101 % amerického hrubého domácího produktu.
Tak vysoký bude podle aktuální projekce Congressional Budget Office federální dluh USA držený veřejností v roce 2026.
Historický rekord?
106 % – v roce 1946.
Bezprostředně po druhé světové válce.
Americké státní zadlužení se tak opět pohybuje v řádech, kterých bylo naposledy dosaženo po globální válce.
Toto srovnání však zpočátku vede špatným směrem.
V poměru k hospodářskému výkonu tato velikost skutečně odpovídá.
Hospodářské situace však snad ani nemohly být rozdílnější.
V roce 1946 se USA vzpamatovávaly z největšího vojenského konfliktu ve svých dějinách.
Mimořádné zadlužení bylo výsledkem mimořádné mobilizace.
Poté se stalo něco rozhodujícího:
Míra zadlužení klesla.
Hospodářský růst, inflace a občasné rozpočtové přebytky, respektive menší schodky, po desetiletí výrazně snižovaly dluhovou zátěž v poměru k hospodářskému výkonu.
V roce 2026 je výchozí situace jiná.
USA se nenacházejí na konci světové války.
Přesto Congressional Budget Office prognózuje pro probíhající fiskální rok deficit ve výši přibližně 1,9 bilionu dolarů, respektive 5,8 % HDP.
Ještě pozoruhodnější je další projekce.
CBO neočekává, že by míra zadlužení po dosažení této vysoké úrovně opět klesla.
Opak je pravdou.
| Rok | Veřejně držený dluh USA v % HDP |
|---|---|
| 1946 | 106 % |
| 2026 | cca 101 % |
| 2030 | cca 108 % |
| 2036 | cca 120 % |
| 2056 | cca 175 % |
Za stávajících legislativních podmínek by tak míra zadlužení kolem roku 2030 překonala rekord z roku 1946.
V roce 2036 by to bylo přibližně 120 %.
A v dlouhodobé projekci CBO dosáhne tato míra v roce 2056 přibližně 175 % HDP.
To je ten zásadní rozdíl oproti poválečnému období.
Tehdy měly USA vrchol zadlužení za sebou. Dnes by mohl být ještě před nimi.
Relativní zadlužení je jen jednou stranou mince.
Dne 18. srpna 2026 celkový federální dluh USA poprvé překročil 40 bilionů dolarů.
Z toho přibližně 32,3 bilionu dolarů připadalo na tržně držené cenné papíry Treasury a přibližně 7,8 bilionu dolarů na pohledávky v rámci státního systému.
Samotné absolutní číslo však vypovídá jen málo o udržitelnosti zadlužení.
Rozhodující je hospodářský výkon, příjmy a náklady na financování.
A právě tam začíná být vývoj zajímavý.
Nikoliv.
Spojené státy se zadlužují ve své vlastní měně.
Dolar zůstává nejdůležitější mezinárodní rezervní měnou.
Trh s americkými státními dluhopisy nadále patří k největším a nejlikvidnějším kapitálovým trhům na světě.
Bezprostřední problém proto nezní:
Dokáže Amerika zítra splatit svých 40 bilionů dolarů?
Důležitější otázka zní:
Kolik stojí trvalé financování této hory dluhů?
Po mnoho let mohly USA financovat rostoucí dluh za historicky nízké úrokové sazby.
Toto prostředí se změnilo.
V srpnu 2026 vzrostly dlouhodobé výnosy amerických státních dluhopisů na úrovně, kterých nebylo dosaženo téměř dvě desetiletí.
Výnos 30letých Treasuries dočasně překročil 5 %.
To zní zpočátku abstraktně.
Pro stát s horou dluhů přesahující 40 bilionů dolarů je však rozdíl mezi nízkými a vysokými refinančními úroky obrovský.
CBO očekává, že čisté úrokové výdaje vzrostou z přibližně 3,3 % HDP v roce 2026 na 4,6 % v roce 2036.
Minulost si tak nárokuje čím dál větší podíl budoucích státních příjmů.
Nikoliv proto, že by rostoucí státní dluh automaticky znamenal rostoucí ceny zlata.
Tato jednoduchá rovnice nefunguje.
Zlato reaguje současně na reálné úrokové sazby, vývoj dolaru, inflační očekávání, geopolitická rizika a měnovou politiku Federal Reserve.
Vysoké výnosy dluhopisů mohou zlato dokonce zatěžovat.
Spojení mezi státním dluhem a zlatem proto leží hlouběji.
Americký státní dluhopis je pro držitele aktivem.
Pro Spojené státy je tentýž dluhopis dluhem.
Bankovní vklad je pro klienta majetkem.
Pro banku je to závazek.
Fyzické zlato funguje jinak.
Es ist die Verbindlichkeit von niemandem.
Tato vlastnost se zdá být v mezinárodním systému rezerv opět důležitější.
Centrální banky nakoupily jen ve druhém čtvrtletí 2026 čistých 289 tun zlata.
Důvodem není pouze americké státní zadlužení.
Roli hraje také diverzifikace, geopolitická rizika, sankce a snižování rizika protistrany.
Bylo by proto chybné vyvozovat z rostoucího dluhu USA bezprostředně hrozí{cí útěk od dolaru.
Dolar zůstává dominantní.
Ale centrální banky diverzifikují.
A zlato patří k těm, kdo z tohoto vývoje profitují.
Možná proto není nejzajímavější podobnost obou let.
Ale jejich rozdíl.
V roce 1946 měly USA světovou válku a masivní státní mobilizaci za sebou.
Poté míra zadlužení po desetiletí klesala.
V roce 2026 je tato míra opět kolem 101 % HDP.
CBO však nepředpovídá pokles.
Prognózuje:
108 % v roce 2030.
120 % v roce 2036.
175 % v roce 2056.
Dlouhodobé projekce samozřejmě nejsou předpověďmi. Daňová politika, výdaje, růst, inflace a úrokové sazby mohou vývoj výrazně změnit.
Ale právě proto jsou takové projekce cenné:
Ukazují, kam současný kurz za určitých předpokladů vede.
V roce 1946 bylo vysoké zadlužení výsledkem mimořádné krize. V roce 2026 hrozí, že se stane normálním stavem.
A možná je to právě to číslo, na které by se investoři do zlata měli zaměřit.
Nikoliv 40 bilionů.
Ale 101 procent – s rostoucí tendencí.
Zůstaňte prozíraví
Váš Helge Peter Ippensen
