Oni koji žele kupiti zlato danas se suočavaju s poznatom dilemom: cijena je znatno pala — s 5.597 USD u siječnju na oko 4.169 USD u listopadu 2026., što je pad od oko 25 posto. Upravo to s jedne strane zvuči kao prilika za kupnju, a s druge kao signal da nešto temeljno nije u redu. Koja strana medalje prevladava — pokazuju činjenice, bankovne prognoze i pogled u povijest.
Konsenzus očekivanja šest najvažnijih investicijskih banaka za četvrto tromjesečje 2026. kreće se između 4.300 i 4.800 USD po unci — što bi, polazeći od trenutnog tečaja, značilo rast od 3 do 15 posto do kraja godine. Goldman Sachs pritom smatra 4.650 USD za Q4 2026. i 5.400 USD za 2027. godinu realnim. Citi je s 4.800 USD za Q4 najviše "bullish" nastrojen među velikim kućama. JPMorgan, UBS i Deutsche Bank kreću se oko 4.300 do 4.600 USD. Morgan Stanley predviđa 4.450 USD.
Nijedna od ovih kuća ne očekuje daljnji snažan pad. To nije slučajnost: strukturni pokretači koji su podigli zlato 2025. i početkom 2026. godine ostali su netaknuti. Promijenila se samo kratkoročna makroekonomska situacija — a ona bi se mogla preokrenuti.
Zlato ne isplaćuje kamate. To ga u fazama rastućih prinosa čini strukturno neprivlačnim u usporedbi s ulaganjima s fiksnim prinosom. Prinos na desetogodišnje američke državne obveznice (Treasury Yield) trenutno iznosi 5,32 posto — što je najviša razina od 2002. godine. Indeks američkog dolara DXY porastao je u posljednjih mjesec dana za oko 3,6 posto i trenutno se kreće oko 102.
Ova kombinacija — visoki prinosi plus snažan dolar — gotovo u potpunosti objašnjava pad s 5.597 na 4.169 USD. Američke državne obveznice s prinosom od 5,32 posto izravno se natječu s imovinom bez kamata. Sve dok očekivanja o povećanju kamatnih stopa Fed-a ostaju visoka, ovaj će pritisak potrajati. Temeljna inflacija PCE iznosi 3,0 posto, a CPI 3,4 posto — oboje znatno iznad cilja Fed-a od 2 posto.
To je rizik za rani ulazak: nepovoljni vjetrovi uzrokovani kamatnim stopama i dolarom mogli bi potrajati — još 3 do 6 mjeseci bilo bi povijesno gledano vjerojatno.
Tko promatra stranu potražnje, vidi drugačiju sliku. World Gold Council (WGC) objavio je izvanredne podatke za drugo tromjesečje 2026.: središnje banke kupile su 289 tona zlata u samo jednom tromjesečju — što je porast od 62 posto u odnosu na isto tromjesečje prethodne godine. Kina je kupila 33 tone, Poljska 51 tonu, Kazahstan 15 tona. Kina već 20 uzastopnih mjeseci kupuje zlato. 89 posto ispitanih menadžera središnjih banaka očekuje daljnji rast zlatnih rezervi diljem svijeta.
Istovremeno, prodaja kovanica i poluga u prvom tromjesečju 2026. dosegla je 474 tone, što je drugi najbolji kvartalni rezultat svih vremena — porast od 42 posto u odnosu na isto tromjesečje prethodne godine. Privatni ulagači kupuju tijekom pada. Nasuprot tome, u drugom tromjesečju 2026. iz zlatnih ETF-ova povučeno je 45 tona — institucionalni investitori ostvaruju dobit.
To daje diferenciranu sliku: privatni investitori i središnje banke kupuju. Institucionalni ETF ulagači prodaju. Ova razlika je ključna za srednjoročni razvoj cijene.
Na velikom tržištu bikova zlata od 2001. do 2011. bilo je 20 značajnih korekcija — u prosjeku oko 12 posto, a najdublji pad bio je blizu 28 posto. Svaka od tih korekcija završila je novim povijesnim vrhuncem. Od oko 250 USD u 2001. došlo se do oko 1.900 USD u 2011. — unatoč dvadeset korekcija na tom putu.
Statistika nakon snažnih korekcija: nakon padova većih od 25 posto u prošlosti su obično slijedile faze oporavka tijekom 12 do 18 mjeseci s rastom cijena većim od 100 posto. Neposredno nakon cikličkih vrhunaca, zlato je u prosjeku padalo oko 21 posto tijekom 2 mjeseca — prije nego što bi ponovno počelo rasti.
Povijesno gledano: svaka korekcija na netaknutom tržištu bikova zlata bila je u konačnici prilika za kupnju. Ključno pitanje nije hoće li — nego kada će oporavak započeti.
Zlato se trenutno nalazi ispod svoje 200-dnevne linije, koja je na oko 4.300 do 4.320 USD. To je medvjeđi tehnički signal — ulagači orijentirani na grafikone tumače cijenu ispod 200-dnevne linije kao netaknuti silazni trend. Prva snažna potpora prema dolje nalazi se na psihološki važnoj granici od 4.000 dolara, dok je kritična tehnička potpora na 3.920 USD.
Za dugoročne ulagače ovi su brojevi manje relevantni nego za trgovce. Za nekoga s petogodišnjim horizontom, razlika između kupnje na 4.169 ili 3.920 USD je mala. Za nekoga s dvanaestomjesečnim horizontom, ona može biti presudna.
Podaci strukturno govore u prilog zlatu. Bankovne prognoze su jedinstveno "bullish", potražnja središnjih banaka je na rekordnim razinama, privatni ulagači kupuju fizičko zlato. Temeljni vjetar u leđa je netaknut. Nepovoljni vjetrovi zbog kamatnih stopa i dolara mogu kratkoročno potrajati — daljnji pad na 4.000 USD je moguć bez narušavanja "bullish" teze.
Za ulagače sa srednjim do dugim vremenskim horizontom vrijedi: korekcije od 25 posto na tržištima bikova povijesno su bile prilike, a ne kraj puta. Pitanje je manje hoće li se kupiti zlato, već kako — odjednom ili u tranšama. Tko želi smanjiti pritisak tajminga, kupuje u nekoliko koraka i prebrođuje kratkoročnu slabost.
O francuskoj dužničkoj krizi kao argumentu za zlato: Francuske obveznice: Rizičnije od Grčke — što to znači za zlato. O američkim prinosima i zlatu: Američki prinosi na 25-godišnjem vrhuncu: Zašto zlato odolijeva unatoč visokim kamatama.
Povijesno gledano, da — barem za ulagače sa srednjoročnim do dugoročnim horizontom. Na svakom većem tržištu bikova zlata u modernoj povijesti, nakon korekcija ove veličine uslijedili su novi povijesni vrhunci. Rizici: pad bi kratkoročno mogao potrajati još malo (na 4.000 ili 3.920 USD) prije nego što se preokrene. Tko ne može ili ne mora podnijeti volatilnost, bolje će proći s djelomičnim kupnjama nego s jednokratnim ulaskom.
Za središnje banke cijena zlata u USD je sekundarna. One diverzificiraju imovinu dalje od američkog dolara kao dominantne rezervne valute — strukturni trend potaknut geopolitičkim napetostima, rizicima od sankcija i slabljenjem dominacije dolara. Trenutni pad cijene čini kupnju zlata za središnje banke čak i povoljnijom — to objašnjava visoku aktivnost kupnje unatoč korekciji.
Tehnički, 200-dnevna linija važan je indikator trenda. Cijena ispod nje ukazuje na to da je kratkoročni trend usmjeren prema dolje. Za dugoročne ulagače to je manje relevantno — zlato je i na tržištu bikova od 2020. do 2022. povremeno bilo ispod 200-dnevne linije, a ipak je dosegnulo nove vrhunce. Za trgovce i kratkoročne ulagače to je signal upozorenja koji upućuje na strpljenje pri odabiru trenutka.
Za četvrto tromjesečje 2026. Citi je najviše "bullish" kuća s 4.800 USD. Goldman Sachs i JPMorgan dijele najoptimističniju prognozu za 2027. s 5.400 USD. Sve velike banke vide zlato iznad 5.000 USD do kraja 2027. — konsenzus koji govori u prilog snazi strukturne potražnje za zlatom.
Ovaj članak služi isključivo u informativne svrhe i ne predstavlja investicijski savjet. Ulaganja u plemenite metale povezana su s rizicima. Molimo vas da se pri donošenju investicijskih odluka posavjetujete s neovisnim financijskim savjetnikom.
