Markus Krall a cena zlata: Prorok systémového kolapsu pod drobnohľadom
19. októbra 2026
Ste pripravení vyskúšať Spargold?
Jednoducho investujte do fyzických drahých kovov.
Jednoducho investujte do fyzických drahých kovov.
Dr. Markus Krall — narodený v roku 1962, doktor ekonómie, bývalý partner v McKinsey, bývalý generálny riaditeľ spoločnosti Degussa — je momentálne všade. Jeho rozhovor s Ben Unscripted vyvoláva rozruch: milióny zhliadnutí, tisíce komentárov. Čo sa skrýva za jeho tézami o zombie firmách, petrodolári a konci systému fiat peňazí? A čo to znamená pre cenu zlata?
Krall rozdeľuje názory. Pre svojich priaznivcov je odvážnym analytikom, ktorý hovorí to, čo iní len šepkajú. Pre svojich kritikov je prorokom skazy, ktorého načasovanie pravidelne zlyháva. Kto má pravdu? Odpoveď je zložitejšia, než si oba tábory pripúšťajú.
Krall nie je youtuber bez obsahu. Jeho akademický a profesijný životopis je pôsobivý: štúdium ekonómie vo Freiburgu, postgraduálne štúdium na Univerzite Nagoja v Japonsku, doktorát v roku 1993 na tému tvorby cien na japonskom akciovom trhu — konkrétne o pomere ceny a zisku (P/E ratio) a jeho vypovedacej hodnote v medzinárodnom porovnaní.
Potom: klasická kariéra špičkového poradcu v Allianz, Boston Consulting Group, Oliver Wyman (budovanie nemeckej pobočky). V McKinsey sa stal partnerom a viedol prax riadenia rizík — konkrétne tému riadenia úverového rizika pre banky. Podľa vlastných slov v podcaste Ben Unscripted vyvinul systémy úverového rizika pre banky, ktoré dnes využíva približne 80 percent všetkých nemeckých bánk. Pozná ukazovatele zvnútra.
Práve tento hlboký vhľad do bankových bilancií bol východiskovým bodom pre jeho neskoršie tézy. Jeho prvá kniha vyšla pod pseudonymom Diogenes Rent — „Diogenes v sude a Rent z anglického ranting“ — pretože ako poradca vtedy nesmel publikovať pod vlastným menom. Druhá kniha, „Der Draghi-Crash“ (2015/2017), vyšla pod jeho skutočným menom. V rokoch 2019 až 2022 bol generálnym riaditeľom spoločnosti Degussa, jedného z najväčších nemeckých obchodníkov s drahými kovmi. Od roku 2024 žije vo Švajčiarsku.
V podcaste s Ben Unscripted, ktorý sa stal virálnym, Krall vysvetľuje, ako prišiel na svoj najdôležitejší objav. Ako expert na riadenie rizík, ktorý vyvíjal modely úverového rizika pre banky, potreboval štatistický základ: Koľko firiem v ekonomike ročne skrachuje?
Historicky sa táto hodnota pohybovala na úrovni jedného až dvoch percent všetkých firiem — biologická čistiaca funkcia trhu, ktorú ekonómovia nazývajú „tvorivá deštrukcia podľa Schumpetera“. Potom sa začalo diať niečo zvláštne. Približne od roku 2010/2011 miera insolvencií neustále klesala: na jedno percento, pod jedno percento — až v roku 2021 dosiahla len 0,1 percenta. Schumpeterova tvorivá deštrukcia prestala fungovať.
Príčina: Politika nulových a záporných úrokových sadzieb udržiava pri živote firmy, ktoré by bez tejto subvencie boli už dávno v úpadku. Krall ich nazýva zombie — v skutočnosti mŕtve, ale stále fungujúce. A to znamená: Ak každý rok vznikne o 1,5 percenta viac zombie firiem, než ich zanikne, ekonomika v priebehu niekoľkých rokov naakumuluje päť, desať, pätnásť percent štrukturálne chorých podnikov. Od roku 2021 počet insolvencií rastie — presne podľa vzorca, ktorý Krall predpovedal.
V podcaste Krall vysvetľuje, prečo považuje inflačnú fázu 2021/22 za nebezpečnejšiu, než ako bola vnímaná verejnosťou. Spotrebiteľská inflácia — klasický kôš potravín, nájomného, energií — dosiahla približne dvanásť percent. Známe, diskutované, kritizované.
Menej sa diskutovalo o inflácii cien výrobcov: o nárastoch cien, ktoré sa prejavili priamo vo výrobných statkoch. Jej vrchol bol na úrovni 47 percent. To nie je len štatistický údaj — od určitej kritickej hranice už ekonomika podľa Kralla nedokáže vykonávať svoje hospodárske výpočty. Firmy, ktoré nakupujú suroviny, spracúvajú ich a predávajú ďalej, strácajú pri takýchto výkyvoch kalkulačný základ. Už nedokážu vedieť, za akú cenu nakupujú a predávajú. Potom zastavia výrobu.
Svet to krátkodobo pozoroval už počas lockdownov pri korone, keď sa zrútili globálne dodávateľské reťazce a globálna produkcia dočasne klesla až o 50 percent. Inflácia môže spôsobiť to isté — len plíživejšie.
Na pochopenie Krallových téz pomôže pohľad do histórie peňazí — ktorú Krall v podcaste podrobne vysvetľuje. Históriu peňazí možno zjednodušene vyrozprávať takto: Od výmenného obchodu k zlatu, od zlata k papierovým peniazom krytým zlatom, od papierových peňazí krytých zlatom k čistému sľubu.
Najlepší zlatý štandard existoval podľa Kralla okolo roku 1830: bankovky, ktoré boli plne kryté zlatom. V priebehu devätnásteho storočia sa tento štandard rozriedil. V roku 1914 — na začiatku prvej svetovej vojny — bola už len tretina bankoviek skutočne krytá zlatom. Všetky bojujúce krajiny zrušili povinnosť výmeny za zlato v prvý deň vojny.
Výsledok: Hyperinflácia v roku 1923 v Nemecku. Krall vysvetľuje mechanizmus: Ríšska vláda tlačila peniaze na boj o Porúrie napriek varovaniam. Od normálnej hodnoty inflácie až po 2 400 kvadriliónov percent v novembri 1923.
Po druhej svetovej vojne vytvorila konferencia v Bretton Woods (1944) nový systém: 35 dolárov za trójsku uncu zlata, všetky ostatné meny pevne naviazané na dolár. Nemecká marka začínala na úrovni 4,20 DM za dolár. To fungovalo — kým USA skutočne disponovali dostatkom zlata. Po druhej svetovej vojne bolo v USA uskladnených 22 000 ton zlata, takmer všetko menové zlato sveta — získané dodávkami zbraní Britom a Sovietom, ktorí vždy platili zlatom.
Potom: vojna v Kórei, sociálne programy, pristátie na Mesiaci, vojna vo Vietname. Zlato odtekalo. V roku 1971 zostalo vo Fort Knox 8 000 ton. 15. augusta 1971 prezident Nixon „dočasne“ pozastavil povinnosť výmeny za zlato. Dočasne trvá dodnes. Americký minister financií to sformuloval presne: „Dolár je naša mena, ale váš problém.“
Historický detail z podcastu: Zlato nemeckej Bundesbanky, ktorého je dnes približne 3 400 ton, nepochádza — ako niekedy tvrdia ľavicoví komentátori — z nacistických čias. Nacistické zlato v roku 1945 skonfiškovali spojenci. Tých 3 400 ton sú ťažko vypracované prebytky obchodnej bilancie Spolkovej republiky, ktoré boli v rámci Bretton Woods vymenené za zlato.
Po roku 1971 potreboval dolár nový základ. Riešenie — systém petrodolára: Krajiny vyvážajúce ropu sa zaväzujú predávať ropu výlučne v dolároch. Naoplátku získavajú vojenskú ochranu USA. Pre všetky ostatné krajiny to znamená: Kto chce kúpiť ropu, potrebuje doláre. Kto potrebuje doláre, musí dosahovať exportné prebytky s USA.
V podcaste Krall vysvetľuje geopolitickú rovnicu: Venezuela vlastní 18 percent svetových zásob ropy, Saudská Arábia 15 percent, Irán 13 percent — spolu takmer polovicu globálnych zásob ropy. Venezuela sa pokúsila predávať ropu Číne v jüanoch. Následok prišiel rýchlo. Irán je chýbajúcim článkom v reťazci petrodolára.
Krallova téza: Súčasný konflikt na Blízkom východe sa točí menej okolo jadrových zbraní alebo Izraela, a viac okolo petrodolára. Kto kontroluje petrodolár, kontroluje globálny menový poriadok.
Štáty BRICS — Brazília, Rusko, India, Čína, Južná Afrika — diskutujú o vlastnej obchodnej mene ako alternatíve k doláru. Východisková situácia je jasná: Rusko a Čína už nechcú dostávať za svoje exportné prebytky zaplatené v mene, ktorá je systematicky znehodnocovaná.
Problém papierovej meny BRICS: Potom by to bolo to isté v bledomodrom — najväčšia exportná krajina (Čína) by bola porazeným. Takže riešenie: Mena krytá zlatom. Na tom BRICS podľa Kralla aktívne pracujú.
Čína pritom sleduje stratégiu, ktorá pochádza priamo zo Sun-c’ho „Umenia vojny“: Skrývajte svoju silu. Neprovokujte vojnu, ktorú nemôžete vyhrať so 150-percentnou istotou. „Najlepšia vojna je tá, ktorú netreba viesť, pretože nepriateľ kapituluje pred vašou silou“ — tak vysvetľuje Krall čínsku doktrínu. Čínsky hrubý domáci produkt (podľa parity kúpnej sily) vzrástol z 200 miliárd dolárov v roku 1986 na dnešných približne 40 biliónov. Vďaka usilovnosti, tvorbe kapitálu a trhovému hospodárstvu — nie vďaka rinčaniu zbraňami.
Krall v podcaste vysvetľuje mechanizmus eskalujúcich záchranných akcií centrálnych bánk na príklade bilančnej sumy ECB:
Logika: Každá záchrana napumpuje do systému dvakrát viac likvidity ako tá predchádzajúca. Táto likvidita si hľadá uplatnenie — a čoraz častejšie končí v zlých investíciách, pretože averzia voči riziku klesá. Pri ďalšej kríze sa preto nahromadí dvakrát viac chybných investícií. Preto ďalšia záchrana potrebuje dvakrát viac peňazí. Krallova prognóza pre ďalšiu veľkú krízu: približne 8 biliónov eur.
Korona nebola podľa Kralla v jadre zdravotnou krízou, ale gigantickou záchranou štátov a bánk — pod rúškom pandémie. „4 bilióny čerstvo vytlačených peňazí, to by bez tohto naratívu nebolo politicky nikdy priechodné.“
Kto chce Kralla posudzovať spravodlivo, musí rozlišovať medzi načasovaním a štrukturálnym smerovaním.
V čom sa mýlil — v načasovaní: Krall viackrát predpovedal veľký systémový kolaps na bezprostredne nadchádzajúce obdobia. Mal začať v rokoch 2019/2020. Na rok 2021 predpovedal hyperinfláciu eura — tá neprišla. Inflácia výrazne vzrástla, v Nemecku dočasne na približne osem percent, ale po hyperinflácii nebolo ani stopy.
V čom mal pravdu — štrukturálne:
Krall je v podcaste priamejší než kedykoľvek predtým: „Problém sa už nedá zvládnuť. Čísla nie sú také, aby ešte existovalo matematické riešenie bez masívnych treníc — buď prostredníctvom inflácie, alebo deflácie.“
Z predlženého sveta existujú podľa Kralla len dve cesty von: inflácia, ktorá znehodnotí dlhy — alebo deflácia, ktorá skončí štátnymi bankrotmi a bankrotmi firiem, čím sa dlhy následne tiež prečistia. Obe vedú k rovnakému výsledku: zničeniu dlhov. Rozdiel je len v tom, kto znáša náklady.
V podcaste Krall vysvetľuje problém, ktorý si mnohí Nemci neuvedomujú: Nemecký nominálny majetok — hotovosť, vkladné knižky, životné poistenie, dlhopisy — predstavoval v roku 2020 približne 6 biliónov eur. Po kumulovanej inflácii v rokoch 2020 až 2025 vo výške približne 22 percent je kúpna sila týchto úspor dnes približne 4,8 bilióna eur. 1,2 bilióna eur kúpnej sily zmizlo — bez toho, aby ich niekto ukradol. Boli prerozdelené: k dlžníkom, v prvom rade k štátu.
Nemci historicky investujú do nominálnych hodnôt, zatiaľ čo Francúzi, Taliani, Gréci investujú do reálneho majetku (akcie, nehnuteľnosti, zlato) — pretože sú zvyknutí, že ich štát vyvlastňuje. Výsledok: Nemecko sa v priemernom majetku na hlavu nachádza na jednom z posledných miest v Európe. Dokonca aj grécke domácnosti majú v priemere väčší majetok ako nemecké.
Krallov princíp troch pilierov — po jednej tretine akcie, zlato, nehnuteľnosti — nie je žiadnou exotickou pozíciou outsidera. Zodpovedá tomu, čo mnohí konzervatívni správcovia majetku odporúčajú už desaťročia. Investori, ktorí držia časť svojho portfólia vo fyzickom zlate alebo v zlatých ETF, tým nesledujú slepý alarmizmus, ale robustný princíp diverzifikácie — ktorý Krall sám kodifikoval.
K štrukturálnemu dopytu po zlate zo strany centrálnych bánk: Ako centrálne banky štrukturálne podporujú cenu zlata rekordnými nákupmi.
Pretože zlato je jediný všeobecne rozšírený platobný prostriedok, za ktorým nestojí žiadna centrálna banka. V Krallovom scenári — banková kríza, strata dôvery v centrálne banky, digitálne peniaze centrálnych bánk ako náhrada — je zlato jedinou formou majetku, ktorá zostáva mimo štátom kontrolovaného finančného systému.
Áno. Creditreform, BIS a OECD opísali fenomén predlžených firiem nezávisle od seba. To, že miera insolvencií klesla do roku 2021 na historické minimum a odvtedy opäť rastie, je doložené štatistikami. Bodom sporu zostáva rozsah.
Používať Krallove prognózy ako nástroj na načasovanie trhu by bolo riskantné — viackrát sa mýlil v tom, „kedy“. Ako štrukturálny argument pre pozíciu v zlate však poskytuje jedno z najkonzistentnejších zdôvodnení v nemecky hovoriacom priestore: štátny dlh, klesajúca kúpna sila nominálneho majetku, rastúca globálna súťaž o rolu svetovej rezervnej meny dolára. Každý z týchto argumentov hovorí v prospech zlata ako štrukturálnej zložky portfólia.
Právne upozornenie: Tento článok slúži výlučne na informačné účely a nepredstavuje investičné poradenstvo. Všetky údaje sú bez záruky. Pred prijatím investičných rozhodnutí sa poraďte s nezávislým finančným poradcom.
