Trh se zlatem během několika týdnů ukázal, jak rychle se mohou očekávání změnit. Ještě na jaře plnily titulky novin rekordní úrovně a obavy z inflace. Na konci června se naopak pozornost soustředila na otázku, zda by výrazný pokles mohl znamenat konec dlouhodobého býčího trhu se zlatem.
Goldman Sachs dospívá k jinému hodnocení. Americká investiční banka sice vidí krátkodobou zátěž v podobě vysokých úrokových sazeb, fázově silného amerického dolaru a slábnoucího přílivu prostředků do burzovně obchodovaných produktů se zlatem. Přesto však trvá na své prognóze 4 900 USD za trojskou unci do konce roku 2026. Z pohledu analytiků jsou rozhodující nikoliv pohyby v jednotlivých obchodních dnech, ale strukturální poptávka ze strany centrálních bank a dalších státních aktérů.
Dne 30. června 2026 se cena zlata dočasně pohybovala kolem 4 027 USD za trojskou unci. Tím drahý kov směřoval ke své největší čtvrtletní ztrátě od roku 2013. Jen v červnu činil pokles v tomto okamžiku 11,2 procenta. Za hlavní faktory zátěže byla považována přetrvávající inflační rizika a očekávání, že americký Fed ponechá svou měnovou politiku restriktivní po delší dobu, nebo dokonce úrokové sazby znovu zvýší.
Pouhé dva dny poté se ukázalo, jak rychle se může obraz trhu opět změnit. Dne 2. července vzrostla spotová cena o 2,4 procenta na přibližně 4 127 USD. Spouštěčem byla slabší data z amerického trhu práce: v červnu vzniklo mimo zemědělství pouze 57 000 nových pracovních míst, zatímco ekonomové očekávali 110 000. Současně dolarový index ztratil přibližně 0,7 procenta. Pravděpodobnost zvýšení úrokových sazeb v USA do září, kterou trh započítal, klesla z 66 na přibližně 51 procent.
Tento pohyb neposkytuje žádnou záruku trvalého zotavení. Ukazuje však, že cena zlata v současnosti silně reaguje na očekávání ohledně úrokových sazeb, inflace a hospodářského vývoje.
Pokles kurzu o několik set amerických dolarů působí zpočátku jako zásadní změna směru. Ve skutečnosti však mohou mít takové pohyby různé příčiny. Kromě prodejů dlouhodobých investorů ovlivňují cenu pozice na termínových trzích, měnové výkyvy, potřeba likvidity a krátkodobé sázky na úrokové sazby.
Zlato nenese úroky ani dividendy. Pokud rostou výnosy bezpečných státních dluhopisů, zvyšují se takzvané náklady příležitosti držby zlata. Silný dolar může drahý kov dodatečně zatížit, protože zlato se pro kupující mimo dolarovou oblast stává dražším.
Tyto mechanismy vysvětlují krátkodobý protivítr. Neodpovídají však na otázku, zda se změnila dlouhodobá poptávka po zlatě. Právě zde nastupuje hodnocení Goldman Sachs.
Prognóza 4 900 USD za trojskou unci vychází především z předpokladu, že rozvíjející se trhy budou dále diverzifikovat své měnové rezervy. Po zmrazení ruských devizových rezerv v roce 2022 již pro mnoho centrálních bank není rozhodující výhradně výnos rezervního nástroje. Větší roli hraje také politická dostupnost, místo úschovy a nezávislost na jedné měnové oblasti.
Goldman Sachs označuje tuto státní poptávku za strukturální kotvu prognózy. Krátkodobá zátěž způsobená měnovou politikou by podle odhadu banky mohla v průběhu času polevit. Soukromí investoři by navíc mohli zlato opět více zohledňovat, pokud vzrostou obavy o státní dluh, stabilitu měny nebo geopolitická rizika.
Při pohledu na cenu zlata z 2. července by cílová cena 4 900 USD odpovídala matematickému potenciálu téměř 19 procent. Jedná se však o prognózu, nikoliv o pevný cenový scénář. Směnné kurzy, rozhodnutí o úrokových sazbách a politický vývoj mohou skutečný vývoj výrazně ovlivnit.
Nejnovější průzkum World Gold Council mezi centrálními bankami podporuje tezi o přetrvávající státní poptávce. Pro účely šetření bylo dotazováno 76 centrálních bank – nejvíce od začátku každoročního průzkumu.
89 procent respondentů očekává, že celosvětové zlaté rezervy centrálních bank v příštích dvanácti měsících vzrostou. Rekordní hodnotu představuje podíl 45 procent, který plánuje navýšení i pro svou vlastní instituci. Pouze jedno procento počítá s poklesem vlastních zásob.
Také skutečné nákupy opět rostou. Podle údajů World Gold Council se oficiálně hlášené zlaté rezervy v květnu čistě zvýšily o 41 tun.
| Ukazatel | Aktuální stav | Kontext |
|---|---|---|
| Spotová cena zlata k 2. červenci 2026 | cca 4 127 USD za trojskou unci | Denní nárůst o 2,4 procenta |
| Prognóza Goldman Sachs pro konec roku 2026 | 4 900 USD za trojskou unci | Dlouhodobě pozitivní, ale nejistá prognóza |
| Očekávaný nárůst globálních rezerv centrálních bank | 89 procent respondentů | Široký konsenzus pro vyšší zásoby zlata |
| Plánované navýšení vlastních rezerv | 45 procent respondentů | Nejvyšší hodnota v dosavadních průzkumech |
| Hlášené nákupy centrálních bank v květnu | čistých 41 tun | Návrat oficiálního sektoru na stranu kupujících |
V krátkodobém horizontu zůstává nejdůležitějším hybatelem měnová politika. Slabší hospodářská data mohou snížit pravděpodobnost dalšího zvyšování úrokových sazeb a podpořit tak zlato. Zároveň by opětovně rostoucí ceny energií nebo vyšší inflační očekávání mohly centrální banky přimět k restriktivnějšímu kurzu.
Rozhodující zůstává i americký dolar. Klesající dolar usnadňuje kupujícím z eurozóny a dalších měnových oblastí přístup na mezinárodní trh se zlatem. Opětovné posílení dolaru by naopak mohlo zotavení zbrzdit.
K tomu se přidává geopolitická situace. Zlato nereaguje na každou krizi automaticky růstem cen. Eskalace mohou vyvolat jak nákupy z důvodu bezpečnosti, tak zvýšit inflaci a úrokové sazby na kapitálovém trhu. Účinek proto závisí na tom, kterému faktoru přikládá trh větší váhu.
Pro dlouhodobě orientované investory je burzovní kurz pouze částí úvahy. U fyzického zlata se přidává dostupnost, přirážka, nominální hodnota, úschova a skutečný termín dodání.
Klesající spotová cena proto nutně neznamená, že oblíbené slitky a mince budou okamžitě levnější ve stejném rozsahu nebo neomezeně dostupné. Naopak, rostoucí kotace sama o sobě ještě není důvodem k ukvapeným rozhodnutím.
U spar.gold proto platí jasný princip: Nabízeno je výhradně fyzicky dostupné zboží. Cena je signál – fyzická dostupnost je realita.
Prudký pokles ceny zlata do konce června byl reálný a pro krátkodobě orientované účastníky trhu značný. Rychlé zotavení po slabších datech z amerického trhu práce však ukazuje, jak silně je kotace v současnosti ovlivněna měnícími se očekáváními ohledně úrokových sazeb.
Dlouhodobá argumentace Goldman Sachs nespočívá v přímočarém vývoji kurzu. Opírá se především o pokračující diverzifikaci centrálních bank, geopolitickou nejistotu a možné pochybnosti o dlouhodobé udržitelnosti vysokého státního dluhu.
Zda cena zlata dosáhne cíle 4 900 USD, zůstává otevřené. Aktuální data však ukazují, že strukturální poptávka oficiálního sektoru navzdory nedávné korekci nezmizela. Volatilní cena a dlouhodobě platné téma poptávky mohou existovat současně.
Zachovejte si nadhled
Váš Helge Peter Ippensen
