35 amerických dolarů za trojskou unci.
Za tuto cenu mohly zahraniční centrální banky kdysi vyměňovat své dolarové rezervy za zlato.
Dne 15. srpna 1971 americký prezident Richard Nixon tuto směnitelnost pozastavil.
„Dočasně“.
Nikdy se nevrátila.
O 55 let později, 21. srpna 2026, zlato dočasně překonalo hranici 4 600 amerických dolarů za trojskou unci.
To nominálně odpovídá více než 130násobku tehdejší oficiální ceny zlata.
Ale vyvozovat z toho, že zlato se prostě stalo o tento faktor „hodnotnějším“, by bylo příliš jednoduché.
Historie je složitější.
V roce 1971 už pro americké občany dávno neexistovala žádná všeobecná směnitelnost jejich dolarů za zlato.
Brettonwoodský systém byl mezinárodní měnový systém.
Ostatní měny byly v zásadě navázány na dolar. Dolar byl zase pro zahraniční měnové orgány směnitelný za zlato za oficiální cenu 35 dolarů za trojskou unci.
Dolar tak tvořil centrum mezinárodního měnového systému.
A zlato nakonec omezovalo slib, který za tímto dolarem stál.
Dokud světová ekonomika rostla, potřebovala další dolary.
Tyto dolary se dostávaly do zahraničí prostřednictvím amerických výdajů, investic a deficitů.
Tím vznikl zásadní rozpor.
Svět potřeboval dolary jako mezinárodní rezervní měnu.
Čím více dolarů však existovalo mimo USA, tím těžší bylo pro Spojené státy dodržet slib vyměnit tyto dolary za své omezené zlaté rezervy v kurzu 35 dolarů za trojskou unci.
Tento problém se stal známým jako Triffinovo dilema.
V 60. letech se situace vyostřila.
USA financovaly vysoké státní výdaje, válku ve Vietnamu a sociální programy. Současně rostla inflace.
Stále více dolarů naráželo na omezené americké zásoby zlata.
V určitém okamžiku byla položena rozhodující otázka:
Co se stane, když budou chtít skutečně všichni vyměnit své dolary za zlato?
Nixon reagoval.
Večer 15. srpna oznámil rozsáhlý hospodářsko-politický program.
Jedna jeho součást měla historicky obzvláště dalekosáhlé následky:
Směnitelnost dolaru za zlato byla pozastavena.
Tím začal konec brettonwoodského systému. V roce 1973 nakonec hlavní měny z velké části přešly na flexibilní směnné kurzy.
Od té chvíle již neexistovalo pevné množství zlata, za které by zahraniční centrální banky mohly vyměňovat své dolarové rezervy.
Dolar zůstal.
Slib směnitelnosti zmizel.
Právě zde začíná být příběh zajímavý.
Dalo by se očekávat, že zlato s koncem své formální měnové funkce ztratí na významu.
Stal se opak.
Zlato se z oficiální kotvy měnového systému stalo volně obchodovaným aktivem.
1971: 35 dolarů oficiální cena zlata.
Dnes: více než 4 600 dolarů na trhu.
Ale toto srovnání vyžaduje zásadní omezení.
Nominálně řádová velikost souhlasí.
Ekonomicky však vypráví pouze část příběhu.
Mezi lety 1971 a 2026 leží 55 let inflace, hospodářského růstu, změn v peněžní zásobě, úrokových cyklů, finančních krizí, geopolitických konfliktů a masivního rozšíření globálních finančních trhů.
4 600 dolarů v roce 2026 samozřejmě nemá stejnou kupní sílu jako 4 600 dolarů v roce 1971.
Proto toto srovnání není zajímavé jako výpočet výnosu.
Zajímavé je něco jiného:
Měrná jednotka se změnila.
Zlato zůstalo zlatem.
Dolar z roku 2026 již není z měnového hlediska stejným dolarem jako v době Bretton Woods.
Ještě pozoruhodnější je, co centrální banky dělají dnes.
Nadále drží velké zásoby zlata.
V roce 2025 nakoupily centrální banky v čistém vyjádření přibližně 863 tun zlata.
A v roce 2026 tento vývoj pokračuje.
Podle nejnovějších údajů World Gold Council dosáhly čisté nákupy centrální banky jen ve druhém čtvrtletí 289 tun.
To bylo o zhruba 62 procent více než ve druhém čtvrtletí předchozího roku a rekordní hodnota pro druhé čtvrtletí.
Zlato bylo tedy před 55 lety uvolněno ze své pevné vazby na dolar.
Centrální banky se ho proto v žádném případě nevzdaly.
Zlato má vlastnost, která se od roku 1971 nezměnila.
Státní dluhopis je pohledávka vůči státu.
Bankovní vklad je pohledávka vůči bance.
Měna je nakonec součástí peněžního systému podporovaného institucemi.
Fyzické zlato naproti tomu není pohledávkou vůči nikomu jinému.
Nemá žádného emitenta, který by musel splnit slib.
Právě ve světě rostoucího státního dluhu, geopolitické fragmentace a finančních sankcí získává tato vlastnost znovu strategický význam.
Ne.
Pro to v současnosti neexistují žádné spolehlivé náznaky.
Ani silné nákupy zlata centrálními bankami neznamenají, že by dolar nebo euro byly těsně před svým nahrazením.
Americký dolar zůstává dominantní mezinárodní rezervní měnou.
Zlato plní jinou funkci.
Právě proto by měl být člověk opatrný u spekulativních výpočtů, podle nichž by nový zlatý standard automaticky vyžadoval ceny zlata ve výši 10 000, 20 000 nebo i více dolarů.
Takové scénáře lze matematicky zkonstruovat.
Předpovědí však nejsou.
Skutečné ponaučení z Nixonova šoku nespočívá v tom, že bychom stáli bezprostředně před novým zlatým standardem.
Je zásadnější.
Měnové řády nejsou přírodní zákony.
Fungují, dokud fungují jejich politické a ekonomické předpoklady.
Brettonwoodský systém se po druhé světové válce jevil jako nový mezinárodní řád.
27 let po svém založení se začal rozpadat.
Dolar přežil změnu systému a zůstal nejdůležitější mezinárodní měnou.
A zlato?
I zlato přežilo.
Již ne jako pevně stanovená měnová kotva, ale jako volně oceňované rezervní a investiční aktivum.
Nixon mohl v roce 1971 ukončit spojení mezi dolarem a zlatem. Měnový význam zlata tím však ukončit nedokázal.
Možná proto není po 55 letech nejzajímavějším číslem vývoj z 35 na více než 4 600 dolarů.
Ale skutečnost, že centrální banky v roce 2026 stále nakupují stovky tun zlata.
Zůstaňte prozíraví
Váš Helge Peter Ippensen
