Zlato po prepade ceny: Prečo Goldman Sachs trvá na 4 900 USD

Trh so zlatom v priebehu niekoľkých týždňov ukázal, ako rýchlo sa môžu zmeniť očakávania. Ešte na jar plnili titulky novín rekordné úrovne a obavy z inflácie. Koncom júna sa naopak do popredia dostala otázka, či by výrazný pokles mohol znamenať koniec dlhodobého rastového trendu.

Goldman Sachs dospela k inému záveru. Americká investičná banka síce vidí krátkodobú záťaž v podobe vysokých úrokových sadzieb, fázovo silného amerického dolára a slabnúcich prítokov do burzovo obchodovaných produktov so zlatom. Napriek tomu však trvá na svojej prognóze 4 900 USD za trojskú uncu do konca roka 2026. Z pohľadu analytikov sú rozhodujúce menej pohyby jednotlivých obchodných dní než štrukturálny dopyt zo strany centrálnych bánk a iných štátnych aktérov.

Cena zlata sa po náročnom štvrťroku zotavuje

K 30. júnu 2026 sa cena zlata dočasne pohybovala na úrovni približne 4 027 USD za trojskú uncu. Drahý kov tak smeroval k svojej najväčšej štvrťročnej strate od roku 2013. Len v júni predstavoval pokles v tom čase 11,2 percenta. Za hlavné faktory záťaže sa považovali pretrvávajúce inflačné riziká a očakávanie, že americký Fed by mohol ponechať svoju menovú politiku dlhšie reštriktívnu alebo dokonca opäť zvýšiť úrokové sadzby.

Len o dva dni neskôr sa ukázalo, ako rýchlo sa môže obraz trhu opäť zmeniť. 2. júla vzrástla spotová cena o 2,4 percenta na približne 4 127 USD. Spúšťačom boli slabšie údaje z amerického trhu práce: v júni vzniklo mimo poľnohospodárstva len 57 000 nových pracovných miest, zatiaľ čo ekonómovia očakávali 110 000. Zároveň dolárový index stratil približne 0,7 percenta. Pravdepodobnosť zvýšenia úrokových sadzieb v USA do septembra, ktorú trh započítal, klesla zo 66 na približne 51 percent.

Tento pohyb neposkytuje žiadnu záruku trvalého zotavenia. Jasne však ilustruje, že cena zlata v súčasnosti silne reaguje na očakávania týkajúce sa úrokových sadzieb, inflácie a hospodárskeho vývoja.

Častý omyl: Prudký pokles automaticky ukončuje trend

Pokles ceny o niekoľko stoviek amerických dolárov pôsobí na prvý pohľad ako zásadná zmena smeru. V skutočnosti však takéto pohyby môžu mať rôzne príčiny. Okrem predajov dlhodobých investorov ovplyvňujú cenu aj pozície na termínových trhoch, kolísanie mien, potreba likvidity a krátkodobé stávky na úrokové sadzby.

Zlato neprináša úroky ani dividendy. Ak rastú výnosy bezpečných štátnych dlhopisov, zvyšujú sa takzvané náklady obetovanej príležitosti držby zlata. Silný dolár môže drahý kov dodatočne zaťažiť, pretože zlato sa pre kupujúcich mimo dolárovej zóny stáva drahším.

Tieto mechanizmy vysvetľujú krátkodobý protivietor. Neodpovedajú však na otázku, či sa zmenil dlhodobý dopyt po zlate. Práve tu prichádza na rad hodnotenie Goldman Sachs.

Prečo Goldman Sachs naďalej očakáva 4 900 USD

Prognóza 4 900 USD za trojskú uncu vychádza predovšetkým z predpokladu, že rozvíjajúce sa krajiny budú pokračovať v diverzifikácii svojich devízových rezerv. Po zmrazení ruských devízových rezerv v roku 2022 už pre mnohé centrálne banky nie je rozhodujúci výlučne výnos rezervného nástroja. Väčšiu úlohu zohráva aj politická dostupnosť, miesto úschovy a nezávislosť od jednej menovej zóny.

Goldman Sachs označuje tento štátny dopyt za štrukturálnu kotvu prognózy. Krátkodobá záťaž vyplývajúca z menovej politiky by podľa odhadov banky mohla v priebehu času poľaviť. Súkromní investori by navyše mohli začať zlato opäť viac zohľadňovať, ak vzrastú obavy o štátny dlh, stabilitu meny alebo geopolitické riziká.

Pri pohľade na cenu zlata z 2. júla by cieľová cena 4 900 USD zodpovedala matematickému potenciálu takmer 19 percent. Ide však o prognózu, nie o pevný cenový scenár. Výmenné kurzy, rozhodnutia o úrokových sadzbách a politický vývoj môžu skutočný vývoj výrazne ovplyvniť.

Centrálne banky zostávajú kľúčovým motorom dopytu

Najnovší prieskum World Gold Council medzi centrálnymi bankami potvrdzuje tézu o pretrvávajúcom štátnom dopyte. V rámci prieskumu bolo oslovených 76 centrálnych bánk – najviac od začiatku každoročného prieskumu.

89 percent respondentov očakáva, že globálne zlaté rezervy centrálnych bánk sa v priebehu nasledujúcich dvanástich mesiacov zvýšia. Rekordnú hodnotu dosiahol podiel 45 percent, ktorí plánujú navýšenie aj pre svoju vlastnú inštitúciu. Len jedno percento počíta so znížením vlastných zásob.

Aj skutočné nákupy opäť vykazujú rastúci trend. Podľa údajov World Gold Council sa oficiálne nahlásené zlaté rezervy v máji zvýšili v čistom vyjadrení o 41 ton.

Čo bude teraz pre cenu zlata obzvlášť dôležité

V krátkodobom horizonte zostáva hlavným určovateľom tempa menová politika. Slabšie hospodárske údaje môžu znížiť pravdepodobnosť ďalšieho zvyšovania úrokových sadzieb a tým podporiť zlato. Zároveň by opätovne rastúce ceny energií alebo vyššie inflačné očakávania mohli prinútiť centrálne banky k reštriktívnejšiemu kurzu.

Rozhodujúci zostáva aj americký dolár. Klesajúci dolár uľahčuje kupujúcim z eurozóny a iných menových oblastí prístup na medzinárodný trh so zlatom. Opätovný vzostup dolára by naopak mohol zotavenie pribrzdiť.

K tomu sa pridáva geopolitická situácia. Zlato nereaguje na každú krízu automaticky rastom cien. Eskalácie môžu vyvolať nákupy zamerané na bezpečnosť, ale aj zvýšiť infláciu a úrokové sadzby na kapitálovom trhu. Účinok preto závisí od toho, ktorému faktoru prikladá trh väčšiu váhu.

Fyzické zlato sa riadi inou logikou než krátkodobý graf

Pre dlhodobo orientovaných investorov je burzová cena len časťou úvahy. Pri fyzickom zlate sa pridáva dostupnosť, prirážka (agio), nominálna hodnota, úschova a skutočný termín dodania.

Klesajúca spotová cena preto nemusí nevyhnutne znamenať, že obľúbené tehličky a mince sú okamžite v rovnakom rozsahu lacnejšie alebo neobmedzene dostupné. Naopak, rastúca kótovaná cena sama o sebe ešte nie je dôvodom na unáhlené rozhodnutia.

V spar.gold preto platí jasný princíp: Ponúka sa výlučne fyzicky dostupný tovar. Cena je signál – fyzická dostupnosť je realita.

Záver: Volatilitu netreba stotožňovať s fundamentálnym zlomom

Prudký pokles ceny zlata do konca júna bol reálny a pre krátkodobo orientovaných účastníkov trhu značný. Rýchle zotavenie po slabších údajoch z amerického trhu práce však ukazuje, ako silne je kótovaná cena v súčasnosti ovplyvnená meniacimi sa očakávaniami ohľadom úrokových sadzieb.

Dlhodobá argumentácia Goldman Sachs sa nespolieha na priamočiary vývoj ceny. Opiera sa predovšetkým o pretrvávajúcu diverzifikáciu centrálnych bánk, geopolitickú neistotu a možné pochybnosti o dlhodobej udržateľnosti vysokého štátneho dlhu.

Či cena zlata dosiahne cieľ 4 900 USD, zostáva otvorené. Aktuálne údaje však ukazujú, že štrukturálny dopyt oficiálneho sektora napriek nedávnej korekcii nezmizol. Volatilná cena a dlhodobo neporušená téma dopytu môžu existovať súčasne.

Zostaňte prezieraví

Váš Helge Peter Ippensen