Zlato, nebo dluhopisy: Výnos 10letého amerického státního dluhopisu v září 2026 poprvé opět překročil 5,03 % – nejvyšší úroveň za téměř 19 let. Zároveň cena zlata klesá na sedmitýdenní minimum. Vzorec za tímto vývojem je klasický: Pokud nízkorizikové dluhopisy nabízejí vyšší výnos, než je dlouhodobý průměr, relativní atraktivita zlata klesá. Historie však ukazuje, že tato fáze je málokdy trvalá.
Zlato a státní dluhopisy po desetiletí soupeří o stejný kapitál: peníze investorů, kteří hledají bezpečí. Oba jsou v dobách krize považovány za „bezpečné přístavy“ – ale s jedním zásadním rozdílem. Státní dluhopis vyplácí úrok. Zlato nikoliv. Pokud tedy výnosy státních dluhopisů rostou, rostou i náklady obětované příležitosti držení zlata: Kdo investuje do zlata, vzdává se úroků, které by mohl téměř jistě vydělat jinde.
V září 2026 je tento efekt obzvláště patrný: 10letý americký státní dluhopis krátkodobě překročil 5,03 % – nejvyšší úroveň za téměř 19 let. 30letý dluhopis se pohybuje na úrovni 5,31 %, což je nejvíce od června 2007. Ve srovnání s cenou zlata, která od svého historického maxima zkorigovala o přibližně 17 %, se americké státní dluhopisy mnoha investorům náhle jeví jako atraktivní.
Souvislost je přímá a měřitelná. Pokud výnos 10letého amerického státního dluhopisu vzroste ze 2 na 5 %, znamená to: Investoři s americkými státními dluhopisy aktuálně získávají až 5 % ročně – s nízkým rizikem a předvídatelně, bez kurzového rizika. Kdo místo toho koupí zlato, získá nulový výnos, ale nese kurzové riziko. Čím vyšší jsou výnosy dluhopisů, tím dražší je toto zřeknutí se výnosu.
| Třída aktiv | Roční výnos září 2026 | Riziko | Průběžný výnos |
|---|---|---|---|
| 10letý americký státní dluhopis | 5,03 % | Nízké (státní riziko USD) | Ano – úrokový kupón |
| 30letý americký státní dluhopis | 5,31 % | Nízké (riziko durace) | Ano – úrokový kupón |
| Německý státní dluhopis (10letý) | cca 2,8 % | Velmi nízké | Ano – úrokový kupón |
| Zlato (Spot) | cca -17 % YTD | Střední (kurzové riziko) | Ne |
Aktuální tlak na zlato je reálný. Ale kdo zná pouze úrokový cyklus, přehlíží celkovou historickou perspektivu. Vysoké výnosy dluhopisů jsou výsledkem přísné měnové politiky – a přísná měnová politika končí. Jakmile ekonomika ochladne, inflace klesne a Fed sníží úrokové sazby, situace se obrátí. V předchozích úrokových cyklech následovaly po fázích vysokých výnosů výrazné nárůsty cen zlata, jakmile cyklus zvyšování sazeb skončil.
Navíc: Státní dluhopisy nesou riziko emitenta. Stát, který je zadlužen ve vlastní měně, technicky nemůže zbankrotovat – ale může znehodnotit kupní sílu prostřednictvím inflace. Zlato nenese žádné riziko emitenta: nelze ho vytisknout, nemůže dojít k jeho selhání a nelze ho znehodnotit. Ve světě se státním dluhem přesahujícím 300 bilionů dolarů je tato výhoda dlouhodobě strukturální. Podle World Gold Council zůstává zlato pevnou součástí institucionálních portfolií – i přes atraktivní výnosy dluhopisů. Více o logice portfolia naleznete ve slovníku Spargold.
Rozhodování mezi zlatem a dluhopisy není otázkou „buď, anebo“. Finanční plánovači doporučují pro konzervativní portfolia kombinaci obojího: dluhopisy pro průběžný výnos a předvídatelný výnos, zlato pro ochranu kupní síly, odolnost vůči krizím a diverzifikaci. Podíl 10 až 15 % zlata v portfoliu je považován za strukturální zajištění – bez ohledu na to, kde se právě nacházejí výnosy dluhopisů.
Kdo dnes kupuje dluhopisy, sází na to, že Fed zůstane úspěšný a inflace i dluhy zůstanou zvladatelné. Kdo kupuje zlato, sází na to, že jedna z těchto věcí v určitém okamžiku přestane platit – což z historického hlediska není nepravděpodobná sázka. Se Spargold lze investovat do fyzického zlata – jednoduše, bezpečně a bez přirážek.
Vysoké výnosy dluhopisů zvyšují náklady obětované příležitosti zlata: Kdo drží zlato, vzdává se úrokového kupónu, který nabízejí dluhopisy. Čím vyšší je tento úrok, tím méně atraktivní se zlato v relativním srovnání jeví – a kapitál proudí ze zlata do dluhopisů.
Riziko selhání je velmi nízké. Hlavním rizikem u dlouhých splatností je riziko durace: Pokud úrokové sazby dále porostou, ceny stávajících dluhopisů klesnou. Kromě toho dluhopisy nesou inflační riziko – reálné výnosy mohou být navzdory nominálním 5 % záporné.
To závisí na vaší vlastní strategii. Zlato není spekulativní obchod, ale dlouhodobé zajištění. Kdo drží zlato jako ochranu kupní síly po celá desetiletí, neměl by přikládat přílišnou váhu krátkodobým úrokovým fázím. Dluhopisy a zlato plní v portfoliu různé role.
Tento článek nepředstavuje investiční poradenství. Investice jsou spojeny s riziky.
