Ste pripravljeni preizkusiti Spargold?
Preprosto investirajte v fizične plemenite kovine.
Preprosto investirajte v fizične plemenite kovine.
Francoske obveznice pripovedujejo zgodbo o strukturni prezadolženosti, politični blokadi in trgu, ki izgublja zaupanje. Z dolžniškim deležem v višini 121,7 odstotka bruto domačega proizvoda in letnimi stroški obresti v višini 91 milijard evrov je drugo največje gospodarstvo evroobmočja pod naraščajočim pritiskom — in s svojo krivuljo donosnosti morda v nervozo pahne celotno Evropo.
Razmik (spread) OAT/Bund je najpomembnejši kazalnik tveganja za francoske državne obveznice. Meri, koliko višje obresti mora plačati Francija v primerjavi z Nemčijo, da najde kupce za svoje desetletne državne obveznice (OAT — Obligations Assimilables du Trésor). Širok razmik signalizira: trg ocenjuje tveganje neplačila Francije bistveno višje kot tveganje Nemčije.
Prvega oktobra 2026 je razmik znašal 130,3 bazične točke — kar je 13,2 točke več v enem samem dnevu. Nekaj dni pozneje je prebil mejo 140,6 bazične točke. To je najvišja vrednost po evrski krizi leta 2012. Za primerjavo: Italija, ki je med evrsko krizo veljala za kandidatko za državni bankrot, je trenutno pri 87 bazičnih točkah. Grčija, ki bi leta 2012 skoraj razbila evroobmočje, je pri 76 točkah. Francija je torej na trgih ocenjena kot bolj tvegana od obeh.
Donosnost desetletnih obveznic OAT znaša 4,96 odstotka — to je najvišja raven po letu 2002, torej po več kot dveh desetletjih.
Francoski državni dolg je strukturne narave: delež dolga znaša 121,7 odstotka BDP — skoraj dvakrat toliko kot v Nemčiji. Servisiranje dolga državo letno stane 91 milijard evrov in porabi 2,5 odstotka gospodarske moči. Vsako povišanje donosnosti obveznic neposredno poveča to postavko — učinek obrestno-obrestnega računa, ki lahko ob naraščajočih donosnostih postane nevaren.
Hkrati ima Francija politično malo manevrskega prostora za varčevalno politiko: manjšinske vlade in družbeni protesti proti pokojninskim reformam so v preteklih letih pokazali, kako težko je uveljaviti strukturne reforme. Prvega oktobra 2026 je vlada napovedala varčevalni paket v višini 43 milijard evrov — odziv na pritisk trga. Ali bo to zadostovalo, ostaja odprto.
Francija ni Grčija. To zveni pomirjujoče, vendar je pravzaprav težava: Francija je z gospodarsko močjo okoli tri bilijone evrov drugo največje gospodarstvo evroobmočja — prevelika, da bi jo rešili, če bi dejansko prišlo do krize. Takratni mehanizmi za reševanje evra (EFSF, ESM) so bili dimenzionirani za države, kot so Grčija, Portugalska in Irska — ne pa za gospodarstvo takšne velikosti.
Naraščajoče donosnosti OAT poleg tega zvišujejo stroške refinanciranja celotnega evroobmočja: donosnosti obveznic služijo kot referenčna točka za podjetniška posojila, hipoteke in državna posojila v celotni regiji. Francija pod tržnim pritiskom pomeni drag kapital za celotno Evropo.
Krize državnih obveznic so zgodovinsko gledano pozitivni katalizatorji za zlato. Mehanizem je preprost: ko vlagatelji izgubijo zaupanje v državne dolžniške vrednostne papirje — zlasti v jedrnih državah evroobmočja — iščejo alternative brez tveganja nasprotne stranke. Zlato je klasičen odgovor na to.
Med evrsko krizo v letih 2010 do 2012 se je cena zlata povzpela s približno 1.100 na skoraj 1.900 USD — med drugim zaradi strahu pred razpadom evroobmočja. Trenutna situacija ni identična evrski krizi: obstaja ESM kot varovalka, ECB pa je razvila instrumente, kot je TPI (Transmission Protection Instrument), za omejevanje razmikov. Vendar ti instrumenti predpostavljajo politično usklajen odziv — kar pri 121,7-odstotnem deležu dolga in političnem nasprotovanju ni zagotovljeno.
Za vlagatelje v zlato velja: stres na področju francoskih obveznic je še en argument v dolgi verigi strukturnih razlogov za fizično zlato — poleg svetovnega državnega dolga, dinamike inflacije in geopolitičnih tveganj.
O povezavi med obrestnimi merami in zlatom: Donosnosti v ZDA na večletnem vrhu: Zakaj zlato kljub temu vztraja. O svetovnem državnem dolgu: Napoved cene zlata s strani bank: Zakaj so strokovnjaki kljub korekciji optimistični.
Razmik OAT/Bund je razlika v donosnosti med desetletnimi francoskimi državnimi obveznicami (OAT) in nemškimi državnimi obveznicami (Bund). Višji kot je razmik, večje tveganje trgi pripisujejo Franciji. Vrednost 140 bazičnih točk pomeni: Francija plača 1,40 odstotne točke več kot Nemčija za isto posojilo — signal, ki so ga trgi na tej ravni nazadnje videli leta 2012.
Tržna ocena tveganja temelji na relativnem razvoju razmikov. Grčija je po svoji globoki krizi v letih 2010 do 2015 izvedla boleče reforme in od takrat znatno izboljšala svoj proračunski položaj. Francija pa je nenehno povečevala dolg in primanjkljaj — ob hkrati težjih notranjepolitičnih razmerah za varčevalne ukrepe. To pojasnjuje primerjavo razmikov, čeprav je gospodarska moč Francije na splošno bistveno večja.
Da — leta 2022 uvedeni instrument TPI (Transmission Protection Instrument) omogoča ECB, da ciljno kupuje obveznice posameznih držav, če se njihovi razmiki iz fundamentalnih razlogov pretirano povečajo. To naj bi preprečilo fragmentacijo evroobmočja. Pogoj pa je, da zadevna država ne izvaja očitno nevzdržne proračunske politike — pogoj, ki pri Franciji postaja vse bolj ključno vprašanje.
Zgodovinsko gledano pozitivno. Med evrsko krizo v letih 2010 do 2012 se je cena zlata močno zvišala — ne zato, ker bi Evropa razpadla, temveč zato, ker je negotovost glede tega, ali bo razpadla, vlagatelje pognala v varna zavetja. Zlato je varno zavetje brez tveganja nasprotne stranke: ni odvisno od nobene države, nobene valutne unije in nobene politične odločitve. Večji kot so dvomi o državnih dolžniških papirjih, bolj relevantno postaja zlato kot alternativa.
Ta članek služi izključno splošnemu informiranju in ne predstavlja investicijskega svetovanja. Naložbe v plemenite kovine so povezane s tveganji. Pri naložbenih odločitvah se posvetujte z neodvisnim finančnim svetovalcem.