Cena zlata výrazne klesla, dopyt po zlate je stabilný: Prečo trh zostáva rozdelený

Cena zlata od svojho rekordného maxima na začiatku roka výrazne klesla. Napriek tomu svetový dopyt po tomto drahom kove nekolabuje. Aktuálne údaje World Gold Council skôr ukazujú trh, na ktorom sa jednotlivé skupiny kupujúcich správajú veľmi odlišne.

30. júla 2026 sa zlato na spotovom trhu v priebehu dňa obchodovalo za približne 4 077 US dolárov za trojskú uncu. Na začiatku roka cena prechodne prekročila hranicu 5 500 US dolárov. Pokles z rekordnej úrovne tak predstavuje približne jednu štvrtinu. Samotný nižší burzový kurz však ešte neumožňuje vyvodiť záver o tom, aký silný je v skutočnosti dopyt po zlate.

Svetový dopyt po zlate zostáva na vysokej úrovni

Podľa správy Gold Demand Trends zverejnenej 30. júla organizáciou World Gold Council dosiahol celosvetový dopyt po zlate vrátane mimoburzových (OTC) obchodov v druhom štvrťroku 2026 približne 1 269 ton. V porovnaní s rovnakým štvrťrokom predchádzajúceho roka tak objem zostal prakticky nezmenený.

V celom prvom polroku bol dopyt po 2 522 tonách zlata. To bolo o dve percentá viac ako rok predtým. Vzhľadom na výrazne vyššiu priemernú cenu v porovnaní s rokom 2025 dosiahla hodnota dopytu s približne 380 miliardami US dolárov dokonca nové maximum.

Čísla objasňujú dôležitý rozdiel: Cena zlata denne reaguje na očakávania týkajúce sa úrokových sadzieb, pohyby mien, pozície na termínových trhoch a geopolitické správy. Fyzický a strategický dopyt sa často mení pomalšie. Klesajúca cena preto automaticky neznamená, že kupujúci strácajú o zlato záujem.

Zdroj a stav údajov: World Gold Council, 30. júla 2026.

Investori predávajú zlaté ETF, ale nie všade

Najvýraznejšia slabosť sa v druhom štvrťroku prejavila pri burzovo obchodovaných produktoch zo zlata. Celosvetovo bolo zo zlatom krytých ETF vybratých približne 45 ton. Predajný tlak bol obzvlášť silný v Severnej Amerike. Tam odlivy v celom prvom polroku dosiahli 61 ton – čo je najslabší prvý polrok od roku 2013.

Ako zaťažujúce faktory uvádza World Gold Council okrem iného rastúce reálne úrokové sadzby, silnejší americký dolár, ako aj vyššie očakávania týkajúce sa inflácie a kľúčových úrokových sadzieb. Keďže zlato samo o sebe neprináša žiadne priebežné úroky, rastúce výnosy dlhopisov krátkodobo zvyšujú náklady obetovanej príležitosti drahého kovu.

Globálny obraz však nebol jednotný. Ázijské zlaté ETF zaznamenali v prvom polroku prítoky v celkovej výške 70 ton, čo je ich doteraz najsilnejší prvý polrok. Európske fondy dosiahli plus osem ton. V konečnom dôsledku sa celosvetové zásoby ETF v prvom polroku napriek slabému druhému štvrťroku zvýšili o 18 ton.

Tehličky a mince vykazujú stabilnejší obraz

Celosvetový dopyt po zlatých tehličkách a zlatých minciach dosiahol v druhom štvrťroku 307 ton. To bolo len o tri percentá menej ako v rovnakom období predchádzajúceho roka. V porovnaní s mimoriadne silným prvým štvrťrokom síce objem klesol o 36 percent, World Gold Council však tento vývoj hodnotí skôr ako normalizáciu po dvoch nezvyčajne silných štvrťrokoch než ako zásadný prepad dopytu.

V celom prvom polroku dosiahol dopyt po tehličkách a minciach 784 ton, čím sa ocitol na jednej z najvyšších úrovní, aké boli kedy v prvom polroku namerané. Hodnota tehličiek a mincí kúpených v druhom štvrťroku sa v dôsledku vysokej cenovej hladiny zvýšila z 33,3 miliardy US dolárov v predchádzajúcom roku na 44,5 miliardy US dolárov.

Tu sa prejavuje rozdiel medzi krátkodobo obchodujúcimi a dlhodobo orientovanými účastníkmi trhu. Pozície v ETF sa dajú zmeniť v priebehu niekoľkých sekúnd. Nadobudnutie fyzických tehličiek alebo mincí sa naopak často riadi dlhodobejším motívom, napríklad túžbou po diverzifikácii majetku, priamom vlastníctve alebo rezerve nezávislej od bankového systému.

Centrálne banky sa vracajú ako silní kupujúci

Jedným z najpozoruhodnejších vývojov bol návrat centrálnych bánk. V druhom štvrťroku nakúpili v čistom vyjadrení približne 289 ton zlata. To bolo o 62 percent viac ako v rovnakom štvrťroku predchádzajúceho roka a viac ako päťnásobok dodatočne revidovaných 57 ton z prvého štvrťroka.

Poľská národná banka bola medzi nahlásenými kupujúcimi obzvlášť aktívna. V druhom štvrťroku nakúpila 51 ton a do konca júna zvýšila svoje zlaté rezervy na 632 ton. Čína nakúpila ďalších 33 ton a oficiálne tak vykázala zásoby zlata vo výške 2 346 ton. Dodatočné nákupy nahlásili aj centrálne banky z Uzbekistanu, Kazachstanu, Jordánska a Česka.

Za celý prvý polrok vypočítal World Gold Council nákupy centrálnych bánk na úrovni približne 345 ton. Hoci to bola najnižšia polročná hodnota od roku 2022, bola výrazne ovplyvnená predajmi jednotlivých krajín v prvom štvrťroku. Zásadne pozitívny postoj centrálnych bánk k zlatu sa zjavne nezmenil.

V aktuálnom prieskume World Gold Council 89 percent opýtaných správcov rezerv očakávalo, že svetové zlaté rezervy sa v nasledujúcich dvanástich mesiacoch zvýšia. Rekordný podiel 45 percent plánoval rozšíriť vlastné zásoby. Za dôvody sa považujú najmä diverzifikácia devízových rezerv, geopolitické neistoty a dlhodobá funkcia zlata ako uchovávateľa hodnoty.

Ázijskí investori získavajú na význame

Okrem centrálnych bánk trh so zlatom podporoval najmä mimoburzový dopyt. Takzvaný OTC segment dosiahol v druhom štvrťroku približne 327 ton, čo bolo o 91 percent nad úrovňou predchádzajúceho roka. Za celý prvý polrok odhaduje World Gold Council dopyt v rámci OTC na 571 ton.

Tieto obchody prebiehajú mimo bežných burzových miest, a preto sú menej transparentné ako nákupy ETF alebo pozície na termínových trhoch. Podľa odhadu odvetvového združenia tu dôležitú úlohu zohral najmä dopyt majetných ázijských súkromných investorov a family offices.

Čína zároveň zostala najväčším svetovým trhom pre tehličky a mince. V druhom štvrťroku tam bol dopyt po 107 tonách. Hoci to bolo menej ako v mimoriadnom prvom štvrťroku, dopyt za celý prvý polrok dosiahol s 314 tonami rekordnú hodnotu.

Prečo samotný dopyt po zlate neurčuje cenu

Skutočnosť, že dopyt zostáva stabilný, zatiaľ čo cena klesá, sa na prvý pohľad zdá byť rozporuplná. Dôvod spočíva v štruktúre trhu so zlatom. Denná burzová cena nie je určovaná len obchodovaním s fyzickým kovom. Termínové trhy, deriváty, ETF, reálne úrokové sadzby, výmenné kurzy a pozície inštitucionálnych investorov ovplyvňujú cenu často podstatne rýchlejšie.

V druhom štvrťroku napríklad prudko vzrástol dopyt centrálnych bánk a OTC dopyt. Zároveň severoamerickí investori sťahovali kapitál zo zlatých ETF. Silnejší dolár a očakávanie pretrvávajúcich vysokých úrokových sadzieb zosilnili tlak na cenu. Stabilné fyzické nákupy nedokázali tieto krátkodobé kapitálové pohyby úplne kompenzovať.

Trh preto nie je jednoducho silný alebo slabý. Skôr sa dopyt presúva medzi regiónmi a formami investovania. Západní finanční investori čiastočne zredukovali svoje pozície, zatiaľ čo centrálne banky a ázijskí investori pri nižších kurzoch nakupovali vo väčšej miere.

Ktoré faktory by mohli cenu zlata opäť pohnať nahor

Pre ďalší vývoj ceny bude pravdepodobne rozhodujúce, či sa okrem centrálnych bánk a ázijských kupujúcich na trh vo väčšej miere vrátia aj západní finanční investori. Klesajúce reálne úrokové sadzby, slabší americký dolár alebo slabnúce očakávania ďalšieho zvyšovania úrokových sadzieb by mohli zlepšiť atraktivitu neúročených aktív.

Aj opätovný nárast geopolitickej alebo finančno-politickej neistoty by mohol vyvolať dodatočný dopyt. Naopak, trvalo vysoké úrokové sadzby, silný dolár a uvoľnenie politických rizík môžu cenu zlata zaťažiť. Spoľahlivá krátkodobá prognóza sa z toho nedá vyvodiť.

World Gold Council očakáva pre druhý polrok, že investičné nákupy zostanú hlavným motorom rastu. Pritom by na význame mohli získať mimoburzové obchody a ázijskí investori. Centrálne banky by podľa odhadu združenia mali takisto zostať čistými kupujúcimi, avšak možno už nie celkom v takom rozsahu ako v uplynulých štyroch rokoch.

Čo aktuálne čísla znamenajú pre investorov do zlata

Pokles ceny je reálny, ale rozpráva len časť príbehu. Celkový dopyt v druhom štvrťroku naďalej dosahoval takmer 1 270 ton. Centrálne banky nakúpili výrazne viac zlata, dopyt po tehličkách a minciach zostal v dlhodobom porovnaní solídny a mimoburzové nákupy prudko vzrástli.

Zároveň odlivy z ETF ukazujú, že zlato krátkodobo citlivo reaguje na úrokové sadzby, silu dolára a očakávania veľkých finančných investorov. Investori by preto mali pohyby cien a štrukturálne trhové údaje posudzovať oddelene.

Pre fyzické zlato navyše zostáva rozhodujúce, či je konkrétny produkt skutočne k dispozícii a dodateľný. Pri investičnom zlate sa ponúkajú výlučne produkty, ktoré sú fyzicky dostupné. Tak zostáva preukázateľné, aký drahý kov stojí za nákupom.

Cena zlata je momentka – zloženie dopytu ukazuje dlhodobú štruktúru.

Tento príspevok slúži výlučne na informačné účely a nepredstavuje investičné poradenstvo ani výzvu na nákup alebo predaj finančných nástrojov alebo drahých kovov.

Zostaňte prezieraví

Váš Helge Peter Ippensen