Cijena zlata značajno pala, potražnja za zlatom stabilna: Zašto tržište ostaje podijeljeno
5. kolovoza 2026.
Cijena zlata značajno je pala od svoje rekordne razine s početka godine. Unatoč tome, svjetska potražnja za plemenitim metalom nije se urušila. Aktualni podaci World Gold Councila pokazuju tržište na kojem se pojedine skupine kupaca ponašaju vrlo različito.
Dana 30. srpnja 2026. zlatom se na spot tržištu tijekom dana trgovalo po cijeni od oko 4.077 američkih dolara po unci. Početkom godine cijena je povremeno premašivala granicu od 5.500 američkih dolara. Time pad s rekordne razine iznosi otprilike jednu četvrtinu. Međutim, sam niži burzovni tečaj još ne dopušta zaključak o tome kolika je stvarna potražnja za zlatom.
Prema izvješću Gold Demand Trends koje je 30. srpnja objavio World Gold Council, svjetska potražnja za zlatom, uključujući izvanburzovne (OTC) transakcije, u drugom je tromjesečju 2026. iznosila oko 1.269 tona. U usporedbi s odgovarajućim tromjesečjem prethodne godine, volumen je tako ostao praktički nepromijenjen.
U cijelom prvom polugodištu potražnja je iznosila 2.522 tone zlata. To je bilo dva posto više nego godinu dana ranije. Zbog znatno više prosječne cijene u usporedbi s 2025. godinom, vrijednost potražnje dosegnula je s oko 380 milijardi američkih dolara čak i novu rekordnu razinu.
Brojke pojašnjavaju važnu razliku: cijena zlata svakodnevno reagira na očekivanja o kamatnim stopama, kretanja valuta, pozicije na terminskom tržištu i geopolitičke vijesti. Fizička i strateška potražnja često se mijenjaju sporije. Pad cijene stoga ne znači automatski da kupci gube interes za zlato.
| Tržišni segment u drugom tromjesečju 2026 | Potražnja odnosno promjena | Kontekst |
|---|---|---|
| Ukupna potražnja uključujući OTC | 1.269 tona | Stabilno u odnosu na prethodnu godinu |
| Poluge i kovanice | 307 tona | Oko 3 posto manje nego prethodne godine |
| Zlatni ETF-ovi | Odljev od 45 tona | Prvenstveno prodaja u Sjevernoj Americi |
| Središnje banke | 289 tona | 62 posto više nego prethodne godine |
| Izvanburzovna potražnja | 327 tona | Oko 91 posto više nego prethodne godine |
| Potražnja za nakitom | 278 tona | 17 posto manje nego prethodne godine |
Izvor i stanje podataka: World Gold Council, 30. srpnja 2026.
Najočitija slabost u drugom tromjesečju pokazala se kod investicijskih proizvoda od zlata kojima se trguje na burzi. Diljem svijeta iz ETF-ova s pokrićem u zlatu povučeno je oko 45 tona. Prodajni pritisak bio je osobito snažan u Sjevernoj Americi. Tamo su odljevi u cijelom prvom polugodištu iznosili 61 tonu – što je najslabije prvo polugodište od 2013. godine.
Kao čimbenike opterećenja World Gold Council navodi, između ostalog, rastuće realne kamatne stope, jači američki dolar te veća očekivanja glede inflacije i ključnih kamatnih stopa. Budući da samo zlato ne donosi tekuće kamate, rastući prinosi na obveznice kratkoročno povećavaju oportunitetne troškove plemenitog metala.
Međutim, globalna slika nije bila ujednačena. Azijski zlatni ETF-ovi zabilježili su u prvom polugodištu priljeve od ukupno 70 tona, što je njihovo dosad najjače prvo polugodište. Europski fondovi ostvarili su plus od osam tona. Sve u svemu, svjetske zalihe ETF-ova u prvom su se polugodištu, unatoč slabom drugom tromjesečju, povećale za 18 tona.
Svjetska potražnja za zlatnim polugama i zlatnim kovanicama u drugom je tromjesečju iznosila 307 tona. To je bilo samo tri posto manje nego u istom razdoblju prethodne godine. U usporedbi s iznimno snažnim prvim tromjesečjem, volumen se doduše smanjio za 36 posto. Međutim, World Gold Council ovaj razvoj događaja ocjenjuje više kao normalizaciju nakon dva neuobičajeno snažna tromjesečja nego kao temeljni pad potražnje.
U cijelom prvom polugodištu potražnja za polugama i kovanicama dosegnula je 784 tone i bila je na jednoj od najviših razina ikada izmjerenih u prvoj polovici godine. Vrijednost poluga i kovanica kupljenih u drugom tromjesečju povećala se zbog visoke razine cijena s 33,3 milijarde američkih dolara u prethodnoj godini na 44,5 milijardi američkih dolara.
Ovdje se vidi razlika između kratkoročnih trgovaca i dugoročno orijentiranih sudionika na tržištu. Pozicije u ETF-ovima mogu se promijeniti u roku od nekoliko sekundi. Nasuprot tome, kupnja fizičkih poluga ili kovanica često slijedi dugoročni motiv, primjerice želju za diverzifikacijom imovine, izravnim vlasništvom ili rezervom neovisnom o bankovnom sustavu.
Jedan od najupečatljivijih razvoja događaja bio je povratak središnjih banaka. One su u drugom tromjesečju neto kupile oko 289 tona zlata. To je bilo 62 posto više nego u istom tromjesečju prethodne godine i više od pet puta više od naknadno revidiranih 57 tona iz prvog tromjesečja.
Poljska narodna banka bila je osobito aktivna među prijavljenim kupcima. U drugom je tromjesečju kupila 51 tonu i povećala svoje zlatne rezerve do kraja lipnja na 632 tone. Kina je kupila dodatne 33 tone i time službeno iskazala zalihe zlata od 2.346 tona. Dodatne kupnje prijavile su i središnje banke Uzbekistana, Kazahstana, Jordana i Češke.
Za cijelo prvo polugodište World Gold Council izračunao je kupnje središnjih banaka od oko 345 tona. To je doduše bila najniža polugodišnja vrijednost od 2022. godine, ali je na nju značajno utjecala prodaja pojedinih zemalja u prvom tromjesečju. Temeljno pozitivan stav središnjih banaka prema zlatu očito se nije promijenio.
In a recent survey by the World Gold Council, 89 percent of reserve managers surveyed expected global gold reserves to increase over the next twelve months. A record 45 percent planned to expand their own holdings. The reasons given are primarily the diversification of currency reserves, geopolitical uncertainties and the long-term function of gold as a store of value.
Uz središnje banke, tržište zlata podupirala je prvenstveno izvanburzovna potražnja. Takozvani OTC segment u drugom je tromjesečju dosegnuo oko 327 tona, što je bilo 91 posto iznad razine prethodne godine. Za cijelo prvo polugodište World Gold Council procjenjuje OTC potražnju na 571 tonu.
Ove se transakcije odvijaju izvan redovitih burzovnih mjesta i stoga su manje transparentne od kupnje ETF-ova ili pozicija na terminskom tržištu. Prema procjeni strukovnog udruženja, važnu ulogu u tome imala je osobito potražnja imućnih azijskih privatnih ulagača i Family-Offices.
Kina je istovremeno ostala najveće svjetsko tržište poluga i kovanica. U drugom tromjesečju tamo je potražnja iznosila 107 tona. Iako je to bilo ispod iznimnog prvog tromjesečja, potražnja je u cijelom prvom polugodištu s 314 tona dosegnula rekordnu vrijednost.
Činjenica da potražnja ostaje stabilna dok cijena pada na prvi se pogled čini proturječnom. Razlog leži u strukturi tržišta zlata. Dnevna burzovna cijena ne određuje se samo trgovinom fizičkim metalom. Terminska tržišta, derivati, ETF-ovi, realne kamatne stope, tečajevi i pozicioniranje institucionalnih ulagača često znatno brže utječu na cijenu.
U drugom tromjesečju, primjerice, snažno je porasla potražnja središnjih banaka i OTC potražnja. Istovremeno su sjevernoamerički ulagači povlačili kapital iz zlatnih ETF-ova. Jači dolar i očekivanje trajno visokih kamatnih stopa pojačali su pritisak na cijenu. Stabilne fizičke kupnje nisu mogle u potpunosti nadoknaditi ova kratkoročna kretanja kapitala.
Tržište stoga nije jednostavno snažno ili slabo. Umjesto toga, potražnja se pomiče između regija i oblika ulaganja. Zapadni financijski investitori djelomično su smanjili svoje pozicije, dok su središnje banke i azijski ulagači pojačano kupovali pri nižim tečajevima.
Za daljnji razvoj cijene vjerojatno će biti presudno hoće li se, uz središnje banke i azijske kupce, na tržište ponovno snažnije vratiti i zapadni financijski investitori. Pad realnih kamatnih stopa, slabiji američki dolar ili popuštanje očekivanja o daljnjem povećanju kamatnih stopa mogli bi poboljšati privlačnost neukamaćenih ulaganja.
Ponovno povećanje geopolitičke ili financijsko-političke neizvjesnosti također bi moglo potaknuti dodatnu potražnju. Obrnuto, trajno visoke kamatne stope, jak dolar i smirivanje političkih rizika mogu opteretiti cijenu zlata. Iz toga se ne može izvesti pouzdana kratkoročna prognoza.
World Gold Council za drugu polovicu godine očekuje da će investicijske kupnje ostati najvažniji pokretač rasta. Pritom bi izvanburzovne transakcije i azijski ulagači mogli dobiti na važnosti. Središnje banke bi, prema procjeni udruženja, također trebale ostati neto kupci, ali možda više ne u tolikoj mjeri kao u protekle četiri godine.
Pad cijene je stvaran, ali on priča samo dio priče. Ukupna potražnja u drugom tromjesečju i dalje je iznosila gotovo 1.270 tona. Središnje banke kupile su znatno više zlata, potražnja za polugama i kovanicama ostala je solidna u dugoročnoj usporedbi, a izvanburzovne kupnje snažno su porasle.
Istovremeno, odljevi iz ETF-ova pokazuju da zlato kratkoročno osjetljivo reagira na kamatne stope, snagu dolara i očekivanja velikih financijskih investitora. Ulagači bi stoga trebali odvojeno promatrati kretanja cijena i strukturne tržišne podatke.
Za fizičko zlato osim toga ostaje presudno je li konkretan proizvod doista dostupan i isporučiv. Kod štednog zlata nude se isključivo proizvodi koji su fizički dostupni. Tako ostaje sljedivo koji plemeniti metal stoji iza kupnje.
Cijena zlata je trenutni prikaz – sastav potražnje pokazuje dugoročnu strukturu.
Ovaj prilog služi isključivo u informativne svrhe i ne predstavlja niti savjetovanje o ulaganju niti poziv na kupnju ili prodaju financijskih instrumenata ili plemenitih metala.
Ostanite dalekovidni
Vaš Helge Peter Ippensen