Centralne banke prodajajo zlato: Zakaj Rusija in Turčija kljub temu ne napovedujeta izstopa

4.082,16 ameriškega dolarja za unčo: na tej ravni je bilo zlato 27. julija 2026 v mednarodnem trgovanju. Cena v evrih, ki jo navaja GOLD.DE, je tisti dan občasno znašala 3.587,85 evra. Kljub znatnemu popravku glede na rekordno vrednost zlato ostaja osrednji dejavnik na mednarodnih finančnih trgih.

Hkrati pozornost vzbujajo poročila o obsežnih prodajah zlata posameznih centralnih bank. Zlasti Rusija in Turčija sta leta 2026 zmanjšali svoje prijavljene zaloge. To hitro ustvari vtis, da bi se državne institucije lahko načeloma odvrnile od plemenite kovine.

Vendar podatki kažejo drugačno sliko. Medtem ko nekatere države mobilizirajo zlato za zagotavljanje likvidnosti, druge centralne banke še naprej povečujejo svoje rezerve. Zato ni ključno le to, kdo prodaja, temveč iz kakšnega razloga se transakcija izvaja in kako se razvijajo svetovni neto nakupi.

Cena zlata se odziva na obrestne mere, geopolitiko in likvidnost

27. julija se je cena zlata po podatkih Reutersa zvišala za 0,73 odstotka na 4.082,16 ameriškega dolarja za unčo. Julijske terminske pogodbe na zlato na borzi Comex so trgovanje zaključile pri 4.074,50 ameriškega dolarja, kar je bil drugi zaporedni dan rasti.

Tržno okolje je bilo izjemno: hkrati se je cena surove nafte Brent znižala za več kot devet odstotkov, medtem ko se je donosnost desetletnih ameriških državnih obveznic znižala na 4,649 odstotka. Premiki so sledili začasni prekinitvi vojaških spopadov med ZDA in Iranom.

Ta kombinacija pojasnjuje, da cene zlata ne določa en sam dejavnik. Na trg hkrati vplivajo pričakovanja glede denarne politike, realni in nominalni donosi obveznic, ameriški dolar, geopolitična tveganja, pozicije na terminskih trgih in fizično povpraševanje.

Za prihajajoče zasedanje ameriške centralne banke je bila 27. julija vračunana 38-odstotna verjetnost za takojšnje zvišanje obrestnih mer. Za dvig obrestnih mer do septembra so bila tržna pričakovanja 83-odstotna. Višje obrestne mere lahko kratkoročno obremenijo zlato, ker plemenita kovina sama po sebi ne prinaša tekočih donosov. Nasprotno pa lahko padajoči donosi ali naraščajoči dvomi o stabilnosti drugih naložbenih razredov podprejo povpraševanje.

Katere centralne banke so leta 2026 prodajale in kupovale zlato

Po podatkih World Gold Council so centralne banke maja 2026 po vsem svetu neto kupile približno 41 ton zlata. Obsežne prodaje Rusije in Turčije so bili tako več kot nadomeščeni z nakupi drugih centralnih bank.

Vir: World Gold Council, IMF in posamezne centralne banke; stanje podatkov po objavi z dne 2. julija 2026.

Rusija in Turčija sta tako skupaj dosegli prijavljeno prodajo v višini približno 115 ton. Že ta številka se sprva zdi precejšnja. Vendar je ne smemo obravnavati izolirano. Poljska, Uzbekistan, Kitajska in Kazahstan so v istem obdobju skupaj kupili približno 142 ton.

Mednarodni trg centralnih bank leta 2026 torej ni bil sestavljen iz enotnega prodajnega gibanja. Namesto tega so se srečali različni gospodarski interesi: nekatere države so zagotavljale likvidnost, druge pa so še naprej diverzificirale svoje rezerve.

Razširjena zabloda: Vsaka prodaja je glasovanje o nezaupanju zlatu

Očitno pričakovanje je: če centralna banka proda zlato, mora plemenito kovino imeti za manj privlačno.

Realnost je bolj kompleksna. Zlate rezerve se hranijo prav zato, ker jih je mogoče mobilizirati v kriznih situacijah. Prodaja je zato lahko izraz finančnega pritiska ali kratkoročne potrebe po likvidnosti, ne da bi se spremenila dolgoročna ocena plemenite kovine.

V prvem četrtletju 2026 so centralne banke in druge državne institucije po ocenah World Gold Council neto kupile približno 244 ton zlata. To je bilo 17 odstotkov več kot v prejšnjem četrtletju in približno tri odstotke več kot v prvem četrtletju 2025. Kljub vidnim prodajam je uradni sektor tako na splošno ostal pomemben neto kupec.

Zlato je svojo funkcijo izpolnilo na obeh straneh trga. Kupci so ga uporabili za diverzifikacijo svojih rezerv. Prodajalci so se zatekli k likvidnemu naložbenemu sredstvu, s katerim se trguje po vsem svetu in ki ni odvisno od plačilne sposobnosti posameznega izdajatelja.

Zakaj je Turčija mobilizirala zlato

Turčija je bila v prvem četrtletju 2026 največja prijavljena prodajalka. Njene uradne zaloge zlata so se po izračunih World Gold Council zmanjšale za približno 70 ton. Poleg tega je bilo marca približno 80 ton uporabljenih prek zlato-deviznih zamenjav (swaps) za namene tujih valut in likvidnosti.

Ta razlika je pomembna. Pri zamenjavi (swap) se zlato ne odda nujno trajno. Turška centralna banka je pojasnila, da ima precejšen del transakcij značaj terminskih poslov zlato-valuta. Po zapadlosti se zadevno zlato lahko vrne v rezerve.

Prodaje in zamenjave zato kažejo bolj na taktično uporabo rezerv kot na popolno spremembo strategije. Turčija je uporabila obstoječe naložbeno sredstvo za kratkoročno zagotavljanje deviz in likvidnosti.

Do maja so prijavljene turške neto prodaje znašale 81 ton. Kljub temu je treba razlikovati med trajnim zmanjševanjem strateške rezerve in začasno mobilizacijo.

Kaj povedo ruske prodaje zlata

Rusija je do maja 2026 po podatkih World Gold Council neto prodala približno 34 ton zlata. Prijavljene zaloge so se s tem zmanjšale na približno 2.292 ton. Rusija je tako kljub prodajam še naprej razpolagala z eno največjih državnih zlatih rezerv na svetu.

Transakcije potekajo v okolju visokih fiskalnih obremenitev, omejenega dostopa do zahodnih finančnih trgov in trajajočih geopolitičnih napetosti. Zlato je v takšni situaciji še posebej pomembno, ker se z njim lahko trguje znotraj lastnega finančnega sistema ali pa se uporabi kot zavarovanje.

Vendar pa samo iz statistike rezerv ni mogoče izpeljati natančnega namena uporabe vsake prodane tone. Trditev, da so bile vse prodaje neposredno namenjene financiranju vojne, bi bila zato preveč enoznačna. Zanesljivo je predvsem to, da je Rusija mobilizirala del svojih rezerv in hkrati še naprej razpolaga z zalogo več kot 2.290 ton.

Tudi tukaj se kaže ključna razlika: država lahko proda zlato prav zato, ker mu je pred tem pripisala strateško in likvidno rezervno funkcijo.

Ali lahko prodaje trajno obremenijo ceno zlata?

Dodatna ponudba lahko kratkoročno zavre ceno zlata. To velja zlasti, če se o večjih količinah poroča na že tako nemirnem trgu. Prodaje Rusije in Turčije so bile zato verjetno med dejavniki, ki so vplivali na razpoloženje v prvi polovici leta 2026.

Vendar iz tega ni mogoče samodejno sklepati na dolgoročen trend padanja. Svetovni trg zlata določa medsebojno delovanje rudniške proizvodnje, recikliranja, povpraševanja po nakitu, investicijskih produktov, terminskih trgov, zasebnih nakupov in državnega povpraševanja.

Poleg tega druge centralne banke še naprej povečujejo zaloge. Poljska je imela konec maja že približno 614 ton zlata in se je s tem približala svojemu cilju 700 ton. Kitajska je maja kupila deset ton in povečala svojo uradno zalogo na približno 2.331 ton.

Prodaje posameznih držav torej stojijo nasproti širokemu strukturnemu nakupnemu zanimanju.

Centralne banke še naprej pričakujejo naraščanje zlatih rezerv

Dolgoročna ocena upravljavcev rezerv še naprej močno govori v prid zlatu. V raziskavi centralnih bank World Gold Council za leto 2026 je 89 odstotkov vprašanih pričakovalo, da se bodo svetovne državne zlate rezerve v naslednjih dvanajstih mesecih povečale.

Rekordnih 45 odstotkov je hkrati pričakovalo povečanje zalog zlata v lastni instituciji. Le en odstotek jih je pričakoval upad. Poleg tega je 74 odstotkov vprašanih menilo, da se bo delež ameriškega dolarja v svetovnih rezervah v naslednjih petih letih zmerno ali znatno zmanjšal.

V zadnjih štirih letih so centralne banke v povprečju kupile približno 1.000 ton zlata na leto. V prejšnjem desetletju je bilo povprečje približno 500 ton. Strukturno povečevanje državnih zlatih rezerv se je tako v primerjavi s prejšnjim obdobjem približno podvojilo.

Kaj lahko zasebni vlagatelji razberejo iz podatkov

Prodaje Rusije in Turčije ne kažejo, da je zlato postalo nepomembno, niti nakupi drugih centralnih bank ne zagotavljajo rasti tečajev. Namesto tega pojasnjujejo, kako različno se lahko uporablja zlato.

Za centralne banke je to strateška rezerva, vir likvidnosti, instrument diverzifikacije in zaščita pred določenimi geopolitičnimi in denarnopolitičnimi tveganji. Za zasebne vlagatelje veljajo drugi pogoji. Tukaj je treba med drugim upoštevati naložbeni horizont, osebno sposobnost prevzemanja tveganj, premijo (agio), hrambo in dejansko razpoložljivost fizične kovine.

Pri spar.gold zato velja jasno načelo: v ponudbi je izključno fizična plemenita kovina, ki je dejansko na voljo. Kajti prikazana tržna cena in izdelek, ki ga je dejansko mogoče dobaviti, nista isto.

Ključno spoznanje je: Prodaja je transakcija – šele kontekst rezerv pokaže njen pravi pomen.

Ostanite daljnovidni, vaš Helge Peter Ippensen

Opomba: Ta prispevek je namenjen izključno splošnemu informiranju in ne predstavlja investicijskega svetovanja ali priporočila za nakup ali prodajo plemenitih kovin.