Paradoks obresti: Donosnosti obveznic na 19-letnem vrhu — kaj to pomeni za ceno zlata
17. oktober 2026
Ste pripravljeni preizkusiti Spargold?
Preprosto investirajte v fizične plemenite kovine.
Preprosto investirajte v fizične plemenite kovine.
30-letne ameriške državne obveznice so oktobra 2026 občasno dosegle 5,614-odstotno donosnost — najvišjo raven v zadnjih 19 letih. Cena zlata je padla na dvomesečno dno pri 4.093 USD, vendar si je opomogla na približno 4.100 do 4.122 USD. Običajno visoke donosnosti obveznic trajno znižujejo ceno zlata. Tokrat pa je nekaj drugače.
Klasična logika pravi: ko donosnosti obveznic rastejo, zlato postane neprivlačno — ne prinaša obresti, medtem ko ameriške državne obveznice nenadoma prinašajo več kot pet odstotkov. Vendar cena zlata vztraja. Ta paradoks ima strukturni razlog.
Zlato ne prinaša niti obresti niti dividend. Ko se donosnost 30-letnih ameriških državnih obveznic povzpne na 5,31 odstotka — in na tej poti 9. oktobra doseže 19-letni vrh pri 5,614 odstotka — zlato v neposredni primerjavi izgubi svojo privlačnost. Vlagatelji lahko varno investirajo v državne obveznice in prejmejo petodstotni letni donos. Zakaj bi torej imeli zlato?
Poleg tega je tu še učinek dolarja: visoke ameriške donosnosti privabljajo mednarodni kapital, dolar pa pridobiva na vrednosti. Močan dolar dodatno pritiska na ceno zlata, izraženo v dolarjih, saj zlato postane dražje za kupce v drugih valutah. 14. oktobra je cena zlata padla na dvomesečno dno pri 4.093 USD — kar predstavlja približno 11-odstotni upad glede na rekordno vrednost 4.649 USD iz avgusta.
Odgovor ne tiči v tehniki obrestnih mer, temveč v vprašanju, zakaj so donosnosti sploh tako visoke. Običajno donosnosti rastejo, ker gospodarstvo cveti in Fed zaostruje denarno politiko. V takšnem okolju bi bilo zlato dejansko pod pritiskom.
Vendar 5,52-odstotna 30-letna donosnost 14. oktobra nakazuje nekaj drugega: vlagatelji zahtevajo višjo premijo, ker jih skrbi vzdržnost ameriškega državnega dolga. ZDA imajo več kot 40 bilijonov USD dolga. Obrestno breme za obstoječi dolg se z vsakim zvišanjem donosnosti še povečuje. Del rasti donosnosti torej ni signal zaupanja v ameriško gospodarstvo — je signal nezaupanja v ameriški proračun.
Prav v takšnem okolju zlato deluje kot zaščita. Ne proti inflaciji v klasičnem smislu, temveč proti strukturni izgubi zaupanja v državne dolžnike. To pojasnjuje, zakaj zlato kljub 19-letnemu vrhu donosnosti ne propade.
27. in 28. oktobra 2026 bo zasedal Fed — odločitev o obrestnih merah bo sprejeta 28. oktobra. Pričakovanja trga so jasna: premor pri obrestnih merah v oktobru. Verjetnost zvišanja v decembru glede na tržne cene znaša približno 80 odstotkov.
Za ceno zlata je to dvorezen signal. Potrjen premor bi kratkoročno zmanjšal pritisk na zlato in bi lahko sprožil okrevanje s 4.100 USD proti prejšnjim vrhovom. Po drugi strani pa bi presenetljivo "jastrebi" (hawkish) ton še naprej spodbujal donosnosti — in ponovno testiral zlato.
Strukturni obeti pa ostajajo pozitivni: dokler ameriški državni dolg v višini 40 bilijonov USD raste, Kitajska pa zmanjšuje svoje dolarske rezerve in kopiči zlato, strukturna osnova povpraševanja po zlatu ostaja nedotaknjena.
Več o povezavi med dolgom in ceno zlata: Ameriška dolžniška past — kako rekordni dolgovi poganjajo ceno zlata.
Ker rast donosnosti ne izvira iz gospodarske moči, temveč iz strahu pred dolgovi. Ko vlagatelji zahtevajo višje premije za ameriške državne obveznice, ker dvomijo v vzdržnost državnega dolga, to ni okolje, v katerem bi državne obveznice izpodrinile zlato. Zlato pridobi na privlačnosti ravno takrat, ko je pod vprašajem sama alternativa — državna obveznica.
To je odvisno od časovnega horizonta. Kratkoročno je naslednji katalizator sestanek Feda 28. oktobra: jastrebi ton bi lahko ponovno ustvaril pritisk. Srednjeročno strukturni dejavniki — državni dolg, povpraševanje centralnih bank, dedolarizacija — ostajajo nespremenjeni. Tisti, ki zlato hranijo kot dolgoročno rezervo, v 11-odstotnem padcu z rekordne vrednosti vidijo bolj normalizacijo kot pa spremembo trenda.
Pomagali bi trije dogodki: Prvič, jasen signal Feda, da je vrh obrestnih mer dosežen. Drugič, stabilizacija ali upad 30-letnih donosnosti s trenutnih več kot 5,31 odstotka. Tretjič — in to je strukturni dejavnik — trajno povpraševanje centralnih bank in institucionalnih vlagateljev, ki padce izkoriščajo kot priložnost za nakup.
Pravno obvestilo: Ta članek je namenjen izključno informiranju in ne predstavlja investicijskega svetovanja. Vsi podatki so brez jamstva. Pred sprejemanjem naložbenih odločitev se posvetujte z neodvisnim finančnim svetovalcem.
