Ste pripravljeni preizkusiti Spargold?
Preprosto investirajte v fizične plemenite kovine.
Preprosto investirajte v fizične plemenite kovine.
Dr. Markus Krall — rojen leta 1962, doktor ekonomije, nekdanji partner pri McKinseyju, nekdanji izvršni direktor podjetja Degussa — je trenutno povsod. Njegov pogovor z Ben Unscripted dviguje prah: milijoni ogledov, tisoči komentarjev. Kaj se skriva za njegovimi tezami o podjetjih zombijih, petrodolarju in koncu fiat denarnega sistema? In kaj to pomeni za ceno zlata?
Krall deli mnenja. Za svoje privržence je pogumen analitik, ki pove tisto, kar drugi le šepetajo. Za svoje kritike je prerok propada, čigar napovedi glede časa redno spodletijo. Kdo ima prav? Odgovor je kompleksnejši, kot si želita priznati oba tabora.
Krall ni YouTuber brez vsebine. Njegova akademska in poklicna biografija je impresivna: študij ekonomije v Freiburgu, podiplomski študij na univerzi Nagoya na Japonskem, doktorat leta 1993 o oblikovanju cen na japonskem delniškem trgu — konkretno o razmerju med ceno in dobičkom (P/E ratio) ter njegovi informativni vrednosti v mednarodni primerjavi.
Nato: klasična pot vrhunskega svetovalca pri družbah Allianz, Boston Consulting Group, Oliver Wyman (vzpostavitev v Nemčiji). Pri McKinseyju je postal partner in vodil področje upravljanja tveganj — konkretno področje upravljanja kreditnih tveganj za banke. Po lastnih navedbah v podkastu Ben Unscripted je razvil sisteme za kreditna tveganja za banke, ki jih danes uporablja približno 80 odstotkov vseh nemških bank. Pozna kazalnike od znotraj.
Prav ta globok vpogled v bančne bilance je bil izhodišče za njegove poznejše teze. Njegova prva knjiga je izšla pod psevdonimom Diogenes Rent — „Diogen v sodu in Rent iz angleškega Ranting" — ker takrat kot svetovalec ni smel objavljati pod pravim imenom. Druga knjiga, „Der Draghi-Crash" (2015/2017), je izšla pod njegovim pravim imenom. Od leta 2019 do 2022 je bil izvršni direktor podjetja Degussa, enega največjih nemških trgovcev z žlahtnimi kovinami. Od leta 2024 živi v Švici.
V podkastu, ki je postal viralen, Krall pojasnjuje, kako je prišel do svojega najpomembnejšega odkritja. Kot strokovnjak za upravljanje tveganj, ki je razvijal modele kreditnih tveganj za banke, je potreboval statistično osnovo: koliko podjetij v gospodarstvu letno propade?
Zgodovinsko je bila ta vrednost med enim in dvema odstotkoma vseh podjetij — biološka čistilna funkcija trga, ki jo ekonomisti imenujejo „ustvarjalno uničenje po Schumpetru". Nato se je začelo dogajati nekaj nenavadnega. Od približno leta 2010/2011 je stopnja insolventnosti vztrajno padala: na en odstotek, pod en odstotek — do leta 2021 na le 0,1 odstotka. Schumpetrovsko ustvarjalno uničenje ni več delovalo.
Vzrok: politika ničelnih in negativnih obrestnih mer ohranja pri življenju podjetja, ki bi bila brez teh subvencij že zdavnaj insolventna. Krall jih imenuje zombiji — dejansko mrtvi, a še vedno delujejo. In to pomeni: če vsako leto nastane 1,5 odstotka več zombijev, kot jih propade, gospodarstvo v nekaj letih akumulira pet, deset, petnajst odstotkov strukturno bolnih podjetij. Od leta 2021 število insolventnosti narašča — točno po vzorcu, ki ga je Krall napovedal.
V podkastu Krall pojasnjuje, zakaj meni, da je bila inflacijska faza 2021/22 bolj nevarna, kot je bila zaznana v javnosti. Inflacija cen življenjskih potrebščin — klasična košarica hrane, najemnin, energije — je dosegla približno dvanajst odstotkov. Znano, obravnavano, kritizirano.
Manj se je razpravljalo o inflaciji cen proizvajalcev: povišanju cen, ki se je neposredno odrazilo v proizvodnih dobrih. Njen vrhunec je bil pri 47 odstotkih. To ni le statistična vrednost — nad določeno kritično mejno vrednostjo po Krallovih besedah gospodarstvo ne more več izvajati ekonomskih izračunov. Podjetja, ki kupujejo surovine, jih predelujejo in prodajajo naprej, pri takšnih nihanjih izgubijo osnovo za kalkulacijo. Ne morejo več vedeti, po kakšni ceni kupujejo in prodajajo. Takrat ustavijo proizvodnjo.
Svet je to za kratek čas opazil že med zaprtjem zaradi korone, ko so se sesule globalne dobavne verige in je svetovna proizvodnja občasno upadla za do 50 odstotkov. Inflacija lahko povzroči isto — le bolj prikrito.
Za razumevanje Krallovih tez pomaga pogled v zgodovino denarja — ki jo Krall v podkastu podrobno razloži. Zgodovino denarja lahko poenostavljeno povemo takole: od blagovne menjave do zlata, od zlata do papirnatega denarja s kritjem v zlatu, od papirnatega denarja s kritjem v zlatu do čiste obljube.
Najboljši zlati standard je po Krallovem mnenju obstajal okoli leta 1830: bankovci, ki so bili v celoti kriti z zlatom. V devetnajstem stoletju se je ta standard razvodenil. Leta 1914 — ob začetku prve svetovne vojne — je bila le še tretjina bankovcev dejansko krita z zlatom. Vse vojskujoče se države so prvi dan vojne odpravile obveznost zamenjave za zlato.
Rezultat: hiperinflacija leta 1923 v Nemčiji. Krall pojasnjuje mehanizem: nemška vlada je tiskala denar za odpor v Porurju kljub opozorilom. Od normalne vrednosti inflacije do 2.400 kvadrilijonov odstotkov novembra 1923.
Po drugi svetovni vojni je konferenca v Bretton Woodsu (1944) ustvarila nov sistem: 35 dolarjev za unčo zlata, vse ostale valute pa so bile fiksno vezane na dolar. Nemška marka se je začela pri 4,20 DM za dolar. To je delovalo — dokler so ZDA dejansko imele dovolj zlata. Po drugi svetovni vojni je bilo v ZDA shranjenih 22.000 ton zlata, skoraj vse monetarno zlato na svetu — prisluženo z dobavo orožja Britancem in Sovjetom, ki so vedno plačevali z zlatom.
Nato: korejska vojna, socialni programi, pristanek na Luni, vietnamska vojna. Zlato je odtekalo. Leta 1971 je bilo v Fort Knoxu še 8.000 ton. 15. avgusta 1971 je predsednik Nixon „začasno" odpravil obveznost zamenjave dolarjev za zlato. „Začasno" traja še danes. Ameriški finančni minister je to ubesedil natančno: „Dolar je naša valuta, a vaš problem."
Zgodovinska podrobnost iz podkasta: današnjih približno 3.400 ton zlata nemške Bundesbank ne izvira — kot včasih trdijo levičarski komentatorji — iz nacističnega obdobja. Nacistično zlato so leta 1945 zaplenili zavezniki. Teh 3.400 ton so težko prisluženi presežki v trgovinski bilanci Zvezne republike Nemčije, ki so bili v okviru sistema Bretton Woods zamenjani za zlato.
Po letu 1971 je dolar potreboval novo podlago. Rešitev — sistem petrodolarja: države izvoznice nafte se zavežejo, da bodo nafto prodajale izključno v dolarjih. V zameno prejmejo ameriško vojaško zaščito. Za vse ostale države to pomeni: kdor želi kupiti nafto, potrebuje dolarje. Kdor potrebuje dolarje, mora ustvariti izvozne presežke z ZDA.
V podkastu Krall pojasnjuje geopolitično enačbo: Venezuela ima 18 odstotkov svetovnih zalog nafte, Savdska Arabija 15 odstotkov, Iran 13 odstotkov — skupaj skoraj polovico svetovnih zalog nafte. Venezuela je poskušala nafto prodajati Kitajski v juanih. Posledica je sledila hitro. Iran je manjkajoči člen v verigi petrodolarja.
Krallova teza: trenutni bližnjevzhodni konflikt se manj vrti okoli jedrskega orožja ali Izraela kot pa okoli petrodolarja. Kdor nadzoruje petrodolar, nadzoruje svetovni denarni red.
Države BRICS — Brazilija, Rusija, Indija, Kitajska, Južna Afrika — razpravljajo o lastni trgovinski valuti kot alternativi dolarju. Izhodišče je jasno: Rusija in Kitajska ne želita več prejemati plačil za svoje izvozne presežke v valuti, ki se sistematično razvrednotuje.
Težava pri papirnati valuti BRICS: potem bi bilo vse isto — največja država s presežkom (Kitajska) bi bila poraženka. Torej rešitev: valuta s kritjem v zlatu. Po Krallovih besedah države BRICS aktivno delajo na tem.
Kitajska pri tem sledi strategiji, ki izvira neposredno iz Sun Cujeve „Umetnosti vojne": Skrijte svojo moč. Ne izzivajte vojne, v kateri ne morete zmagati s 150-odstotno gotovostjo. „Najboljša vojna je tista, ki je ni treba bojevati, ker nasprotnik kapitulira pred tvojo močjo" — tako Krall pojasnjuje kitajsko doktrino. Kitajski bruto domači proizvod (po kupni moči) je zrasel z 200 milijard dolarjev leta 1986 na današnjih približno 40 bilijonov. S pridnostjo, akumulacijo kapitala in tržnim gospodarstvom — ne z rožljanjem z orožjem.
Krall v podkastu pojasnjuje mehanizem stopnjevanja reševanja centralnih bank na podlagi bilančne vsote ECB:
Logika: vsako reševanje v sistem vbrizga dvakrat več likvidnosti kot prejšnje. Ta likvidnost išče naložbe — in vse pogosteje konča v slabih naložbah, ker se odpornost proti tveganju zmanjša. Ob naslednji krizi se zato nabere dvakrat več napačnih naložb. Zato naslednje reševanje potrebuje dvakrat več denarja. Krallova napoved za naslednjo veliko krizo: približno 8 bilijonov evrov.
Korona po Krallovem mnenju v jedru ni bila zdravstvena kriza, temveč gigantsko reševanje držav in bank — pod krinko pandemije. „4 bilijoni sveže natisnjenega denarja, to brez te zgodbe politično nikoli ne bi bilo izvedljivo."
Kdor želi Kralla pošteno oceniti, mora razlikovati med časovno napovedjo (timing) in strukturno usmeritvijo.
Kje se je zmotil — pri tajmingu: Krall je večkrat napovedal velik sistemski zlom za neposredno prihodnost. Začeti bi se moral v letih 2019/2020. Za leto 2021 je napovedal hiperinflacijo evra — do te ni prišlo. Inflacija se je močno zvišala, v Nemčiji občasno na približno osem odstotkov, a o hiperinflaciji ni bilo ne duha ne sluha.
Kje je imel prav — strukturno:
Krall je v podkastu bolj neposreden kot kdaj koli prej: „Težave ni več mogoče obvladati. Številke niso takšne, da bi še obstajala matematična rešitev brez množičnih trenj — bodisi zaradi inflacije bodisi zaradi deflacije."
Iz prezadolženega sveta po Krallovih besedah obstajata le dva izhoda: inflacija, ki razvrednoti dolgove — ali deflacija, ki se konča z bankroti držav in podjetij, kar prav tako počisti dolgove. Oboje vodi do istega rezultata: uničenja dolgov. Razlika je le v tem, kdo nosi stroške.
V podkastu Krall pojasnjuje težavo, ki se je mnogi Nemci ne zavedajo: nemško nominalno premoženje — gotovina, varčevalne knjižice, življenjska zavarovanja, obveznice — je leta 2020 znašalo približno 6 bilijonov evrov. Po kumulativni inflaciji med letoma 2020 in 2025, ki je znašala približno 22 odstotkov, je kupna moč teh prihrankov danes približno 4,8 bilijona evrov. 1,2 bilijona evrov kupne moči je izginilo — ne da bi jih kdo ukradel. Bili so prerazporejeni: k dolžnikom, predvsem k državi.
Nemci zgodovinsko investirajo v nominalne vrednosti, medtem ko Francozi, Italijani, Grki investirajo v realno premoženje (delnice, nepremičnine, zlato) — ker so navajeni, da jih država razlasti. Rezultat: Nemčija je po povprečnem premoženju na prebivalca na enem zadnjih mest v Evropi. Celo grška gospodinjstva imajo v povprečju več premoženja kot nemška.
Krallovo načelo treh naper — po ena tretjina delnic, zlata in nepremičnin — ni eksotično stališče avtsajderja. Ustreza temu, kar mnogi konzervativni upravljavci premoženja priporočajo že desetletja. Vlagatelji, ki del svojega portfelja držijo v fizičnem zlatu ali zlatih ETF-jih, s tem ne sledijo slepemu alarmizmu, temveč robustnemu načelu diverzifikacije — ki ga je Krall sam kodificiral.
O strukturnem povpraševanju centralnih bank po zlatu: Kako centralne banke s rekordnimi nakupi strukturno podpirajo ceno zlata.
Ker je zlato edino razširjeno plačilno sredstvo, za katerim ne stoji nobena centralna banka. V Krallovem scenariju — bančna kriza, izguba zaupanja v centralne banke, digitalni denar centralnih bank kot nadomestek — je zlato edina oblika premoženja, ki ostaja zunaj finančnega sistema pod državnim nadzorom.
Da. Creditreform, BIS in OECD so neodvisno drug od drugega opisali pojav prezadolženih podjetij. Dejstvo, da je stopnja insolventnosti do leta 2021 padla na zgodovinski minimum in od takrat spet narašča, je podprto s statistikami. Predmet razprave ostaja obseg.
Uporaba Krallovih napovedi kot instrumenta za določanje časa (timing) bi bila tvegana — večkrat se je zmotil glede tega, „kdaj". Kot strukturni argument za pozicijo v zlatu pa ponuja eno najbolj koherentnih utemeljitev v nemško govorečem prostoru: državni dolg, upadajoča kupna moč nominalnega premoženja, naraščajoča globalna konkurenca za vlogo vodilne valute dolarja. Vsak od teh argumentov govori v prid zlatu kot strukturnemu gradniku portfelja.
Pravno obvestilo: Ta članek je namenjen izključno informiranju in ne predstavlja investicijskega svetovanja. Vsi podatki so brez jamstva. Pred sprejemanjem naložbenih odločitev se posvetujte z neodvisnim finančnim svetovalcem.
