Cena zlata in iranski konflikt: Ko nafta raste, zlato pa kljub temu pada
4. oktober 2026
Ste pripravljeni preizkusiti Spargold?
Preprosto investirajte v fizične plemenite kovine.
Preprosto investirajte v fizične plemenite kovine.
Cena zlata in iranski konflikt — ko zlato pada in nafta raste, bi se moralo zgoditi ravno nasprotno — vendar se je septembra 2026 zgodilo prav to. Medtem ko iranski konflikt zvišuje ceno nafte in dviguje inflacijska pričakovanja, zlato še naprej pada. Razlog: naraščajoče cene nafte povečujejo inflacijska pričakovanja, Fed se odzove z zvišanjem obrestnih mer — višje obrestne mere pa zlato obremenjujejo močneje, kot ga kriza podpira. Strukturna sprememba v klasičnem narativu o krizni kovini.
Zlato že stoletja velja za klasično krizno kovino. Ob geopolitičnih napetostih, vojnah in gospodarski negotovosti povpraševanje po zlatu kot varnem zavetju naraste. Vendar se septembra 2026 kaže drugačna slika: iranski konflikt se stopnjuje, napadi med ZDA in Iranom znatno zvišujejo ceno nafte. Zlato kljub temu pada — na sedemtedensko dno med 4.110 in 4.157 USD za unčo.
Hkrati je srebro v preteklem tednu padlo za skoraj 5 odstotkov. DAX je izgubil, dolar pa pridobil. Vlagatelji, ki so stavili na zlato kot zaščito pred krizo, doživljajo razočaranje — vsaj kratkoročno. Kaj se je zgodilo?
Vzročnost je kompleksna, a razumljiva. Naraščajoča cena nafte zvišuje stroške energije v celotnem gospodarstvu. To potiska inflacijo navzgor. Višja inflacija prisili Fed, da še naprej zvišuje obrestne mere — da bi zagotovil stabilnost cen. Višje obrestne mere pa obremenjujejo zlato, saj povečujejo prednost oportunitetnih stroškov obveznic v primerjavi z zlatom.
| Dogodek | Neposredni učinek | Učinek na zlato |
|---|---|---|
| Iranski konflikt se stopnjuje | Cena nafte raste | Sprva nevtralno do rahlo pozitivno |
| Cena nafte raste | Inflacija raste | Povečana potreba po zaščiti pred inflacijo — vendar … |
| Inflacija raste | Fed zviša obrestne mere | Negativno: višji oportunitetni stroški |
| Obrestne mere rastejo | Donosnosti obveznic rastejo | Negativno: odliv kapitala iz zlata |
| Dolar se krepi | Zlato postane dražje v drugih valutah | Negativno: manjše svetovno povpraševanje |
Klasični narativ o krizni kovini deluje dobro, ko krize pomenijo neposredna valutna ali sistemska tveganja — na primer državne bankrote, bančne krize ali razvrednotenje valut. Manj dobro deluje, ko kriza učinkuje predvsem prek kanala inflacije in obrestnih mer.
V trenutnem okolju gre ravno za to: ZDA zvišujejo obrestne mere na 3,75 do 4,00 odstotka. Državne obveznice ponujajo 5-odstotni donos. V teh okoliščinah je odpoved obrestim pri imetju zlata zelo realna — in kratkoročno prevlada nad kriznim bonusom. To ne pomeni, da je zlato izgubilo svojo zaščitno funkcijo — pomeni le, da ta funkcija pride do izraza v drugih scenarijih.
Zlato kot krizna kovina deluje posebej močno, ko so izpolnjeni naslednji pogoji: obrestne mere so nizke ali padajo, dolar je šibek, bančni ali valutni sistem je pod pritiskom. V teh scenarijih zlato kot varno zavetje znatno presega obveznice. Po podatkih World Gold Council so geopolitična tveganja sicer trajno med prvimi tremi razlogi za naložbe v zlato — vendar v kombinaciji z naraščajočimi realnimi obrestnimi merami kratkoročno izgubijo svoj prevladujoči učinek. Več o mehaniki cene zlata v glosarju Spargold.
Ko se trenutni cikel zviševanja obrestnih mer konča, se ti pogoji vrnejo. Za dolgoročne vlagatelje v zlato to pomeni: trenutna šibkost ni signal za izstop, temveč znan ciklični vzorec. S Spargoldom je mogoče fizično zlato kupiti ugodno in varno — več člankov v blogu Spargold.
Naftna kriza iz sedemdesetih let prejšnjega stoletja je najboljši nasprotni primer: tudi takrat sta nafta in inflacija naraščali hkrati — zlato pa je poskočilo za več kot 2.000 odstotkov. Razlika: takrat ni bilo cikla zviševanja obrestnih mer kot protiuteži. Fed pod vodstvom Arthurja Burnsa je pustil inflaciji prosto pot, namesto da bi se boril proti njej. Realne obrestne mere so bile negativne. Zlato je profitiralo, ker je bilo edino sredstvo proti izgubi kupne moči.
Heute ist die Ausgangslage anders. Predsednik Fed Warsh je večkrat izjavil, da je prioriteta Fed stabilnost cen. Obrestne mere se bodo zviševale, dokler inflacija ne pade na 2 odstotka. To naredi obveznice privlačnejše od zlata — dokler traja cikel zviševanja obrestnih mer. Zgodovinsko takšne faze trajajo eno do dve leti. Nato običajno sledi močno okrevanje zlata, ko Fed spremeni smer.
Za zasebnega vlagatelja to pomeni: kdor kupuje zlato kot kratkoročno zaščito pred krizo, bi bil lahko razočaran, če kriza deluje prek nafte in obrestnih mer. Kdor drži zlato kot dolgoročno zaščito kupne moči za obdobje 10 do 20 let, kratkoročne faze šibkosti ocenjuje drugače — kot priložnost za nakup, ne kot opozorilni signal.
Zlato ne zraste samodejno ob vsaki krizi. Če kriza učinkuje prek inflacije in obrestnih mer (kot pri iranskem naftnem šoku), učinki obrestnih mer prevladajo nad kriznim bonusom. Zlato se posebej močno odziva na neposredna valutna ali sistemska tveganja.
Srebro je bolj industrijsko naravnano kot zlato. V gospodarski negotovosti industrijsko povpraševanje pade — to pa zasenči krizni bonus. Srebro je septembra 2026 padlo za skoraj 5 odstotkov, saj so strahovi pred recesijo obremenili industrijsko povpraševanje.
Dolgoročno da — skozi desetletja je zlato bolje ohranilo kupno moč kot papirnate valute. Kratkoročno je odvisno od vrste krize: valutne krize in sistemska tveganja zanesljivo poganjajo zlato. Cikli zviševanja obrestnih mer ga začasno obremenjujejo.
Ta članek ne predstavlja investicijskega svetovanja. Naložbe v plemenite kovine so povezane s tveganji.