Kada čak i predsjednik Bundesbanka objašnjava zašto je zlato drugačije

863 tone.

Toliko su zlata neto kupile svjetske središnje banke samo u 2025. godini.

U prvoj polovici 2026. godine, prema procjenama World Gold Councila, dodano je još:

345 tona

. World Gold Council

Ovaj bi se razvoj mogao sažeti u jednu rečenicu:

Središnje banke kupuju zlato.

Ali predsjednik Bundesbanka Joachim Nagel upravo je objasnio zašto.

A taj je dio znatno zanimljiviji.

Zapažen govor u Sorrentu

Dana 5. listopada Nagel je nastupio na Global Precious Metals Conference udruženja London Bullion Market Association u Sorrentu.

Tema njegova uvodnog govora:

Geopolitika.

Monetarna politika.

I:

Zlato kao devizna rezerva.

Nagelovo polazište isprva zvuči kao klasičan jezik središnjih banaka.

Središnje banke trebaju rezerve.

One bi trebale osigurati tri stvari:

Likvidnost.

Sigurnost.

Prinos. Bundesbank

Ali tada dolazi do temeljne razlike.

Zlatna poluga ne mora ništa obećati

Devizne rezerve se obično sastoje u značajnom dijelu od:

državnih obveznica,

bankovnih depozita,

potraživanja kod središnjih banaka

i drugih potraživanja.

To znači:

Na drugoj strani stoji netko tko mora ispuniti obvezu.

Država mora servisirati svoju obveznicu.

Banka mora vratiti depozit.

Nagel vrlo precizno opisuje razliku u odnosu na zlato:

Fizičko zlato ne ovisi o tome hoće li izdavatelj ili poslovni partner ispuniti obvezu plaćanja. Bundesbank

To zvuči tehnički.

Ali to je temeljna razlika.

Zlatna poluga nema dužnika.

Upravo zato zlato može diversificirati portfelj rezervi.

Zatim dolazi geopolitika

Već nekoliko godina središnje banke ponovno otkrivaju problem koji se u desetljećima globalizacije činio manje važnim.

Imovina može biti ekonomski solidna.

A ipak:

postati politički nedostupna.

Nagel to jasno formulira.

Inozemni vrijednosni papiri i depoziti mogu biti zamrznuti u okviru sankcija.

Kod fizičkog zlata koje središnja banka drži u vlastitoj zemlji, taj konkretni rizik ne postoji. Bundesbank

I odjednom pitanje:

Gdje se nalazi moja imovina?

dobiva sasvim drugo značenje.

Zlato je nakon Hladnog rata postalo manje važno

Nije uvijek bilo tako.

Godine 1950. zlato je, prema Nagelovom prikazu, po tadašnjim tržišnim vrijednostima činilo gotovo:

70 %

globalnih rezervi središnjih banaka.

Nakon završetka Bretton Woodsa i s rastućom globalizacijom, to se promijenilo.

Državne obveznice nudile su atraktivne prinose.

Tržišta kapitala postala su međunarodnija.

Politička suradnja je rasla.

Devizne rezerve su rasle.

Zlato je relativno gubilo na važnosti.

Do 2009. godine njegov je udio pao na otprilike:

10 %. Bundesbank

Tada se zlato činilo gotovo reliktom starog monetarnog sustava.

Zatim se svijet ponovno promijenio.

Financijska kriza. Geopolitika. Sankcije.

Nakon globalne financijske krize, središnje banke ponovno su počele neto kupovati zlato.

Posebno:

Kina.

Rusija.

Kasnije su se pridružile brojne druge zemlje u razvoju.

Nagel za to navodi nekoliko razloga.

Niski prinosi na obveznice smanjili su oportunitetni trošak zlata.

Geopolitički rizici su porasli.

A sankcije su promijenile procjenu deviznih rezervi. Bundesbank

Time je jedno staro pitanje odjednom ponovno postalo aktualno:

Koliko vrijedi rezerva kojoj u hitnom slučaju možda neću moći pristupiti?

S 14 na gotovo 25 posto

Otada je zlato u bilancama središnjih banaka dobilo na ogromnoj težini.

2023.:

rund 14 % globalnih rezervi.

2025.:

gotovo 25 %. Bundesbank

Na prvi pogled moglo bi se pomisliti:

Središnje banke su gotovo udvostručile svoje pozicije u zlatu.

Ali upravo ovdje Nagelov govor postaje posebno zanimljiv.

Jer on sam ispravlja tu interpretaciju.

Najveći pokretač bila je cijena zlata

Nagel izračunava:

Da cijena zlata od 2023. nije rasla, udio zlata u rezervama ne bi porastao na 25 posto.

Nego na:

12 %. Bundesbank

To je izvanredna brojka.

Jer ona pokazuje:

Ogromna promjena udjela u rezervama velikim je dijelom:

učinak vrednovanja.

Ne samo učinak količine.

To se mora jasno razdvojiti.

Unatoč tome, središnje banke doista kupuju jako puno zlata

2025.:

863 tone neto.

Time je potražnja doduše bila ispod više od 1.000 tona u svakoj od tri prethodne godine.

Ali i dalje gotovo dvostruko veća od dugoročnijeg prosjeka od 2010. do 2021. s:

473 tone godišnje. World Gold Council

A u 2026. priča se nastavlja.

Prva polovica godine:

345 tona.

Samo drugo tromjesečje:

289 tona. World Gold Council

U kolovozu je, prema već objavljenim nacionalnim podacima, dodano još:

39 tona neto kupnje

. World Gold Council

To nije teoretski interes za zlato.

To je fizička potražnja.

Kupci, međutim, također znaju da zlato ima nedostatke

I o tome Nagel govori.

Zlato ne plaća:

kamatu.

Ono uzrokuje:

troškove skladištenja.

A njegov pozitivan prinos ovisi o tome raste li njegova tržišna cijena.

Upravo su zato državne obveznice tijekom 1980-ih i 1990-ih bile posebno privlačne u usporedbi sa zlatom. Bundesbank

Ti nedostaci nisu nestali.

Naprotiv:

Današnji viši prinosi na obveznice ponovno poboljšavaju relativnu privlačnost obveznica.

A unatoč tome, Nagel vjeruje da bi zlato kao rezerva moglo i dalje ostati traženo.

Zašto?

Zato što su obveznice dobile drugi problem

Što više raste državni dug, to relevantnije postaje drugo pitanje:

Koliko je zapravo dobar dužnik?

Državna obveznica može plaćati pet posto prinosa.

Ali tih pet posto postoji jer se netko na drugoj strani zadužio.

Zlato ne plaća ništa.

Ali:

Nitko zlatnoj poluzi ne duguje njezin povrat.

To je ključna suprotnost.

To ne znači da je zlato „bolje“ od obveznica

Oba ispunjavaju različite zadatke.

Državne obveznice mogu:

pružati tekuće prihode,

biti visoko likvidne,

služiti kao kolateral,

i u mnogim situacijama biti izrazito stabilne vrijednosti.

Zlato, s druge strane, može:

ne plaćati kupon,

značajno oscilirati u cijeni,

i uzrokovati troškove skladištenja.

Stoga zanimljiv pojam nije:

zamjena.

Diversifikacija.

Upravo to kaže Nagel

Unatoč ponovno višim prinosima na obveznice.

Unatoč oscilacijama cijene zlata.

Unatoč troškovima skladištenja.

Njegov zaključak glasi:

„Sve u svemu, i dalje mnogo toga govori u prilog daljnjoj diversifikaciji prema zlatu.“ Bundesbank

To nije preporuka za kupnju za privatne ulagače.

Ali to je vrlo jasna izjava o funkciji zlata u portfelju rezervi.

A središnje banke očito i same očekuju da će se taj trend nastaviti

World Gold Council je 2026. ispitao upravitelje rezervi središnjih banaka.

Rezultat:

89 %

očekuje da će se globalne zlatne rezerve središnjih banaka povećati u sljedećih dvanaest mjeseci.

I rekordnih:

45 %

očekuje veće zalihe zlata u vlastitoj instituciji. World Gold Council

To je posebno značajno jer su cijene zlata već bile iznimno visoke.

Središnje banke, dakle, ne kupuju samo kada se zlato čini jeftinim.

One očito slijede strateško razmišljanje.

Njemačka sama posjeduje 3.350 tona

Ovdje se, inače, nalazi pogreška u članku BÖRSE ONLINE.

Tamo se spominje više od 3.500 tona.

Službene brojke Bundesbanka glase:

3.350 tona.

Od toga se krajem 2025. nalazilo:

1.710 tona u Frankfurtu

1.236 tona u New Yorku

404 tone u Londonu. Bundesbank Publikationen

Tržišna vrijednost tih zlatnih rezervi krajem 2025. iznosila je oko:

395 milijardi eura.

I to pokazuje dimenziju.

A što sve to znači za privatnog ulagača?

Središnje banke ne bi trebalo jednostavno kopirati.

Njihovi se zadaci temeljito razlikuju od zadataka privatnog kućanstva.

Središnja banka mora:

upravljati deviznim rezervama,

osiguravati likvidnost,

svladavati krize,

po potrebi intervenirati na deviznom tržištu.

Privatni ulagač ima druge ciljeve.

Ali temeljno pitanje je iznenađujuće slično:

O čemu zapravo ovisi moja imovina?

Dionica ovisi o poduzeću.

Obveznica ovisi o dužniku.

Bankovni depozit ovisi o banci i odgovarajućem pravnom okviru.

Nekretnina ovisi o zemljištu, pravnom sustavu i lokaciji.

Fizičko zlato:

o vlastitoj fizičkoj zalihi i tržišnoj vrijednosti.

Upravo u tome leži ideja Spargolda

Ne:

Sve u zlato.

Nego:

razlikovati strukture imovine.

Fizičko zlato ispunjava drugu funkciju od:

ETF-a,

državne obveznice,

dionice,

bankovnog računa.

I upravo ta različitost može diversifikaciju učiniti vrijednom.

Pritom je posebno važna riječ „fizičko“

Nagel ne govori apstraktno o nekoj cijeni zlata.

On izričito govori o:

fizičkom zlatu.

Jer argument o nedostatku rizika izdavatelja, odnosno poslovnog partnera, funkcionira u potpunosti samo ako je fizički metal doista prisutan i ako je struktura vlasništva i pohrane jasna.

Samo potraživanje u zlatu je pak:

potraživanje.

I time dolazimo do jednog od središnjih načela Spargolda:

Iza digitalnog prikaza mora stajati fizički plemeniti metal.

Možda je to zapravo izvanredna priča

Ne:

„Zlato raste.“

Ne:

„Središnje banke kupuju.“

A ni:

„Dolar nestaje.“

Sondern:

Institucije koje same upravljaju našim modernim monetarnim sustavom diversificiraju dio svojih rezervi u imovinu koja se upravo ne temelji na obećanju plaćanja.

To nije proturječje.

To je upravljanje rizikom.

I možda upravo to objašnjava bolje od bilo koje prognoze cijene zlata zašto zlato nakon tisuća godina i dalje leži u sefovima modernih središnjih banaka.

Zlato ne mora ništa obećati.

Ono mora samo:

postojati.

Ostanite dalekovidni.
Vaš
Helge Peter Ippensen