Zlato po padcu tečaja: Zakaj Goldman Sachs vztraja pri 4.900 ameriških dolarjih

Trg zlata je v le nekaj tednih pokazal, kako hitro se lahko spremenijo pričakovanja. Še spomladi so naslovnice obvladovale rekordne vrednosti in skrbi glede inflacije. Konec junija pa je bilo v ospredju vprašanje, ali bi lahko znaten padec pomenil konec dolgoročne rasti cen zlata.

Goldman Sachs prihaja do drugačne ocene. Ameriška investicijska banka kratkoročno sicer vidi obremenitve zaradi visokih obrestnih mer, občasno močnega ameriškega dolarja in upadajočih prilivov v borzne produkte z zlatom. Vendar pa vztraja pri svoji napovedi 4.900 ameriških dolarjev za unčo do konca leta 2026. Z vidika analitikov so manj odločilni premiki posameznih trgovalnih dni kot strukturno povpraševanje centralnih bank in drugih državnih akterjev.

Cena zlata okreva po težkem četrtletju

30. junija 2026 je cena zlata občasno znašala okoli 4.027 ameriških dolarjev za unčo. S tem se je plemenita kovina približala svoji največji četrtletni izgubi po letu 2013. Samo v juniju je padec do tistega trenutka znašal 11,2 odstotka. Kot glavni dejavniki obremenitve so veljala vztrajna inflacijska tveganja in pričakovanje, da bi lahko ameriška centralna banka svojo denarno politiko dlje časa ohranila restriktivno ali celo ponovno zvišala obrestne mere.

Le dva dni pozneje se je pokazalo, kako hitro se lahko tržna slika ponovno spremeni. 2. julija se je promptna cena zvišala za 2,4 odstotka na približno 4.127 ameriških dolarjev. Povod so bili šibkejši podatki z ameriškega trga dela: junija je bilo ustvarjenih le 57.000 novih delovnih mest zunaj kmetijstva, medtem ko so ekonomisti pričakovali 110.000. Hkrati je dolarski indeks izgubil približno 0,7 odstotka. Verjetnost zvišanja ameriških obrestnih mer do septembra, ki jo je upošteval trg, je padla s 66 na približno 51 odstotkov.

Ta premik ne daje jamstva za trajno okrevanje. Vendar pa pojasnjuje, da se cena zlata trenutno močno odziva na pričakovanja glede obrestnih mer, inflacije in konjunkture.

Pogosta zabloda: Močan padec samodejno konča trend

Padec tečaja za več sto ameriških dolarjev sprva deluje kot temeljna sprememba smeri. Dejansko pa imajo lahko takšni premiki različne vzroke. Poleg prodaj dolgoročnih vlagateljev na ceno vplivajo pozicije na terminskem trgu, nihanja valut, potrebe po likvidnosti in kratkoročne stave na obrestne mere.

Zlato ne prinaša niti obresti niti dividend. Če se donosi varnih državnih obveznic povečajo, se zato povečajo tako imenovani oportunitetni stroški imetja zlata. Močan dolar lahko plemenito kovino dodatno obremeni, ker zlato za kupce zunaj dolarskega območja postane dražje.

Ti mehanizmi pojasnjujejo kratkoročni nasprotni veter. Ne odgovarjajo pa še na vprašanje, ali se je dolgoročno povpraševanje po zlatu spremenilo. Ravno tu nastopi ocena banke Goldman Sachs.

Zakaj Goldman Sachs še naprej pričakuje 4.900 ameriških dolarjev

Napoved 4.900 ameriških dolarjev za unčo temelji predvsem na predpostavki, da bodo države v razvoju še naprej diverzificirale svoje devizne rezerve. Po zamrznitvi ruskih deviznih rezerv leta 2022 za številne centralne banke ni več odločilen izključno donos rezervnega instrumenta. Večjo vlogo igrajo tudi politična razpoložljivost, kraj hrambe in neodvisnost od posameznega valutnega območja.

Goldman Sachs to državno povpraševanje označuje kot strukturno sidro napovedi. Kratkoročne obremenitve zaradi denarne politike bi se po oceni banke sčasoma lahko zmanjšale. Poleg tega bi zasebni vlagatelji lahko ponovno bolj upoštevali zlato, če se povečajo skrbi glede državnega dolga, stabilnosti valut ali geopolitičnih tveganj.

Gledano s cene zlata 2. julija, bi ciljna cena 4.900 ameriških dolarjev ustrezala izračunanemu potencialu v višini skoraj 19 odstotkov. Vendar je to napoved in ne fiksni cenovni scenarij. Menjalni tečaji, odločitve o obrestnih merah in politični dogodki lahko znatno vplivajo na dejanski razvoj.

Centralne banke ostajajo ključno gonilo povpraševanja

Zadnja raziskava centralnih bank, ki jo je izvedel World Gold Council, podpira tezo o trajnem državnem povpraševanju. Za raziskavo je bilo anketiranih 76 centralnih bank – največ doslej od začetka letne raziskave.

89 odstotkov vprašanih pričakuje, da se bodo svetovne zlate rezerve centralnih bank v naslednjih dvanajstih mesecih povečale. Rekordno vrednost predstavlja 45-odstotni delež, ki načrtuje povečanje tudi za lastno institucijo. Le en odstotek pričakuje zmanjšanje lastnih zalog.

Tudi dejanski nakupi ponovno kažejo navzgor. Po podatkih World Gold Council so se uradno prijavljene zlate rezerve v maju neto povečale za 41 ton.

Kaj bo za ceno zlata zdaj posebej pomembno

Kratkoročno denarna politika ostaja najpomembnejši narekovalec ritma. Šibkejši konjunkturni podatki lahko zmanjšajo verjetnost nadaljnjih zvišanj obrestnih mer in s tem podprejo zlato. Hkrati bi lahko ponovno naraščajoče cene energije ali višja inflacijska pričakovanja centralne banke prisilili v bolj restriktiven tečaj.

Tudi ameriški dolar ostaja odločilen. Padajoči dolar kupcem iz evrskega in drugih valutnih območij olajša dostop do mednarodnega trga zlata. Ponovni vzpon dolarja pa bi okrevanje lahko upočasnil.

Poleg tega je tu še geopolitični položaj. Zlato se na vsako krizo ne odzove samodejno z zvišanjem cen. Eskalacije lahko sprožijo tako nakupe zaradi varnosti kot tudi povečajo inflacijo in obrestne mere na kapitalskih trgih. Učinek je zato odvisen od tega, kateri dejavnik trg bolj upošteva.

Fizično zlato sledi drugačni logiki kot kratkoročni grafikon

Za dolgoročno usmerjene vlagatelje je borzni tečaj le del obravnave. Pri fizičnem zlatu se pridružijo še razpoložljivost, premija, denominacija, hramba in dejanski čas dobave.

Padajoča promptna cena zato ne pomeni nujno, da so priljubljene palice in kovanci takoj cenejši v enakem obsegu ali neomejeno razpoložljivi. Nasprotno pa rastoča kotacija sama po sebi še ni razlog za prehitre odločitve.

Pri spar.gold zato velja jasno načelo: v ponudbi je izključno fizično razpoložljivo blago. Cena je signal – fizična razpoložljivost je realnost.

Fazit: Volatilnosti ne gre enačiti s temeljim zlomom

Močan padec cene zlata do konca junija je bil realen in za kratkoročno usmerjene udeležence na trgu znaten. Hitro okrevanje po šibkejših podatkih z ameriškega trga dela pa kaže, kako močno na kotacijo trenutno vplivajo spreminjajoča se pričakovanja glede obrestnih mer.

Dolgoročna argumentacija banke Goldman Sachs ne temelji na premočrtnem razvoju tečaja. Opira se predvsem na nenehno diverzifikacijo centralnih bank, geopolitično negotovost in morebitne dvome o dolgoročni vzdržnosti visokega državnega dolga.

Ali bo cena zlata dosegla cilj 4.900 ameriških dolarjev, ostaja odprto. Trenutni podatki pa kažejo, da strukturno povpraševanje uradnega sektorja kljub nedavnemu popravku ni izginilo. Volatilna cena in dolgoročno nespremenjena tema povpraševanja lahko obstajata hkrati.

Ostanite daljnovidni

Vaš Helge Peter Ippensen