Zlato ili obveznice: Desetogodišnja američka državna obveznica u rujnu 2026. ponovno je premašila 5,03 posto — što je najviša razina u gotovo 19 godina. Istovremeno, cijena zlata pada na najnižu razinu u sedam tjedana. Obrazac koji stoji iza toga je klasičan: kada niskorizične obveznice nude veći prinos od dugogodišnjeg prosjeka, relativna privlačnost zlata opada. No, povijest pokazuje da je ova faza rijetko trajna.
Zlato i državne obveznice desetljećima se natječu za isti kapital: novac investitora koji traže sigurnost. Oba se smatraju "sigurnim utočištima" u vremenima krize — ali uz jednu ključnu razliku. Državna obveznica isplaćuje kamate. Zlato ne. Stoga, kada prinosi na državne obveznice rastu, rastu i oportunitetni troškovi držanja zlata: tko investira u zlato, odriče se kamata koje bi drugdje mogao zaraditi gotovo sigurno.
U rujnu 2026. ovaj je učinak posebno izražen: desetogodišnja američka državna obveznica nakratko je premašila 5,03 posto — najvišu razinu u gotovo 19 godina. Tridesetogodišnja obveznica iznosi 5,31 posto, što je najviša razina od lipnja 2007. U usporedbi s cijenom zlata, koja je korigirana za oko 17 posto od svoje najviše razine svih vremena, američke državne obveznice odjednom se čine privlačnima mnogim investitorima.
Veza je izravna i mjerljiva. Kada prinos desetogodišnje američke državne obveznice poraste s 2 na 5 posto, to znači: ulagači trenutno s američkim državnim obveznicama dobivaju do 5 posto godišnje — uz nizak rizik i predvidljivost, bez rizika promjene cijene. Tko umjesto toga kupuje zlato, dobiva nula eura prinosa, ali snosi rizik promjene cijene. Što su prinosi na obveznice veći, to je ovo odricanje skuplje.
| Klasa imovine | Godišnji prinos rujan 2026. | Rizik | Tekući prinos |
|---|---|---|---|
| 10-g. američka državna obveznica | 5,03 % | Nizak (državni rizik USD) | Da — kamatni kupon |
| 30-g. američka državna obveznica | 5,31 % | Nizak (rizik duracije) | Da — kamatni kupon |
| Njemačka državna obveznica (10-g.) | cca. 2,8 % | Vrlo nizak | Da — kamatni kupon |
| Zlato (Spot) | cca. -17 % YTD | Srednji (rizik cijene) | Ne |
Trenutačni pritisak na zlato je stvaran. No, tko poznaje samo kamatni ciklus, zanemaruje povijesnu cjelokupnu perspektivu. Visoki prinosi na obveznice rezultat su stroge monetarne politike — a stroga monetarna politika završava. Kada se gospodarstvo ohladi, inflacija padne i Fed snizi kamatne stope, odnosi se mijenjaju. U prijašnjim kamatnim ciklusima, nakon faza visokih prinosa uslijedili su značajni porasti cijene zlata čim bi ciklus povećanja kamatnih stopa završio.
Osim toga: državne obveznice nose rizik izdavatelja. Država koja je zadužena u vlastitoj valuti tehnički ne može bankrotirati — ali može obezvrijediti kupovnu moć putem inflacije. Zlato ne nosi rizik izdavatelja: ne može se tiskati, ne može doći do neispunjenja obveza i ne može se obezvrijediti. U svijetu s više od 300 bilijuna dolara državnog duga, ova je prednost dugoročno strukturna. Prema World Gold Councilu, zlato stoga ostaje sastavni dio institucionalnih portfelja — unatoč atraktivnim prinosima na obveznice. Više o logici portfelja može se pronaći u Spargold rječniku.
Odluka između zlata i obveznica nije pitanje "ili-ili". Financijski planeri za konzervativne portfelje preporučuju mješavinu obojega: obveznice za tekući prihod i predvidljiv prinos, a zlato za zaštitu kupovne moći, otpornost na krize i diverzifikaciju. Udio od 10 do 15 posto zlata u portfelju smatra se strukturnom zaštitom — neovisno o tome gdje se prinosi na obveznice trenutačno nalaze.
Tko danas kupuje obveznice, kladi se na to da će Fed ostati uspješan te da će inflacija i dugovi ostati pod kontrolom. Tko kupuje zlato, kladi se na to da jedno od toga u nekom trenutku više neće vrijediti — povijesno gledano, to nije nevjerojatna oklada. Uz Spargold se može investirati u fizičko zlato — jednostavno, sigurno i bez doplata.
Visoki prinosi na obveznice povećavaju oportunitetne troškove zlata: tko drži zlato, odriče se kamatnog kupona koji nude obveznice. Što je ta kamata viša, to se zlato čini manje privlačnim u relativnom smislu — i kapital teče iz zlata u obveznice.
Rizik neispunjenja obveza je vrlo nizak. Glavni rizik kod dugih dospijeća je rizik duracije: ako kamatne stope nastave rasti, cijene postojećih obveznica padaju. Osim toga, obveznice nose inflacijski rizik — stvarni prinosi mogu biti negativni unatoč nominalnih 5 posto.
To ovisi o vlastitoj strategiji. Zlato nije "trade", već dugoročna zaštita. Tko drži zlato kao zaštitu kupovne moći desetljećima, ne bi trebao pridavati preveliku težinu kratkoročnim kamatnim fazama. Obveznice i zlato ispunjavaju različite uloge u portfelju.
Ovaj članak ne predstavlja investicijski savjet. Ulaganja su povezana s rizicima.
