Cena zlata se je znatno znižala, povpraševanje po zlatu ostaja stabilno: Zakaj trg ostaja razdeljen

Cena zlata se je od svoje rekordne vrednosti v začetku leta znatno znižala. Kljub temu se svetovno povpraševanje po tej plemeniti kovini ni zmanjšalo. Aktualni podatki World Gold Council kažejo na trg, na katerem se posamezne skupine kupcev vedejo zelo različno.

30. julija 2026 se je z zlatom na promptnem trgu (spot market) čez dan trgovalo pri približno 4.077 ameriških dolarjih za unčo. V začetku leta je cena občasno presegla mejo 5.500 ameriških dolarjev. To pomeni, da padec z rekordne ravni znaša približno četrtino. Vendar pa zgolj nižji borzni tečaj še ne omogoča sklepanja o tem, kako močno je dejansko povpraševanje po zlatu.

Svetovno povpraševanje po zlatu ostaja na visoki ravni

Po podatkih o trendih povpraševanja po zlatu (Gold Demand Trends), ki jih je 30. julija objavil World Gold Council, je svetovno povpraševanje po zlatu, vključno z izvenborznimi posli (OTC), v drugem četrtletju 2026 znašalo približno 1.269 ton. V primerjavi z ustreznim četrtletjem prejšnjega leta je obseg tako ostal praktično nespremenjen.

V celotnem prvem polletju je bilo povpraševanje po 2.522 tonah zlata. To je bilo dva odstotka več kot leto prej. Zaradi znatno višje povprečne cene v primerjavi z letom 2025 je vrednost povpraševanja s približno 380 milijardami ameriških dolarjev dosegla celo novo rekordno raven.

Številke poudarjajo pomembno razliko: cena zlata se dnevno odziva na pričakovanja glede obrestnih mer, gibanja valut, pozicije na terminskem trgu in geopolitične novice. Fizično in strateško povpraševanje se pogosto spreminja počasneje. Padajoča cena zato ne pomeni samodejno, da kupci izgubljajo zanimanje za zlato.

Vir in stanje podatkov: World Gold Council, 30. julij 2026.

Vlagatelji prodajajo zlate ETF-je, vendar ne povsod

Najizrazitejša šibkost se je v drugem četrtletju pokazala pri borznih produktih z zlatom. Po vsem svetu je bilo iz ETF-jev z zlatim kritjem umaknjenih približno 45 ton. Prodajni pritisk je bil še posebej močan v Severni Ameriki. Tam so odlivi v celotnem prvem polletju znašali 61 ton – kar je najšibkejše prvo polletje od leta 2013.

Kot dejavnike obremenitve World Gold Council med drugim navaja naraščajoče realne obrestne mere, močnejši ameriški dolar ter višja pričakovanja glede inflacije in ključnih obrestnih mer. Ker zlato samo po sebi ne prinaša tekočih obresti, naraščajoči donosi obveznic kratkoročno povečujejo oportunitetne stroške plemenite kovine.

Vendar pa svetovna slika ni bila enotna. Azijski zlati ETF-ji so v prvem polletju zabeležili prilive v skupni višini 70 ton, kar je njihovo doslej najmočnejše prvo polletje. Evropski skladi so dosegli plus v višini osmih ton. Pod črto so se svetovne zaloge ETF-jev v prvem polletju kljub šibkemu drugemu četrtletju povečale še za 18 ton.

Palice in kovanci kažejo stabilnejšo sliko

Svetovno povpraševanje po zlatih palicah in zlatih kovancih je v drugem četrtletju znašalo 307 ton. To je bilo le tri odstotke manj kot v enakem obdobju lani. V primerjavi z izjemno močnim prvim četrtletjem se je obseg sicer zmanjšal za 36 odstotkov. Vendar World Gold Council ta razvoj ocenjuje bolj kot normalizacijo po dveh nenavadno močnih četrtletjih kot pa za temeljit upad povpraševanja.

V celotnem prvem polletju je povpraševanje po palicah in kovancih doseglo 784 ton in je bilo na eni najvišjih ravni, kar jih je bilo kdaj izmerjenih v prvi polovici leta. Vrednost palic in kovancev, kupljenih v drugem četrtletju, se je zaradi visoke ravni cen povečala s 33,3 milijarde ameriških dolarjev v prejšnjem letu na 44,5 milijarde ameriških dolarjev.

Tu se kaže razlika med kratkoročnimi in dolgoročno usmerjenimi udeleženci na trgu. Pozicije v ETF-jih se lahko spremenijo v nekaj sekundah. Nakup fizičnih palic ali kovancev pa pogosto sledi dolgoročnejšemu motivu, na primer želji po razpršitvi premoženja, neposrednem lastništvu ali rezervi, neodvisni od bančnega sistema.

Centralne banke se vračajo kot močni kupci

Eden najopaznejših dogodkov je bila vrnitev centralnih bank. V drugem četrtletju so neto kupile približno 289 ton zlata. To je bilo 62 odstotkov več kot v lanskem drugem četrtletju in več kot petkrat toliko kot naknadno revidiranih 57 ton iz prvega četrtletja.

Poljska nacionalna banka je bila med prijavljenimi kupci še posebej aktivna. V drugem četrtletju je kupila 51 ton in do konca junija povečala svoje zlate rezerve na 632 ton. Kitajska je kupila še 33 ton in tako uradno izkazala zaloge zlata v višini 2.346 ton. O dodatnih nakupih so poročale tudi centralne banke iz Uzbekistana, Kasachstana, Jordanije in Češke.

Za celotno prvo polletje je World Gold Council izračunal nakupe centralnih bank v višini približno 345 ton. To je bila sicer najnižja polletna vrednost od leta 2022, vendar so nanjo močno vplivale prodaje posameznih držav v prvem četrtletju. Načeloma pozitiven odnos centralnih bank do zlata se očitno ni spremenil.

V nedavni raziskavi World Gold Council je 89 odstotkov vprašanih upravljavcev rezerv pričakovalo, da se bodo svetovne zlate rezerve v prihodnjih dvanajstih mesecih povečale. Rekordni delež, 45 odstotkov, jih je načrtovalo povečanje lastnih zalog. Kot razlogi navajajo predvsem diverzifikacijo deviznih rezerv, geopolitične negotovosti in dolgoročno funkcijo zlata kot hranilca vrednosti.

Azijski vlagatelji pridobivajo na pomenu

Poleg centralnih bank je trg zlata podpiralo predvsem izvenborzno povpraševanje. Tako imenovani segment OTC je v drugem četrtletju dosegel približno 327 ton in je bil za 91 odstotkov nad lansko ravnjo. Za celotno prvo polletje World Gold Council ocenjuje povpraševanje OTC na 571 ton.

Ti posli potekajo zunaj rednih borznih mest in so zato manj pregledni kot nakupi ETF-ov ali pozicije na terminskem trgu. Po oceni panožnega združenja je pri tem pomembno vlogo igralo zlasti povpraševanje premožnih azijskih zasebnih vlagateljev in družinskih pisarn (family offices).

Kitajska je hkrati ostala največji svetovni trg za palice in kovance. V drugem četrtletju je bilo tam povpraševanje po 107 tonah. Čeprav je bilo to pod izjemnim prvim četrtletjem, je povpraševanje v celotnem prvem polletju s 314 tonami doseglo rekordno vrednost.

Zakaj povpraševanje po zlatu samo po sebi ne določa cene

Dejstvo, da povpraševanje ostaja stabilno, medtem ko cena pada, se na prvi pogled zdi protislovno. Razlog tiči v strukturi trga zlata. Dnevna borzna cena ni določena le s trgovanjem s fizično kovino. Terminski trgi, derivati, ETF-ji, realne obrestne mere, menjalni tečaji in pozicioniranje institucionalnih vlagateljev pogosto bistveno hitreje vplivajo na ceno.

V drugem četrtletju se je na primer močno povečalo povpraševanje centralnih bank in OTC. Hkrati so severnoameriški vlagatelji umikali kapital iz zlatih ETF-jev. Močnejši dolar in pričakovanje trajno visokih obrestnih mer sta okrepila pritisk na ceno. Stabilni fizični nakupi niso mogli v celoti nadomestiti teh kratkoročnih kapitalskih premikov.

Trg zato ni preprosto močan ali šibek. Namesto tega se povpraševanje seli med regijami in oblikami naložb. Zahodni finančni vlagatelji so delno zmanjšali svoje pozicije, medtem ko so centralne banke in azijski vlagatelji pri nižjih tečajih močneje posegali po zlatu.

Kateri dejavniki bi lahko ponovno spodbudili ceno zlata

Za nadaljnje gibanje cen bo verjetno odločilno, ali se bodo poleg centralnih bank in azijskih kupcev na trg spet močneje vrnili tudi zahodni finančni vlagatelji. Padajoče realne obrestne mere, šibkejši ameriški dolar ali popuščanje pričakovanj o nadaljnjih dvigih obrestnih mer bi lahko izboljšali privlačnost neobrestovanih naložb.

Tudi ponovno povečanje geopolitične ali finančnopolitične negotovosti bi lahko sprožilo dodatno povpraševanje. Nasprotno pa lahko trajno visoke obrestne mere, močan dolar in sprostitev političnih tveganj obremenijo ceno zlata. Zanesljive kratkoročne napovedi iz tega ni mogoče izpeljati.

World Gold Council za drugo polletje pričakuje, da bodo naložbeni nakupi ostali najpomembnejše gonilo rasti. Pri tem bi lahko pridobili na pomenu izvenborzni posli in azijski vlagatelji. Centralne banke bodo po oceni združenja prav tako verjetno ostale neto kupci, vendar morda ne več povsem v obsegu zadnjih štirih let.

Kaj aktualne številke pomenijo za vlagatelje v zlato

Padec cene je realen, vendar pove le del zgodbe. Skupno povpraševanje je bilo v drugem četrtletju še vedno pri skoraj 1.270 tonah. Centralne banke so kupile znatno več zlata, povpraševanje po palicah in kovancih je v dolgoročni primerjavi ostalo solidno, izvenborzni nakupi pa so se močno povečali.

Hkrati odlivi iz ETF-jev kažejo, da se zlato kratkoročno občutljivo odziva na obrestne mere, moč dolarja in pričakovanja velikih finančnih vlagateljev. Vlagatelji bi morali zato gibanje cen in strukturne tržne podatke obravnavati ločeno.

Za fizično zlato poleg tega ostaja odločilno, ali je konkretni produkt dejansko na voljo in dobavljiv. Pri varčevalnem zlatu so na voljo izključno produkti, ki so fizično razpoložljivi. Tako ostaja sledljivo, katera plemenita kovina stoji za nakupom.

Cena zlata je trenutni posnetek stanja – sestava povpraševanja pa kaže dolgoročno strukturo.

Ta prispevek služi izključno informiranju in ne predstavlja niti investicijskega svetovanja niti poziva k nakupu ali prodaji finančnih instrumentov ali plemenitih kovin.

Ostanite preudarni

Vaš Helge Peter Ippensen