Kulla hind on märgatavalt langenud, nõudlus kulla järele püsib stabiilsena: miks turg on jätkuvalt kaheks jagunenud

Kulla hind on alates aasta alguse rekordtasemest oluliselt järele andnud. Sellest hoolimata ei ole ülemaailmne nõudlus väärismetalli järele kokku kukkunud. World Gold Councili värsked andmed näitavad pigem turgu, kus eri ostjarühmad käituvad väga erinevalt.

30. juulil 2026 kaubeldi kullaga spot-turul päeva jooksul umbes 4077 USA dollari tasemel untsi kohta. Aasta alguses oli hind vahepeal ületanud 5500 USA dollari piiri. Seega on langus rekordtasemelt umbes veerand. Ainuüksi madalam börsikurss ei võimalda siiski teha järeldusi selle kohta, kui suur on tegelik nõudlus kulla järele.

Ülemaailmne kullanõudlus püsib kõrgel tasemel

30. juulil avaldatud World Gold Councili Gold Demand Trends aruande kohaselt ulatus ülemaailmne kullanõudlus, sealhulgas börsivälised tehingud, 2026. aasta teises kvartalis umbes 1269 tonnini. Võrreldes eelmise aasta sama kvartaliga jäi maht seega praktiliselt muutumatuks.

Kogu esimesel poolaastal oli nõudlus kulla järele 2522 tonni. See oli kaks protsenti rohkem kui aasta varem. Kuna keskmine hind oli 2025. aastaga võrreldes oluliselt kõrgem, saavutas nõudluse väärtus umbes 380 miljardi USA dollariga isegi uue rekordtaseme.

Arvud ilmestavad olulist erinevust: kulla hind reageerib igapäevaselt intressiootustele, valuutaliikumistele, futuurituru positsioonidele ja geopoliitilistele uudistele. Füüsiline ja strateegiline nõudlus muutub sageli aeglasemalt. Langev hind ei tähenda seetõttu automaatselt, et ostjad kaotavad huvi kulla vastu.

Allikas ja andmete seis: World Gold Council, 30. juuli 2026.

Investorid müüvad kulla ETF-e, kuid mitte igal pool

Kõige selgem nõrkus ilmnes teises kvartalis börsil kaubeldavate kullatoodete puhul. Ülemaailmselt võeti kullaga tagatud ETF-idest välja umbes 45 tonni. Eriti tugev oli müügisurve Põhja-Ameerikas. Seal ulatus väljavool kogu esimesel poolaastal 61 tonnini – see on nõrgim esimene poolaasta alates 2013. aastast.

Survefaktoritena nimetab World Gold Council muuhulgas tõusvaid reaalseid intressimäärasid, tugevamat USA dollarit ning kõrgemaid ootusi inflatsiooni ja keskpanga intressimäärade suhtes. Kuna kuld ise jooksvat intressi ei maksa, suurendavad tõusvad võlakirjade tootlused lühiajaliselt väärismetalli alternatiivkulu.

Globaalne pilt ei olnud aga ühtne. Aasia kulla ETF-id registreerisid esimesel poolaastal sissevoolu kokku 70 tonni ulatuses, mis on nende seni tugevaim esimene poolaasta. Euroopa fondid saavutasid kaheksatonnise plussi. Kokkuvõttes suurenesid ülemaailmsed ETF-ide varud esimesel poolaastal hoolimata nõrgast teisest kvartalist veel 18 tonni võrra.

Kangid ja mündid näitavad stabiilsemat pilti

Ülemaailmne nõudlus kullakangide ja -müntide järele ulatus teises kvartalis 307 tonnini. See oli vaid kolm protsenti vähem kui eelmise aasta samal perioodil. Võrreldes erakordselt tugeva esimese kvartaliga vähenes maht küll 36 protsenti. World Gold Council hindab seda arengut siiski pigem normaliseerumiseks pärast kahte ebatavaliselt tugevat kvartalit, mitte põhimõtteliseks nõudluse languseks.

Kogu esimesel poolaastal ulatus kangi- ja mündinõudlus 784 tonnini, olles üks kõrgemaid tasetest, mis kunagi esimesel poolaastal mõõdetud on. Teises kvartalis ostetud kangide ja müntide väärtus tõusis kõrge hinnataseme tõttu eelmise aasta 33,3 miljardilt USA dollarilt 44,5 miljardi USA dollarini.

Siin ilmneb erinevus lühiajaliselt kauplevate ja pikaajaliselt orienteeritud turuosaliste vahel. ETF-positsioone saab muuta mõne sekundi jooksul. Füüsiliste kangide või müntide soetamine järgib seevastu sageli pikaajalisemat motiivi, näiteks soovi varade hajutamiseks, otsest omandit või pangandussüsteemist sõltumatut reservi.

Keskpangad naasevad tugevate ostjatena

Üks silmatorkavamaid arenguid oli keskpankade naasmine. Nad ostsid teises kvartalis netona umbes 289 tonni kulda. See oli 62 protsenti rohkem kui eelmise aasta samas kvartalis ja rohkem kui viis korda rohkem kui tagantjärele korrigeeritud 57 tonni esimeses kvartalis.

Poola keskpank oli teatatud ostjate seas eriti aktiivne. Ta soetas teises kvartalis 51 tonni ja suurendas oma kullareserve juuni lõpuks 632 tonnini. Hiina ostis veel 33 tonni ja teatas ametlikult kullavarudeks 2346 tonni. Lisaks teatasid ostudest Usbekistani, Kasahstani, Jordaania ja Tšehhi keskpangad.

Kogu esimese poolaasta kohta arvutas World Gold Council keskpankade ostudeks umbes 345 tonni. See oli küll madalaim poolaasta näitaja alates 2022. aastast, kuid seda mõjutasid oluliselt üksikute riikide müügid esimeses kvartalis. Keskpankade põhimõtteliselt positiivne suhtumine kulda ei ole ilmselt muutunud.

World Gold Councili värskes uuringus ootas 89 protsenti küsitletud reservihalduritest, et ülemaailmsed kullareservid järgmise kaheteistkümne kuu jooksul suurenevad. Rekordiline osa ehk 45 protsenti plaanis oma varusid suurendada. Põhjustena nähakse eelkõige valuutareservide diversifitseerimist, geopoliitilist ebakindlust ja kulla pikaajalist funktsiooni väärtuse säilitajana.

Aasia investorite tähtsus kasvab

Lisaks keskpankadele toetas kullaturgu eelkõige börsiväline nõudlus. Nn OTC-segment ulatus teises kvartalis umbes 327 tonnini, olles 91 protsenti kõrgem eelmise aasta tasemest. Kogu esimese poolaasta kohta hindab World Gold Council OTC-nõudlust 571 tonnile.

Need tehingud toimuvad väljaspool tavapäraseid börse ja on seetõttu vähem läbipaistvad kui ETF-ostud või futuurituru positsioonid. Valdkondliku liidu hinnangul mängis siin olulist rolli eelkõige jõukate Aasia erainvestorite ja perebüroode nõudlus.

Hiina jäi samal ajal maailma suurimaks kangide ja mündide turuks. Teises kvartalis oli sealne nõudlus 107 tonni. Kuigi see jäi alla erakordsele esimesele kvartalile, saavutas nõudlus kogu esimesel poolaastal 314 tonniga rekordtaseme.

Miks kullanõudlus üksi hinda ei määra

See, et nõudlus püsib stabiilsena ajal, mil hind langeb, tundub esmapilgul vasturääkiv. Põhjus peitub kullaturu struktuuris. Igapäevast börsihinda ei määra ainult kauplemine füüsilise metalliga. Futuuriturud, tuletisinstrumendid, ETF-id, reaalsed intressimäärad, vahetuskursid ja institutsionaalsete investorite positsioneerimine mõjutavad hinda sageli oluliselt kiiremini.

Teises kvartalis tõusis näiteks keskpankade ja OTC-nõudlus hüppeliselt. Samal ajal võtsid Põhja-Ameerika investorid kapitali kulla ETF-idest välja. Tugevam dollar ja ootus püsivalt kõrgetest intressimääradest tugevdasid hinnasurvet. Stabiilsed füüsilised ostud ei suutnud neid lühiajalisi kapitaliliikumisi täielikult tasakaalustada.

Turg ei ole seetõttu lihtsalt tugev või nõrk. Pigem nihkub nõudlus piirkondade ja investeerimisvormide vahel. Lääne finantsinvestorid vähendasid osaliselt oma positsioone, samas kui keskpangad ja Aasia investorid kasutasid madalamaid kursse aktiivsemalt ostmiseks.

Millised tegurid võiksid kulla hinda taas tõsta

Edasise hinnaarengu seisukohalt on tõenäoliselt määrav, kas lisaks keskpankadele ja Aasia ostjatele naasevad turule tugevamalt ka Lääne finantsinvestorid. Langevad reaalsed intressimäärad, nõrgem USA dollar või vähenev ootus edasiste intressitõusude suhtes võivad parandada intressita varade atraktiivsust.

Ka geopoliitilise või finantspoliitilise ebakindluse uus kasv võib vallandada täiendava nõudluse. Vastupidiselt võivad püsivalt kõrged intressid, tugev dollar ja poliitiliste riskide levenemine kulla hinda survestada. Usaldusväärset lühiajalist prognoosi ei ole selle põhjal võimalik teha.

World Gold Council ootab teiseks poolaastaks, et investeerimisostud jäävad peamiseks kasvumootoriks. Seejuures võivad börsivälised tehingud ja Aasia investorid tähtsust koguda. Keskpangad jäävad liidu hinnangul samuti netoostjateks, kuid tõenäoliselt mitte enam päris viimase nelja aasta mahus.

Mida praegused arvud kullainvestorite jaoks tähendavad

Hinnalangus on reaalne, kuid see räägib vaid osa loost. Kogunõudlus oli teises kvartalis jätkuvalt peaaegu 1270 tonni. Keskpangad ostsid oluliselt rohkem kulda, nõudlus kangide ja mündide järele jäi pikaajalises võrdluses kindlaks ning börsivälised ostud kasvasid hüppeliselt.

Samal ajal näitavad ETF-ide väljavoolud, et kuld reageerib lühiajaliselt tundlikult intressidele, dollari tugevusele ja suurte finantsinvestorite ootustele. Investorid peaksid seetõttu vaatlema hinnamuutusi ja struktuurseid turuandmeid eraldi.

Füüsilise kulla puhul jääb lisaks määravaks, kas konkreetne toode on tegelikult olemas ja tarnitav. Säästukulla puhul pakutakse eranditult tooteid, mis on füüsiliselt saadaval. Nii jääb jälgitavaks, milline väärismetall ostu taga seisab.

Kulla hind on hetkeülesvõte – nõudluse koosseis näitab pikaajalist struktuuri.

See postitus on mõeldud ainult teavitamiseks ega kujuta endast investeerimisnõustamist ega üleskutset finantsinstrumentide või väärismetallide ostmiseks või müümiseks.

Bleiben Sie weitsichtig

Teie Helge Peter Ippensen