Když i prezident Bundesbanky vysvětluje, proč je zlato jiné

863 tun.

Tolik zlata nakoupily centrální banky světa v čistém vyjádření jen v roce 2025.

V prvním pololetí roku 2026 k tomu podle odhadů World Gold Council přibylo dalších:

345 tun

. World Gold Council

Tento vývoj by se dal shrnout jednou větou:

Centrální banky nakupují zlato.

Ale prezident Bundesbanky Joachim Nagel právě vysvětlil, proč.

A tato část je mnohem zajímavější.

Pozoruhodný projev v Sorrentu

Dne 5. října vystoupil Nagel na konferenci Global Precious Metals Conference pořádané London Bullion Market Association v Sorrentu.

Téma jeho hlavního projevu:

Geopolitika.

Měnová politika.

A:

Zlato jako měnová rezerva.

Nagelovo východisko zní zpočátku jako klasický jazyk centrálních bank.

Centrální banky potřebují rezervy.

Ty mají plnit tři funkce:

Likviditu.

Bezpečnost.

Výnos. Bundesbank

Pak ale přichází k zásadnímu rozdílu.

Zlatý slitek nemusí nic slibovat

Devizové rezervy se obvykle skládají z podstatné části ze:

státních dluhopisů,

bankovních vkladů,

zůstatků u centrálních bank

a jiných pohledávek.

To znamená:

Na druhé straně stojí někdo, kdo musí splnit závazek.

Stát musí obsluhovat svůj dluhopis.

Banka musí splatit vklad.

Nagel popisuje rozdíl oproti zlatu velmi přesně:

Fyzické zlato není závislé na tom, zda emitent nebo obchodní partner splní platební závazek. Bundesbank

Zní to technicky.

Ale je to fundamentální rozdíl.

Zlatý slitek nemá dlužníka.

Přesně proto může zlato diverzifikovat rezervní portfolio.

Pak přichází geopolitika

Před několika lety centrální banky znovu objevily problém, který se v desetiletích globalizace zdál méně důležitý.

Aktivo může být ekonomicky solidní.

A přesto:

se může stát politicky nedostupným.

Nagel to formuluje jasně.

Zahraniční cenné papíry a vklady mohou být v rámci sankcí zmrazeny.

U fyzického zlata, které centrální banka drží ve vlastní zemi, toto konkrétní riziko neexistuje. Bundesbank

A najednou otázka:

Kde leží můj majetek?

dostává zcela jiný význam.

Po studené válce se zlato stalo méně důležitým

Nebylo tomu tak vždy.

V roce 1950 tvořilo zlato podle Nagelova vyjádření v tehdejších tržních cenách téměř:

70 %

globálních rezerv centrálních bank.

Po konci Bretton Woods a s rostoucí globalizací se to změnilo.

Státní dluhopisy nabízely atraktivní výnosy.

Kapitálové trhy se staly mezinárodnějšími.

Politická spolupráce rostla.

Devizové rezervy se zvyšovaly.

Zlato relativně ztrácelo na významu.

Do roku 2009 klesl jeho podíl na přibližně:

10 %. Bundesbank

Tehdy se zlato zdálo být téměř reliktem starého měnového systému.

Pak se svět znovu změnil.

Finanční krize. Geopolitika. Sankce.

Po globální finanční krizí začaly centrální banky opět v čistém vyjádření nakupovat zlato.

Zejména:

Čína.

Rusko.

Později se přidaly četné další rozvíjející se země.

Nagel pro to uvádí několik příčin.

Nízké výnosy dluhopisů snížily náklady příležitosti zlata.

Geopolitická rizika vzrostla.

A sankce změnily hodnocení devizových rezerv. Bundesbank

Tím se stará otázka stala náhle opět aktuální:

Jakou hodnotu má rezerva, ke které v případě nouze možná nebudu mít přístup?

Ze 14 na téměř 25 procent

Od té doby získalo zlato v bilancích centrálních bank obrovskou váhu.

2023:

přibližně 14 % globálních rezerv.

2025:

téměř 25 %. Bundesbank

Na první pohled by se mohlo zdát:

Centrální banky své pozice ve zlatě téměř zdvojnásobily.

Ale právě zde je Nagelův projev obzvláště zajímavý.

Protože on sám tuto interpretaci koriguje.

Největším hybatelem byla cena zlata

Nagel vypočítává:

Kdyby cena zlata od roku 2023 nevzrostla, podíl zlata na rezervách by nestoupl na 25 procent.

Ale na:

12 %. Bundesbank

To je pozoruhodné číslo.

Ukazuje totiž:

Obrovská změna podílu rezerv je z velké části:

efekt ocenění.

Nikoli pouze množstevní efekt.

To je třeba od sebe jasně oddělovat.

Přesto centrální banky skutečně nakupují velké množství zlata

2025:

863 tun v čistém vyjádření.

Poptávka sice byla nižší než v předchozích třech letech, kdy vždy přesáhla 1 000 tun.

Ale stále téměř dvakrát vyšší než dlouhodobý průměr z let 2010 až 2021, který činil:

473 tun ročně. World Gold Council

A v roce 2026 příběh pokračuje.

První pololetí:

345 tun.

Samotné druhé čtvrtletí:

289 tun. World Gold Council

V srpnu k tomu podle již zveřejněných národních údajů přibylo dalších:

39 tun čistých nákupů. World Gold Council

To není teoretický zájem o zlato.

Je to fyzická poptávka.

Kupující však také vědí, že zlato má své nevýhody

A i o tom Nagel mluví.

Zlato nenabízí:

žádný úrok.

Způsobuje:

náklady na skladování.

A jeho kladný výnos závisí na tom, zda roste jeho tržní cena.

Přesně proto byly státní dluhopisy v 80. a 90. letech oproti zlatu obzvláště atraktivní. Bundesbank

Tyto nevýhody nezmizely.

Naopak:

Dnešní vyšší výnosy dluhopisů opět zlepšují relativní atraktivitu bondů.

A přesto Nagel věří, že zlato jako rezerva bude i nadále žádané.

Proč?

Protože dluhopisy mají jiný problém

Čím výše roste státní dluh, tím relevantnější se stává jiná otázka:

Jak kvalitní je vlastně dlužník?

Státní dluhopis může vyplácet pětiprocentní výnos.

Ale těchto pět procent existuje proto, že někdo na druhé straně si vzal dluh.

Zlato nevyplácí nic.

Ale:

Nikdo nedluží zlatému slitku jeho splacení.

To je ten rozhodující protiklad.

To neznamená, že zlato je „lepší“ než dluhopisy

Obě aktiva plní jiné úkoly.

Státní dluhopisy mohou:

přinášet průběžné výnosy,

být vysoce likvidní,

sloužit jako kolaterál,

a v mnoha situacích být velmi stabilní z hlediska hodnoty.

Zlato naproti tomu může:

nevyplácet žádný kupón,

výrazně kolísat v ceně,

a způsobovat náklady na skladování.

Proto tím zajímavým pojmem není:

náhrada.

Ale:

diverzifikace.

Přesně to říká Nagel

I přes opětovně vyšší výnosy dluhopisů.

I přes kolísání ceny zlata.

I přes náklady na skladování.

Jeho závěr zní:

„Celkově vzato stále mnoho hovoří pro další diverzifikaci směrem ke zlatu.“ Bundesbank

To není nákupní doporučení pro soukromé investory.

Ale je to velmi jasné prohlášení o funkci zlata v rezervním portfoliu.

A samy centrální banky zjevně očekávají, že tento trend bude pokračovat

World Gold Council se v roce 2026 dotazoval správců rezerv centrálních bank.

Výsledek:

89 %

očekává, že celosvětové zlaté rezervy centrálních bank v příštích dvanácti měsících vzrostou.

A rekordních:

45 %

očekává vyšší zásoby zlata u své vlastní instituce. World Gold Council

To je obzvláště pozoruhodné, protože ceny zlata již byly mimořádně vysoké.

Centrální banky tedy nenakupují pouze tehdy, když se zlato zdá levné.

Zjevně sledují strategičtější úvahu.

Samotné Německo vlastní 3 350 tun

Zde se mimochodem nachází chyba v článku BÖRSE ONLINE.

Tam se uvádí více než 3 500 tun.

Oficiální čísla Bundesbanky znějí:

3 350 tun.

Z toho bylo ke konci roku 2025:

1 710 tun ve Frankfurtu

1 236 tun v New Yorku

404 tun v Londýně. Bundesbank Publikationen

Tržní hodnota těchto zlatých rezerv činila ke konci roku 2025 přibližně:

395 miliard eur.

I to ukazuje dimenzi celého tématu.

A co to všechno znamená pro soukromého investora?

Člověk by neměl centrální banky jednoduše kopírovat.

Jejich úkoly se zásadně liší od úkolů soukromé domácnosti.

Centrální banka musí:

spravovat měnové rezervy,

zajišťovat likviditu,

zvládat krize,

případně intervenovat na devizovém trhu.

Soukromý investor má jiné cíle.

Ale základní otázka je překvapivě podobná:

Na čem vlastně závisí můj majetek?

Akcie závisí na společnosti.

Dluhopis na dlužníkovi.

Bankovní vklad na bance a odpovídajícím právním rámci.

Nemovitost na pozemku, právním systému a lokalitě.

Fyzické zlato:

na svém vlastním fyzickém stavu a tržní hodnotě.

Právě zde spočívá myšlenka Spargold

Nikoli:

Všechno do zlata.

Ale:

rozlišovat struktury majetku.

Fyzické zlato plní jinou funkci než:

ETF,

státní dluhopis,

akcie,

bankovní účet.

A právě tato odlišnost může činit diverzifikaci hodnotnou.

Obzvláště důležité je přitom slovo „fyzické“

Nagel nemluví abstraktně o nějaké ceně zlata.

Mluví výslovně o:

fyzickém zlatě.

Argument chybějícího rizika emitenta, resp. obchodního partnera, totiž funguje zcela pouze tehdy, pokud je kov skutečně fyzicky přítomen a struktura vlastnictví a úschovy je jasná.

Pouhý nárok na zlato je opět:

pohledávka.

A tím se dostáváme k jednomu z hlavních principů Spargold:

Za digitálním zobrazením musí stát fyzický drahý kov.

Možná je to ten skutečně pozoruhodný příběh

Nikoli:

„Zlato roste.“

Nikoli:

„Centrální banky nakupují.“

A ani:

„Dolar mizí.“

Ale:

Instituce, které samy spravují náš moderní peněžní systém, diverzifikují část svých rezerv do aktiva, které právě není založeno na příslibu platby.

To není rozpor.

Je to řízení rizik.

A možná právě to vysvětluje lépe než jakákoli prognóza ceny zlata, proč zlato po tisících letech stále leží v trezorech moderních centrálních bank.

Zlato nemusí nic slibovat.

Musí jen:

existovat.

Zůstaňte prozíraví.
Váš
Helge Peter Ippensen