Predsednik Bundesbanke Nagel pojasnjuje: Zakaj centralne banke ponovno kupujejo zlato
12. oktober 2026
Ste pripravljeni preizkusiti Spargold?
Preprosto investirajte v fizične plemenite kovine.
Preprosto investirajte v fizične plemenite kovine.
863 ton.
Toliko zlata so centralne banke po svetu neto kupile samo v letu 2025.
V prvi polovici leta 2026 je bilo po ocenah World Gold Councila dodanih še:
Ta razvoj bi lahko povzeli z enim stavkom:
Centralne banke kupujejo zlato.
Toda predsednik Bundesbanke Joachim Nagel je pravkar pojasnil, zakaj.
In ta del je bistveno zanimivejši.
5. oktobra je Nagel nastopil na konferenci Global Precious Metals Conference združenja London Bullion Market Association v Sorrentu.
Tema njegovega programskega govora:
Geopolitika.
Denarna politika.
In:
Naglovo izhodišče sprva zveni kot klasičen jezik centralnih bank.
Centralne banke potrebujejo rezerve.
Te morajo zagotavljati tri stvari:
Likvidnost.
Varnost.
Donosnost. Bundesbank
Nato pa pride do temeljne razlike.
Devizne rezerve so običajno v veliki meri sestavljene iz:
državnih obveznic,
bančnih vlog,
dobropisov pri centralnih bankah
in drugih terjatev.
To pomeni:
Na drugi strani stoji nekdo, ki mora izpolniti obveznost.
Država mora servisirati svojo obveznico.
Banka mora vrniti vlogo.
Nagel razliko do zlata opiše zelo natančno:
Fizično zlato ni odvisno od tega, ali izdajatelj ali poslovni partner izpolni plačilno obveznost. Bundesbank
To zveni tehnično.
Vendar gre za temeljno razliko.
Prav zato lahko zlato diverzificira portfelj rezerv.
V zadnjih nekaj letih so centralne banke ponovno odkrile težavo, ki se je v desetletjih globalizacije zdela manj pomembna.
Premoženje je lahko ekonomsko trdno.
Pa vendar:
Nagel to jasno artikulira.
Tuji vrednostni papirji in vloge se lahko v okviru sankcij zamrznejo.
Pri fizičnem zlatu, ki ga centralna banka hrani v lastni državi, to konkretno tveganje ne obstaja. Bundesbank
In nenadoma vprašanje:
Kje se nahaja moje premoženje?
dobi povsem drug pomen.
Ni bilo vedno tako.
Leta 1950 je zlato po Naglovih navedbah po takratnih tržnih vrednostih predstavljalo skoraj:
70 %
globalnih rezerv centralnih bank.
Po koncu sistema Bretton Woods in z rastočo globalizacijo se je to spremenilo.
Državne obveznice so ponujale privlačne donose.
Kapitalski trgi so postali bolj mednarodni.
Politično sodelovanje se je okrepilo.
Devizne rezerve so rasle.
Zlato je relativno izgubilo na pomenu.
Do leta 2009 se je njegov delež znižal na približno:
Takrat se je zlato zdelo skorajda relikt starega denarnega sistema.
Nato se je svet ponovno spremenil.
Po svetovni finančni krizi so centralne banke ponovno začele neto kupovati zlato.
Še posebej:
Kitajska.
Rusija.
Pozneje so se pridružile številne druge države v razvoju.
Nagel za to navaja več razlogov.
Nizki donosi obveznic so zmanjšali oportunitetne stroške zlata.
Geopolitična tveganja so se povečala.
Sankcije pa so spremenile dojemanje deviznih rezerv. Bundesbank
S tem je staro vprašanje nenadoma spet postalo aktualno:
Od takrat je zlato v bilancah centralnih bank močno pridobilo na teži.
2023:
okoli 14 % globalnih rezerv.
2025:
skoraj 25 %. Bundesbank
Na prvi pogled bi si lahko mislili:
Centralne banke so skoraj podvojile svoje pozicije v zlatu.
Toda prav tukaj postane Naglov govor posebej zanimiv.
Saj to interpretacijo sam popravi.
Nagel izračuna:
Če se cena zlata od leta 2023 ne bi zvišala, delež zlata v rezervah ne bi narasel na 25 odstotkov.
Temveč na:
To je izjemna številka.
Saj kaže:
Ogromna sprememba deleža rezerv je v veliki meri:
Ne le učinek količine.
To je treba jasno ločiti.
2025:
863 ton neto.
S tem je bilo povpraševanje sicer nižje od več kot 1.000 ton v vsakem od treh predhodnih let.
Vendar še vedno skoraj dvakrat višje od dolgoročnega povprečja med letoma 2010 in 2021, ki je znašalo:
473 ton na leto. World Gold Council
In v letu 2026 se zgodba nadaljuje.
Prva polovica leta:
345 ton.
Samo drugo četrtletje:
289 ton. World Gold Council
Avgusta je po že objavljenih nacionalnih podatkih prišlo še do:
39 ton neto nakupov. World Gold Council
To ni teoretično zanimanje za zlato.
To je fizično povpraševanje.
In tudi o tem govori Nagel.
Zlato ne prinaša:
Povzroča:
In njegov pozitiven donos je odvisen od tega, ali njegova tržna cena raste.
Prav zato so bile državne obveznice v 80-ih in 90-ih letih prejšnjega stoletja v primerjavi z zlatom posebej privlačne. Bundesbank
Te slabosti niso izginile.
Nasprotno:
Današnji višji donosi obveznic ponovno izboljšujejo relativno privlačnost obveznic.
Pa vendar Nagel verjame, da bo zlato kot rezerva še naprej iskano.
Zakaj?
Bolj ko narašča državni dolg, bolj relevantno postaja drugo vprašanje:
Državna obveznica lahko prinaša petodstotni donos.
Toda teh pet odstotkov obstaja zato, ker se je nekdo na drugi strani zadolžil.
Zlato ne plačuje ničesar.
Vendar:
Nihče ni dolžan vrniti vrednosti zlati palici.
To je ključno nasprotje.
Oboje izpolnjuje različne naloge.
Državne obveznice lahko:
zagotavljajo tekoče prihodke,
so visoko likvidne,
služijo kot zavarovanje
in so v mnogih situacijah izrazito stabilne po vrednosti.
Zlato pa po drugi strani:
ne izplačuje kuponov,
lahko močno niha v ceni
in povzroča stroške skladiščenja.
Zato zanimiv izraz ni:
Temveč:
Kljub ponovno višjim donosom obveznic.
Kljub nihanjem cene zlata.
Kljub stroškom skladiščenja.
Njegov zaključek se glasi:
„Na splošno še vedno veliko govori v prid nadaljnji diverzifikaciji v smeri zlata.“ Bundesbank
To ni priporočilo za nakup za zasebne vlagatelje.
Je pa zelo jasna izjava o funkciji zlata v portfelju rezerv.
World Gold Council je leta 2026 izvedel anketo med upravljavci rezerv centralnih bank.
Rezultat:
jih pričakuje, da se bodo svetovne zlate rezerve centralnih bank v naslednjih dvanajstih mesecih povečale.
In rekordnih:
jih pričakuje večje zaloge zlata pri lastni instituciji. World Gold Council
To je še posebej omembe vredno, ker so bile cene zlata že izjemno visoke.
Centralne banke torej ne kupujejo le takrat, ko se zlato zdi poceni.
Očitno sledijo bolj strateškemu premisleku.
Tukaj se mimogrede pojavi napaka v članku BÖRSE-ONLINE.
Tam je navedenih več kot 3.500 ton.
Uradne številke Bundesbanke se glasijo:
Od tega se je konec leta 2025 nahajalo:
1.710 ton v Frankfurtu
1.236 ton v New Yorku
404 tone v Londonu. Bundesbank Publikationen
Tržna vrednost teh zlatih rezerv je konec leta 2025 znašala približno:
395 milijard evrov.
Tudi to kaže na dimenzijo.
Centralnih bank ne bi smeli preprosto kopirati.
Njihove naloge se temeljito razlikujejo od nalog zasebnega gospodinjstva.
Centralna banka mora:
upravljati devizne rezerve,
zagotavljati likvidnost,
obvladovati krize,
po potrebi posredovati na deviznem trgu.
Zasebni vlagatelj ima druge cilje.
Vendar je osnovno vprašanje presenetljivo podobno:
Delnica je odvisna od podjetja.
Obveznica od dolžnika.
Bančno dobroimetje od banke in ustreznega pravnega okvira.
Nepremičnina od zemljišča, pravnega sistema in lokacije.
Fizično zlato:
od lastne fizične zaloge in tržne vrednosti.
Ne:
Vse v zlato.
Temveč:
Fizično zlato izpolnjuje drugačno funkcijo kot:
ETF,
državna obveznica,
delnica,
bančni račun.
In prav ta različnost lahko naredi diverzifikacijo dragoceno.
Nagel ne govori abstraktno o neki ceni zlata.
Izrecno govori o:
Saj argument o odsotnosti tveganja izdajatelja oziroma poslovnega partnerja v celoti deluje le takrat, ko je dejansko prisotna fizična kovina ter sta lastniška in skrbniška struktura jasni.
Zgolj terjatev do zlata je ponovno:
terjatev.
In s tem smo pri enem od osrednjih načel Spargold:
Ne:
„Zlato raste.“
Ne:
„Centralne banke kupujejo.“
In tudi ne:
„Dolar izginja.“
Temveč:
To ni protislovje.
To je upravljanje tveganj.
In morda prav to bolje kot katera koli napoved cene zlata pojasnjuje, zakaj zlato po tisočletjih še vedno leži v trezorjih sodobnih centralnih bank.
Zlatu ni treba ničesar obljubljati.
Mora le:
Ostanite daljnovidni.
Vaš
Helge Peter Ippensen
