Zlato prehitelo evro in US-Treasuries: Centralne banke v letu 2026 še naprej stavijo na zlato
16. avgust 2026
Ste pripravljeni preizkusiti Spargold?
Preprosto investirajte v fizične plemenite kovine.
Preprosto investirajte v fizične plemenite kovine.
27 odstotkov zlata, 15 odstotkov evra. Zadnji podatki Evropske centralne banke kažejo na opazno spremembo v mednarodnem rezervnem sistemu. Konec leta 2025 je zlato po trenutnih tržnih cenah predstavljalo že približno 27 odstotkov svetovnih uradnih rezerv. Evro je dosegel 15 odstotkov.
S tem zlato zdaj ni le pred evrom. Tudi ameriške državne obveznice (US-Treasuries), ki po podatkih ECB dosegajo približno 22-odstotni delež, zaostajajo za plemenito kovino.
Razvoj se nadaljuje tudi v letu 2026. Samo v drugem četrtletju so centralne banke neto kupile 289 ton zlata. Hkrati se cena zlata sredi avgusta ponovno giblje proti 4.400 ameriškim dolarjem za unčo.
Številke kažejo: Zlato je v mednarodnem rezervnem sistemu ponovno postalo strateška kategorija.
Najpomembnejši novi podatek izhaja iz aktualnega poročila „The international role of the euro“ Evropske centralne banke z dne 2. junija 2026.
V skladu s tem se je delež zlata v celotnih uradnih rezervah do konca leta 2025 povečal na 27 odstotkov. Evro je dosegel 15 odstotkov, US-Treasuries pa 22 odstotkov.
| Rezervno sredstvo | Delež konec leta 2025 |
|---|---|
| Zlato | 27 % |
| US-Treasuries | 22 % |
| Evro | 15 % |
S tem se je trend iz prejšnjega leta še dodatno okrepil.
Vendar pa trditev „zlato izpodriva evro“ zahteva pojasnilo. Zlato ni valuta in ne prevzema funkcij evra v mednarodnem plačilnem prometu. Kar je zlato prehitelo, je delež evra v uradnih rezervah, če se zlato vrednoti po trenutnih tržnih cenah.
Prav ta razlika je pomembna.
Na prvi pogled bi lahko iz številk sklepali, da so centralne banke svoje rezerve množično preusmerile iz evra in ameriškega dolarja v zlato.
Realnost je bolj kompleksna.
Znaten del povečanja je mogoče pripisati ceni zlata. Po izračunih ECB se je cena zlata v letu 2025 nominalno zvišala za približno 60 odstotkov, potem ko se je že v letu 2024 zvišala za približno 30 odstotkov.
S tem se samodejno poveča vrednost že obstoječih zlatih rezerv in s tem tudi njihov odstotni delež v celotnem rezervnem premoženju.
ECB je ta učinek izločila. Če zlate rezerve še naprej vrednotimo po ceni zlata s konca leta 2023, zlato doseže le 16-odstotni delež. Evro je v tem primeru prav tako pri 16 odstotkih, US-Treasuries pa dosegajo 26 odstotkov.
To bistveno spremeni interpretacijo.
Zlato po trenutnih tržnih cenah jasno prehiteva evro. Če pa upoštevamo prilagoditev zaradi močne rasti cen, sta obe rezervni poziciji praktično izenačeni.
Vendar pa učinek vrednotenja pojasnjuje le del zgodbe. Centralne banke namreč dejansko še naprej kupujejo znatne količine zlata.
Leta 2025 so se nakupi po podatkih ECB sicer zmanjšali na približno 850 ton. Med letoma 2022 in 2024 so vsako leto presegli 1.000 ton.
V letu 2026 pa se je povpraševanje ponovno močno pospešilo.
V drugem četrtletju so centralne banke po trenutnih podatkih neto kupile 289 ton zlata. To je bilo več kot petkrat toliko kot v prvem četrtletju in po poročanju Reutersa najvišja vrednost, kdaj koli izmerjena za drugo četrtletje.
Na podlagi povprečne cene zlata Deutsche Bank ocenjuje vrednost teh nakupov na približno 45 milijard ameriških dolarjev.
To je ključna točka: vzpon zlata v rezervah ni izključno posledica višjih cen. Centralne banke še naprej aktivno povečujejo svoje zaloge.
Kako aktualen je ta trend, kaže Kitajska.
Po podatkih World Gold Council, objavljenih 14. avgusta, je People's Bank of China samo v juliju povečala svoje zlate rezerve za 20 ton. To je bil največji mesečni nakup od konca leta 2023 in že 21. zaporedni mesec, v katerem je kitajska centralna banka kupovala zlato.
Uradne kitajske zaloge zlata so tako po podatkih World Gold Council dosegle 2.366 ton, kar ustreza približno osmim odstotkom kitajskih deviznih rezerv.
Opazen je tudi dolgoročni razvoj. Od ruskega napada na Ukrajino leta 2022 je Kitajska po podatkih ECB kupila več kot 350 ton zlata. Sledi Poljska s približno 320 tonami, Turčija s približno 220 tonami in Indija s približno 130 tonami.
Nakupi zlata tako že dolgo niso več le obrobni pojav posameznih držav v razvoju.
Zakaj centralne banke kupujejo zlato, čeprav plemenita kovina ne prinaša obresti?
ECB vidi pomemben dejavnik v geopolitiki.
Zlato ima lastnost, ki v vse bolj razdrobljenem mednarodnem finančnem sistemu pridobiva na pomenu: ni terjatev do druge države.
Državna obveznica je vedno obveznost izdajatelja. Bančni depozit zahteva nasprotno stranko. Fizično zlato pa nima ustreznega tveganja izdajatelja.
Zato je zlato zanimivo za centralne banke, ki želijo razpršiti svoje rezerve ali zmanjšati odvisnost od posameznih valutnih območij.
ECB izrecno poudarja, da geopolitična tveganja ostajajo med ključnimi dejavniki, ki jih spremljajo upravljavci rezerv.
Zlato se tako vse bolj obravnava ne le kot rezerva vrednosti, temveč kot strateško rezervno sredstvo.
Razvoj bi se lahko nadaljeval.
Junija objavljena raziskava World Gold Council kaže, da 45 odstotkov vprašanih upravljavcev rezerv pričakuje, da bodo v naslednjih dvanajstih mesecih povečali zaloge zlata v svoji instituciji.
To je rekordna vrednost.
Le en odstotek je pričakoval zmanjšanje lastnih zalog zlata, medtem ko jih je 54 odstotkov pričakovalo nespremenjene zaloge.
Številke se ujemajo z dejanskimi nakupi v drugem četrtletju in zadnjimi kitajskimi nakupi v juliju.
Razvoj je viden tudi na trgu.
14. avgusta 2026 se je promptna cena za zlato zvišala na 4.379,95 ameriškega dolarja za unčo. US-Goldfutures so se zaključile pri 4.437,30 ameriškega dolarja.
Še bolj zanimivo je kratkoročno gibanje. Od začetka avgusta se je zlato občasno podražilo za približno 400 ameriških dolarjev oziroma približno deset odstotkov.
Poleg povpraševanja centralnih bank imajo pri tem pomembno vlogo ameriški dolar, pričakovanja glede obrestnih mer in geopolitične negotovosti.
Šibkejši dolar naredi zlato cenejše za kupce zunaj dolarskega območja. Hkrati zlato pogosto pridobi zaradi pričakovanj o padajočih oziroma manj izrazito rastočih obrestnih merah, ker plemenita kovina sama ne prinaša tekočih obresti.
Kljub vsej dinamiki iz statistike rezerv ne smemo potegniti napačnega zaključka.
Zlato ne nadomešča niti evra niti ameriškega dolarja.
ECB sama poudarja slabosti plemenite kovine kot rezervnega sredstva. Zlato ne prinaša obresti, njegova cena lahko močno niha, skladiščenje fizičnega zlata pa povzroča stroške.
Poleg tega obstaja strukturna razlika: ponudbe zlata ni mogoče kratkoročno razširiti, če mednarodni finančni sistem nenadoma potrebuje dodatno likvidnost.
Dolar in evro imata zato funkcije, ki jih zlato ne more prevzeti.
Zato je še posebej zanimiva druga trditev iz aktualnega poročila ECB.
Medtem ko zlato predstavlja vedno večji delež rezerv, se je mednarodna vloga evra v letu 2025 zmerno povečala.
Zato bi bilo napačno iz naraščajočega deleža zlata sklepati na splošno šibkost evra.
Pravzaprav potekata dva procesa hkrati: evro ostaja osrednja mednarodna valuta, medtem ko zlato pridobiva na pomenu kot strateško rezervno sredstvo.
Prav v tem je bistvo zgodbe.
Odločitev centralne banke ni mogoče neposredno prenesti na zasebne vlagatelje. Centralne banke zasledujejo drugačne cilje, imajo drugačne časovne horizonte in morajo svoje rezerve upravljati pod povsem drugačnimi pogoji.
Kljub temu je razvoj opazen.
Prav institucije, ki podpirajo svetovni sistem fiat denarja, imajo velike zaloge zlata in jih še naprej povečujejo.
Tega ne počnejo nujno zato, ker bi špekulirale na rast cen zlata. Zanje so v ospredju razpršitev, geopolitična tveganja in stabilnost njihovih rezerv.
Zlato je s tem ponovno pridobilo položaj, za katerega se je zdelo, da je po koncu sistema Bretton Woods za dolgo časa izgubil na pomenu.
Cena zlata je viden signal. Rezerve kažejo strateško realnost.
Ostanite preudarni
Vaš Helge Peter Ippensen