4 643,63 USD za trojskou unci.
Tak vysoko vzrostlo zlato ráno 24. srpna 2026.
Nejvyšší úroveň za více než tři měsíce.
Jen za minulý týden zlato posílilo o více než 5 %.
Ale možná zajímavější číslo zní:
4 miliardy dolarů.
Tak velký může být objem jednotlivých operací zpětného odkupu dlouhodobých amerických státních dluhopisů ze strany amerického ministerstva financí.
Dosud to byly 2 miliardy.
Co má jedno společného s druhým?
Ne.
Aktuální opatření není žádné nové Quantitative Easing ze strany Federal Reserve.
Americké ministerstvo financí (Treasury) oznámilo, že minimálně zdvojnásobí své takzvané Liquidity-Support-Buybacks pro určité dlouhodobější státní dluhopisy.
Treasury přitom odkupuje již vydané dluhopisy a zároveň se financuje prostřednictvím svých běžných výpůjček.
Deklarovaným cílem je zlepšení likvidity a funkčnosti trhu s dluhopisy (Treasury market).
To je důležitý rozdíl.
Měnovou politiku totiž provádí Federal Reserve.
Správu dluhu provádí Treasury.
Protože finanční trhy nereagují pouze na technickou konstrukci opatření.
Reagují na signál, který se za ním skrývá.
Americký státní dluh mezitím překročil hranici 40 bilionů dolarů.
Zároveň se výnosy dlouhodobých státních dluhopisů v poslední době pohybovaly na úrovních, které nebyly k vidění po mnoho let.
Čím vyšší jsou tyto výnosy, tím dražší je refinancování amerického státního dluhu.
Treasury nyní výrazněji zasahuje do tržní struktury.
A právě to vyvolává u investorů otázku:
Jak daleko zajde americká politika, aby omezila rostoucí náklady na financování?
Po oznámení se staly tři věci:
Výnosy dluhopisů nejprve klesly.
Dolar ztratil na hodnotě.
A zlato vzrostlo.
Dnes drahý kov dosáhl více než 4 640 dolarů.
Dolar se zároveň obchoduje v blízkosti několikaměsíčního minima.
Pro tento jev se mezitím vžil termín:
Debasement Trade.
Ve volném překladu: Investoři se zajišťují proti riziku plíživého znehodnocování peněz.
Ani to z dat nevyplývá.
Dolar je pod tlakem.
Ale vyvozovat z toho obecný útěk z amerických aktiv by bylo chybné.
Oficiální data amerického ministerstva financí ukazují za červen dokonce značný příliv zahraničního kapitálu.
Zahraniční investoři nakoupili v čistém vyjádření 207,1 miliardy dolarů v dlouhodobých amerických cenných papírech.
Z toho 169,8 miliardy připadlo na soukromé a 37,3 miliardy na oficiální zahraniční investory.
Americký kapitálový trh tedy nadále funguje.
A dolar zůstává dominantní mezinárodní rezervní měnou.
Zajímavý vývoj je jemnější.
Obvykle investoři diskutují o tom, kterou investici mají koupit.
Akcie?
Dluhopisy?
Nemovitosti?
Zlato?
U Debasement Trade se otázka posouvá.
Najednou zní:
V jaké měrné jednotce vlastně tyto investice oceňujeme?
Pokud státní dluh roste a zároveň jsou přijímána politická opatření k usnadnění financování tohoto dluhu, u některých investorů roste obava, že v dlouhodobém horizontu by část přizpůsobení mohla převzít měna.
Slabší dolar je přitom pro zlato zásadně příznivý.
Zlato se totiž mezinárodně obchoduje převážně v dolarech.
Zajímavá proto není jen cena.
Zřejmě se vrací i institucionální kapitál.
Zlatem kryté ETF sledované agenturou Bloomberg zaznamenaly minulý týden příliv více než 28 tun zlata.
Nejvyšší týdenní hodnota od ledna.
To je pozoruhodné.
Protože na začátku roku 2026 zlato již vzrostlo na rekordní maximum téměř 5 600 dolarů.
Poté následovala značná korekce.
Nyní se investoři vracejí.
Zakladatel společnosti Bridgewater Associates v pátek znovu varoval před následky amerického státního dluhu.
Jeho doporučení:
Snížit držbu dluhopisů a držet až 15 % majetku ve zlatě.
To je třeba správně zasadit do kontextu.
15 % zlata není vědecky správná kvóta portfolia.
Je to Daliův osobní odhad.
Zajímavější je jeho zdůvodnění.
Nepovažuje zlato primárně za spekulaci na rostoucí ceny, ale za diverzifikaci vůči finančnímu systému, ve kterém je velmi mnoho aktiv současně závazkem někoho jiného.
Státní dluhopis je pohledávka vůči státu.
Bankovní vklad je pohledávka vůči bance.
I hotovost je nakonec součástí státního měnového systému.
Fyzické zlato naproti tomu nemá žádného dlužníka.
Není závazkem nikoho jiného.
To nezaručuje ani zhodnocení, ani nechrání před značnými kurzovými ztrátami.
Zlato samo to právě působivě ukázalo:
Z téměř 5 600 dolarů na začátku roku klesla cena dočasně zpět k 4 000 dolarů.
Zlato není bezrizikové aktivum.
Cena zlata může zítra vzrůst.
Nebo klesnout.
Reálné výnosy mohou opět vzrůst.
Dolar se může zotavit.
Obojí by zlato krátkodobě zatížilo.
Strukturálně zajímavější vývoj se proto možná neodehrává na trhu se zlatem.
Odehrává se na americkém trhu s dluhopisy.
Stát s dluhem přesahujícím 40 bilionů dolarů čelí výrazně vyšším dlouhodobým nákladům na financování.
Ministerstvo financí na to reaguje většími operacemi zpětného odkupu.
Investoři zase reagují přehodnocením dolaru, dluhopisů a alternativních aktiv.
Nemusí to znamenat měnovou krizi.
Ale mění to diskuzi.
4 643 dolarů je cena zlata.
Skutečný příběh je o důvěře v měrnou jednotku, která za ním stojí.
Zůstaňte prozíraví.
Váš Helge Peter Ippensen
