Guld efter kursfallet: Varför Goldman Sachs håller fast vid 4 900 US-dollar

Guldmarknaden har inom loppet av några veckor visat hur snabbt förväntningar kan förändras. Så sent som i våras dominerade rekordnivåer och inflationsoro rubrikerna. I slutet av juni stod däremot frågan i centrum om den tydliga nedgången kunde markera slutet på den långsiktiga guldhaussen.

Goldman Sachs gör en annan bedömning. Den amerikanska investmentbanken ser visserligen kortsiktig press från höga räntor, en periodvis stark US-dollar och minskade inflöden till börshandlade guldprodukter. De håller dock fast vid sin prognos på 4 900 US-dollar per troy ounce fram till slutet av 2026. Enligt analytikerna är det inte enskilda handelsdagars rörelser som är avgörande, utan den strukturella efterfrågan från centralbanker och andra statliga aktörer.

Guldpriset återhämtar sig efter ett svårt kvartal

Den 30 juni 2026 noterades guldpriset tidvis till cirka 4 027 US-dollar per troy ounce. Därmed var ädelmetallen på väg mot sin största kvartalsförlust sedan 2013. Bara i juni uppgick nedgången vid den tidpunkten till 11,2 procent. Som väsentliga belastningsfaktorer ansågs ihållande inflationsrisker och förväntningen att den amerikanska centralbanken (Fed) skulle hålla sin penningpolitik restriktiv längre eller till och med höja räntorna igen.

Bara två dagar senare visade det sig hur snabbt marknadsbilden kan vända igen. Den 2 juli steg spotpriset med 2,4 procent till cirka 4 127 US-dollar. Utlösaren var svagare amerikansk arbetsmarknadsstatistik: I juni skapades endast 57 000 nya arbetstillfällen utanför jordbrukssektorn, medan ekonomer hade räknat med 110 000. Samtidigt tappade dollarindexet cirka 0,7 procent. Marknadens prissatta sannolikhet för en amerikansk räntehöjning fram till september sjönk från 66 till cirka 51 procent.

Denna rörelse ger ingen garanti för en varaktig återhämtning. Den tydliggör dock att guldpriset för närvarande reagerar kraftigt på ränte-, inflations- och konjunkturförväntningar.

Det vanliga misstaget: En kraftig nedgång avslutar automatiskt trenden

Ett kursfall på flera hundra US-dollar framstår till en början som ett grundläggande riktningsbyte. Faktum är dock att sådana rörelser kan ha olika orsaker. Förutom försäljningar från långsiktiga investerare påverkas priset av terminmarknadspositioner, valutaväxlingar, likviditetsbehov och kortsiktiga räntevad.

Guld ger varken ränta eller utdelning. När avkastningen på säkra statsobligationer stiger, ökar därför de så kallade alternativkostnaderna för att inneha guld. En stark dollar kan dessutom belasta ädelmetallen eftersom guld blir dyrare för köpare utanför dollarområdet.

Dessa mekanismer förklarar den kortsiktiga motvinden. Men de besvarar ännu inte frågan om den långsiktiga efterfrågan på guld har förändrats. Det är precis här Goldman Sachs bedömning tar vid.

Varför Goldman Sachs fortfarande förväntar sig 4 900 US-dollar

Prognosen på 4 900 US-dollar per troy ounce baseras främst på antagandet att tillväxtländer fortsätter att diversifierer sina valutareserver. Efter frysningen av ryska valutareserver 2022 är det för många centralbanker inte längre enbart avkastningen på ett reservinstrument som är avgörande. Även politisk tillgänglighet, förvaringsplats och oberoende av ett enskilt valutaområde spelar en större roll.

Goldman Sachs betecknar denna statliga efterfrågan som prognosens strukturella ankare. Kortsiktig press från penningpolitiken skulle enligt bankens bedömning kunna avta över tid. Dessutom skulle privata investerare återigen kunna överväga guld i högre grad om oron för statsskuld, valutastabilitet eller geopolitiska risker ökar.

Sett från guldpriset den 2 juli skulle kursmålet på 4 900 US-dollar motsvara en beräknad potential på knappt 19 procent. Detta är dock en prognos och inte ett fastställt prisscenario. Växelkurser, räntebeslut och politisk utveckling kan påverka den faktiska utvecklingen avsevärt.

Centralbanker förblir en avgörande drivkraft för efterfrågan

World Gold Councils senaste centralbanksundersökning stöder tesen om en ihållande statlig efterfrågan. För undersökningen tillfrågades 76 centralbanker – fler än någonsin tidigare sedan den årliga undersökningen inleddes.

89 procent av de tillfrågade förväntar sig att de globala guldreserverna hos centralbankerna kommer att öka inom de närmaste tolv månaderna. En rekordnivå nåddes för andelen på 45 procent som även planerar en utökning för den egna institutionen. Endast en procent räknar med minskade egna innehav.

Även de faktiska köpen pekar uppåt igen. Enligt World Gold Council ökade de officiellt rapporterade guldreserverna i maj med netto 41 ton.

Vad som blir särskilt viktigt för guldpriset nu

Kortsiktigt förblir penningpolitiken den viktigaste taktpinnen. Svagare konjunkturdata kan minska sannolikheten för ytterligare räntehöjningar och därmed stödja guld. Samtidigt skulle förnyade prisökningar på energi eller högre inflationsförväntningar kunna tvinga centralbankerna till en mer restriktiv kurs.

Även US-dollarn förblir avgörande. En fallande dollar underlättar tillgången till den internationella guldmarknaden för köpare från euroområdet och andra valutaområden. En ny dollaruppgång skulle däremot kunna bromsa återhämtningen.

Till detta kommer det geopolitiska läget. Guld reagerar inte automatiskt på varje kris med stigande priser. Eskaleringar kan både utlösa säkerhetsköp och höja inflationen samt kapitalmarknadsräntorna. Effekten beror därför på vilken faktor marknaden tillmäter störst vikt.

Fysiskt guld följer en annan logik än det kortsiktiga diagrammet

För långsiktigt orienterade investerare är börskursen bara en del av bilden. Vid fysiskt guld tillkommer tillgänglighet, premie, styckning, förvaring och den faktiska leveranstidpunkten.

Ett fallande spotpris betyder därför inte nödvändigtvis att populära tackor och mynt omedelbart blir billigare i samma utsträckning eller finns tillgängliga i obegränsad mängd. Omvänt är en stigande notering i sig inte en anledning till förhastade beslut.

Hos spar.gold gäller därför en tydlig princip: Endast fysiskt tillgängliga varor erbjuds. Pris är en signal – fysisk tillgänglighet är verklighet.

Slutsats: Volatilitet ska inte likställas med ett fundamentalt brott

Den kraftiga nedgången i guldpriset fram till slutet av juni var reell och betydande för kortsiktigt orienterade marknadsaktörer. Den snabba återhämtningen efter den svagare amerikanska arbetsmarknadsstatistiken visar dock hur starkt noteringen för närvarande präglas av växlande ränteförväntningar.

Goldman Sachs långsiktiga argumentation vilar inte på en rätlinjig kursutveckling. Den stöder sig främst på centralbankernas fortsatta diversifiering, geopolitisk osäkerhet och eventuella tvivel på den långsiktiga hållbarheten i hög statsskuld.

Huruvida guldpriset når målet på 4 900 US-dollar återstår att se. Men aktuella data visar att den strukturella efterfrågan från den officiella sektorn inte har försvunnit trots den senaste korrigeringen. Ett volatilt pris och ett långsiktigt intakt efterfrågetema kan existera samtidigt.

Behåll framsyntheten

Med vänlig hälsning, Helge Peter Ippensen