Ste pripravení vyskúšať Spargold?
Jednoducho investujte do fyzických drahých kovov.
Jednoducho investujte do fyzických drahých kovov.
101 % hrubého domáceho produktu USA.
Takto vysoko sa podľa aktuálnej prognózy Congressional Budget Office vyšplhá v roku 2026 federálny dlh USA držaný verejnosťou.
Historický rekord?
106 % – v roku 1946.
Bezprostredne po druhej svetovej vojne.
Americký štátny dlh sa tak opäť pohybuje v rádoch, ktoré boli naposledy dosiahnuté po globálnej vojne.
Porovnanie však spočiatku vedie nesprávnym smerom.
V pomere k hospodárskemu výkonu tento rozsah skutočne súhlasí.
Ekonomické situácie by však už sotva mohli byť odlišnejšie.
V roku 1946 sa USA spamätávali z najväčšieho vojenského konfliktu vo svojej histórii.
Mimoriadne zadlženie bolo výsledkom mimoriadnej mobilizácie.
Potom sa stalo niečo rozhodujúce:
Miera zadlženia klesla.
Hospodársky rast, inflácia a občasné rozpočtové prebytky, resp. menšie deficity, počas desaťročí výrazne znížili dlhové zaťaženie v pomere k hospodárskemu výkonu.
V roku 2026 je východisková situácia iná.
USA sa nenachádzajú na konci svetovej vojny.
Napriek tomu Congressional Budget Office prognózuje pre prebiehajúci fiškálny rok deficit vo výške približne 1,9 bilióna dolárov, resp. 5,8 % HDP.
Ešte pozoruhodnejšia je ďalšia prognóza.
CBO neočakáva, že miera zadlženia po dosiahnutí tejto vysokej úrovne opäť klesne.
Opak je pravdou.
| Rok | Verejný dlh USA v % HDP |
|---|---|
| 1946 | 106 % |
| 2026 | cca 101 % |
| 2030 | cca 108 % |
| 2036 | cca 120 % |
| 2056 | cca 175 % |
Za platných zákonných rámcových podmienok by miera zadlženia okolo roku 2030 prekročila rekord z roku 1946.
V roku 2036 by to bolo približne 120 %.
A v dlhodobej prognóze CBO dosiahne táto miera v roku 2056 približne 175 % HDP.
To je ten rozhodujúci rozdiel oproti povojnovému obdobiu.
Vtedy mali USA vrchol zadlženia za sebou. Dnes by ho mohli mať ešte pred sebou.
Relatívne zadlženie je len jednou stranou príbehu.
18. augusta 2026 celkový federálny dlh USA po prvýkrát prekročil 40 biliónov dolárov.
Z toho približne 32,3 bilióna dolárov pripadalo na trhom držané cenné papiere Treasury a približne 7,8 bilióna dolárov na pohľadávky v rámci štátneho systému.
Samotné absolútne číslo však vypovedá málo o udržateľnosti zadlženia.
Rozhodujúcejšie sú hospodársky výkon, príjmy a náklady na financovanie.
A práve tam sa vývoj stáva zaujímavým.
Nie.
Spojené štáty sa zadlžujú vo vlastnej mene.
Dolár zostáva najdôležitejšou medzinárodnou rezervnou menou.
Trh s americkými štátnymi dlhopismi naďalej patrí k najväčším a najlikvidnejším kapitálovým trhom na svete.
Bezprostredný problém preto neznie:
Dokáže Amerika zajtra splatiť svojich 40 biliónov dolárov?
Dôležitejšia otázka znie:
Koľko stojí trvalé financovanie tejto hory dlhov?
Po mnoho rokov mohli USA financovať rastúci dlh pri historicky nízkych úrokových sadzbách.
Toto prostredie sa zmenilo.
V auguste 2026 vzrástli dlhodobé výnosy amerických štátnych dlhopisov na úrovne, ktoré neboli dosiahnuté takmer dve desaťročia.
Výnos 30-ročných Treasuries dočasne prekročil 5 %.
To znie spočiatku abstraktne.
Pre štát s horou dlhov presahujúcou 40 biliónov dolárov je však rozdiel medzi nízkymi a vysokými refinančnými úrokmi obrovský.
CBO očakáva, že čisté úrokové výdavky vzrastú z približne 3,3 % HDP v roku 2026 na 4,6 % v roku 2036.
Minulosť si tak nárokuje čoraz väčší podiel budúcich štátnych príjmov.
Nie preto, že rastúci štátny dlh automaticky znamená rastúce ceny zlata.
Táto jednoduchá rovnica nefunguje.
Zlato reaguje súčasne na reálne úrokové sadzby, vývoj dolára, inflačné očakávania, geopolitické riziká a menovú politiku Federal Reserve.
Vysoké výnosy dlhopisov môžu zlato dokonca zaťažiť.
Spojenie medzi štátnym dlhom a zlatom preto leží hlbšie.
Americký štátny dlhopis je pre majiteľa aktívom.
Pre Spojené štáty je ten istý dlhopis dlhom.
Bankový vklad je pre klienta majetkom.
Pre banku je záväzkom.
Fyzické zlato funguje inak.
Nie je nikoho záväzkom.
Zdá sa, že táto vlastnosť opäť nadobúda na dôležitosti aj v medzinárodnom rezervnom systéme.
Centrálne banky len v druhom štvrťroku 2026 nakúpili v čistom 289 ton zlata.
Dôvodom nie je len americký štátny dlh.
Úlohu zohrávajú aj diverzifikácia, geopolitické riziká, sankcie a znižovanie rizika protistrany.
Bolo by preto nesprávne vyvodzovať z rastúceho dlhu USA bezprostredne hroziaci útek od dolára.
Dolár zostáva dominantný.
Centrálne banky však diverzifikujú.
A zlato patrí k profitujúcim z tohto vývoja.
Možno preto nie je najzaujímavejšia podobnosť týchto dvoch rokov.
Ale ich rozdiel.
V roku 1946 mali USA svetovú vojnu a masívnu štátnu mobilizáciu za sebou.
Potom miera zadlženia počas desaťročí klesala.
V roku 2026 je táto miera opäť na úrovni približne 101 % HDP.
CBO však neprognózuje žiadny pokles.
Prognózuje:
108 % v roku 2030.
120 % v roku 2036.
175 % v roku 2056.
Dlhodobé prognózy samozrejme nie sú predpoveďami. Daňová politika, výdavky, rast, inflácia a úrokové sadzby môžu vývoj výrazne zmeniť.
Ale práve preto sú takéto prognózy cenné:
Ukazujú, kam súčasný kurz pri určitých predpokladoch vedie.
V roku 1946 bolo vysoké zadlženie výsledkom mimoriadnej krízy. V roku 2026 hrozí, že sa stane normálnym stavom.
A možno práve toto je to číslo, ktorému by mali investori do zlata venovať pozornosť.
Nie 40 biliónov.
Ale 101 percent – s rastúcou tendenciou.
Zostaňte prezieraví
Váš Helge Peter Ippensen