Kdo se v těchto dnech dívá na grafy drahých kovů, mohl by si myslet: uklidnění. Po extrémní volatilitě posledních týdnů se zlato a stříbro mezitím opět poněkud stabilizovaly. Avšak ve fyzickém obchodování ukazují mnohé signály jiným směrem: Problémem není cena, nýbrž zboží.
Obzvláště hmatatelným indikátorem jsou prémie. U produktů ze stříbra byly naposledy hlášeny přirážky v rozmezí kolem 30 %, v jedné analýze dosáhla prémie začátkem února dokonce 36,0 %. Tím se stává viditelným to, co mnozí kupující v obchodech zažívají jako „není ihned k dodání“, „předobjednávka“ nebo „termín dodání otevřený“: Mezi burzovní cenou a skutečnou dostupností vzniká mezera.
Stříbro má dvojí roli. Na jedné straně je to měnový kov, na druhé straně průmyslový kov. Právě tato kombinace činí situaci zranitelnou: Pokud investoři v krizových fázích nakupují a zároveň zůstává průmyslová poptávka stabilní, trh se rychle stává „úzkým“.
K tomu se přidává zpracovatelský řetězec: Ze surového stříbra se automaticky nestává investiční stříbro. Rafinérie, mincovny, logistika a požadavky na kvalitu jsou úzkými hrdly, která nelze libovolně navyšovat. V aktuální zprávě se uvádí, že jednotliví aktéři musí nejprve zpracovat své resty – australská Perth Mint prý do 23. února nepřijímá žádné nové objednávky.
Další hybnou silou diskrepance je termínový trh. Tam se řídí rizika, zajišťují pozice (hedging) a spekuluje – a to s objemy, které nejsou v žádném poměru k fyzickému oběhu.
U stříbra je logika kontraktů známá: Jeden standardní kontrakt na burze COMEX odpovídá 5 000 uncí. V tržních datech byl začátkem února vykázán Open Interest kolem 143 180 kontraktů. Pokud to mechanicky přepočítáme, odpovídá jen tento stav otevřených kontraktů množství stříbra v řádu stovek milionů uncí. To samo o sobě nevysvětluje „nedostatek“ ve skladu, ale vysvětluje to, proč cenové pohyby na papírovém trhu mohou být velmi rychle velmi velké – aniž by okamžitě proporcionálně změnilo majitele fyzické zboží.
A platí to i naopak: Pokud fyzická poptávka náhle vzroste, může u určitých skupin produktů vést k zácpě v dodávkách rychleji, než by naznačoval čistý spotový graf.
Zlato v takových fázích často působí „uspořádaně“ ve srovnání se stříbrem, ale i zde je psychologie trhu jasná: Když roste nejistota, roste hledání hodnotných rezerv.
Čerstvý, spolehlivý údaj přichází z Číny: People’s Bank of China zvýšila v lednu své zlaté rezervy na 74,19 mil. trojských uncí (dříve 74,15 mil.). Taková čísla nejsou krátkodobým obchodním impulsem, ale ukazují rámec: Velcí hráči v tématu zůstávají.
U cenové hladiny je rozpětí aktuálně vysoké, ale pro orientaci: Pro 7. únor 2026 byly hlášeny spotové kotace kolem 4 980,40 USD za trojskou unci zlata. Současně tržní média informují o silných výkyvech v uplynulých dnech, kdy se zlato a stříbro v krátkých časových úsecích masivně pohybovala.
Častým omylem je: „Když spotová cena klesá, musí být v obchodě automaticky levněji.“ V praxi je to diferencovanější. Spotová cena je referenční cena pro standardizovaná obchodní místa. Fyzický investiční produkt má navíc náklady a úzká hrdla: ražba, pořízení, financování, pojištění, doprava, skladování a prostá otázka, zda je daný kus vůbec ihned k dispozici.
Pokud prémie rostou, nemusí to znamenat, že je „vše vyprodáno“. Znamená to především: Zboží, které lze nyní skutečně dodat, se stává relativně dražším oproti papírové ceně. Přesně proto jsou prémie varovným signálem – nejen pro nedostatek, ale i pro stres v celém ekosystému drahých kovů.
| Signál | Aktuální hodnota/pozorování | Klasifikace |
|---|---|---|
| Prémie na stříbrné produkty | až 36,0 % (začátek února) | Indikace nedostatků / vysoké okamžité poptávky na fyzickém trhu |
| Zastavení objednávek v Perth Mint | do 23. února žádné nové objednávky | Kapacitní limit v produktovém řetězci (resty) |
| COMEX stříbro Open Interest | cca 143 180 kontraktů | Objem papírového trhu zůstává vysoký a může zesilovat cenové výkyvy |
| Spot zlata (reference) | cca 4 980,40 USD/oz (7. února) | Cenová hladina vysoká, ale sama o sobě nevypovídá o fyzické situaci |
| Zlaté rezervy Číny | 74,19 mil. oz (leden) | Strategický základ poptávky, nezávislý na denní volatilitě |
V takových tržních fázích pomáhá jasné oddělení:
Burzovní cena odpovídá na otázku, jak trh právě vyhodnocuje riziko. Fyzické obchodování odpovídá na otázku, co je v jakém počtu kusů dnes skutečně k dispozici. Pokud se obojí rozchází, vznikají prémie a dodací lhůty – a obojí může trvat déle, než naznačuje graf.
Pro posouzení je proto méně důležitý impuls „stoupá nebo klesá“, ale spíše kombinace ceny, likvidity, schopnosti dodání a struktury trhu. Zejména stříbro pravidelně ukazuje: Kov reaguje rychleji, prudčeji a rozporuplněji než zlato – a právě v tom spočívá jeho specifický rizikový profil.
Zůstaňte prozíraví
Váš Helge Peter Ippensen
