Singapur chce u digitálních hodnotových příslibů přesněji vědět, co za nimi skutečně stojí. Nový návrh zákona od Monetary Authority of Singapore, zkráceně MAS, vyžaduje pro regulované stablecoiny mimo jiné plné krytí rezervami, oddělenou úschovu, audity a zpětný odkup v nominální hodnotě.
Na první pohled to zní jako šablona pro digitální zlato: digitálně viditelný nárok krytý reálným aktivem. Avšak právě v tomto bodě začíná zásadní rozdíl.
Stablecoin slibuje stabilitu v penězích. Fyzické zlato neslibuje stabilitu v eurech nebo dolarech. Představuje konkrétní množství kovu, jehož tržní hodnota kolísá.
MAS stanovila svůj koncept stablecoinů již v roce 2023. Dne 1. září 2026 nyní zveřejnila plánované změny zákona o platebních službách (Payment Services Act), kterými má být tento rámec zákonem implementován.
Návrh počítá se samostatnou licencí pro emitenty stablecoinů. Pouze licencovaní poskytovatelé budou smět své produkty označovat jako „MAS-regulated stablecoin“. K tomu musí splňovat klíčové ochranné mechanismy:
Rezervy ve výši minimálně 100 procent nominální hodnoty tokenů v oběhu,
oddělené svěřenské účty u přípustných schovatelů,
pravidelná osvědčení a audity,
zpětný odkup v nominální hodnotě v rámci regulačně stanovených lhůt,
požadavky na kapitál, zveřejňování informací, ozdravení a řádné ukončení činnosti.
Novinkou je také opatrné otevírání se Singapuru navenek. MAS zvažuje povolení přeshraničních společných emisí a uznávání jednotlivých zahraničních stablecoinů, pokud je jejich domácí regulace věcně rovnocenná a dozorové orgány spolupracují.
Pravidla ještě nejsou konečná. Konzultace probíhá do 16. října 2026. Další podrobnosti budou následovat až později.
Konzultace MAS odhaluje čtyři otázky, které jsou důležité nejen u stablecoinů:
Co kryje digitálně zobrazenou hodnotu?
Kde a jak je krytí uchováváno?
Kdo kontroluje, zda je skutečně přítomno?
Jaké právo má zákazník v případě vrácení nebo insolvence?
Moderní aplikace sama o sobě na žádnou z těchto otázek neodpovídá. Rozhodující je právní a ekonomická struktura za uživatelským rozhraním.
| Vlastnost | Stablecoin regulovaný MAS | Fyzický drahý kov přes Spargold |
|---|---|---|
| Referenční veličina | Pevná nominální hodnota ve státní měně | Váhová jednotka zlata, stříbra nebo platiny |
| Cíl | Stabilita vůči nominální hodnotě | Vlastnictví fyzického drahého kovu |
| Krytí | Přípustná likvidní rezervní aktiva | Fyzické slitky |
| Úschova | Oddělené svěřenské účty | Přes Spargold plně alokováno v „The Reserve“ v Singapuru |
| Vrácení | Proplacení v nominální hodnotě | Prodej nebo dodání podle produktových podmínek |
| Vývoj hodnoty | Má zůstat stabilní vůči referenční měně | Kolísá s cenou drahého kovu |
Rozdíl není sémantický, nýbrž ekonomický. Ten, kdo drží eurový stablecoin, v zásadě očekává vrácení jednoho eura. Ten, kdo vlastní gram zlata, vlastní gram zlata – bez ohledu na to, kolik eur za něj trh právě platí.
Proto by byl pojem „zlatem krytý stablecoin“ pro klasický model spoření do drahých kovů zavádějící, pokud není vydáván token s pevným peněžním příslibem. Směšuje dvě odlišná očekávání: cenovou stabilitu v měně a vlastnictví věcné hodnoty.
MAS nechce regulovat pouze rezervy. Chrání také označení. „MAS-regulated“ by mělo být uvedeno pouze tam, kde skutečně existuje příslušná licence a dohled.
To je důležitý signál pro celé odvětví digitálních aktiv: názvy produktů již nesmí slibovat více, než kolik může právní struktura dodržet.
Pro spoření do drahých kovů to znamená: místo technických hesel by poskytovatelé měli konkrétně vysvětlit,
zda zákazníci nabývají vlastnictví, nebo pouze závazkový nárok,
zda je kov fyzicky přítomen a přiřazen jednotlivým zákazníkům,
kde je uložen a kdo je schovatelem,
jak jsou zásoby kontrolovány a pojištěny,
jak funguje prodej a fyzické dodání.
Plné krytí rezervami zní jednoznačně, ale automaticky neřeší každý problém. I regulovaný stablecoin zůstává závislý na kvalitě a likviditě svých rezervních aktiv, svých bankách, IT, řízení rizik a účinnosti dohledu.
Naopak ani fyzické zlato není bez rizika. Tržní cena může klesnout. K tomu se přidávají rizika úschovy, vypořádání, právní rizika a rizika protistrany, která lze omezit přiřazením vlastnictví, nezávislými audity, pojištěním a jasnými smluvními pravidly.
Správná otázka proto nezní: Je bezpečnější analogové nebo digitální? Zní: Je struktura za produktem srozumitelná?
Spargold spojuje digitální přístup přes aplikaci s fyzickým vlastnictvím drahých kovů. Podle zveřejněných údajů o produktu jsou slitky plně alokovány, pojištěny a uloženy v „The Reserve“ v Singapuru. Vstup je možný od pěti eur.
Spargold tedy není stablecoin. Neexistuje žádný slib, že zlatá pozice bude mít zítra stejnou hodnotu v eurech jako dnes. Namísto toho zákazníci získávají podíly na reálně existujícím drahém kovu.
Právě to by mělo být středem komunikace: žádná umělá cenová stabilita, nýbrž jasně popsaná věcná hodnota; žádné ztotožňování s digitálními penězi, nýbrž digitálně přístupné fyzické vlastnictví.
Nová pravidla pro stablecoiny v Singapuru k tomu poskytují užitečné měřítko. Důvěra nevzniká díky nálepce. Vzniká tehdy, když jsou krytí, úschova, audit a práva vysvětleny ověřitelným způsobem.
Zůstaňte prozíraví.
Váš Helge Peter Ippensen
