Cobertura de ouro do franco suíço: Por que 166,9% parecem impressionantes – mas M2 e M3 fornecem a perspetiva decisiva
24 de julho de 2026
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O número chama a atenção: no final de 2025, o valor de mercado das reservas de ouro do Banco Nacional Suíço (SNB) correspondia a cerca de 166,9 por cento do numerário suíço em circulação. Em termos puramente matemáticos, cada franco emitido sob a forma de notas e moedas estaria mais do que totalmente coberto por ouro.
Mas é precisamente aqui que começa a verdadeira discussão. Pois este cálculo considera exclusivamente o numerário. As economias modernas consistem hoje, no entanto, predominantemente em moeda escritural digital. Quem deseja avaliar a estabilidade de uma moeda deve, por isso, considerar também as massas monetárias M2 e M3.
O cálculo estabelece a relação entre o valor de mercado atual das reservas de ouro e o numerário em circulação (M0). Trata-se de um indicador puramente matemático.
Significa expressamente não que os francos suíços poderiam ser trocados por ouro ou que a Suíça possui novamente um padrão-ouro.
O forte aumento para 166,9 por cento é, antes, o resultado de dois desenvolvimentos. Por um lado, o ouro atingiu novos máximos em 2025. Por outro lado, a quantidade de numerário em circulação diminuiu ligeiramente. Uma vez que o SNB manteve as suas reservas de ouro inalteradas em cerca de 1.040 toneladas, o valor de mercado das reservas aumentou significativamente.
Do ponto de vista económico, a maior fraqueza do indicador reside na sua grandeza de referência.
O numerário representa hoje apenas uma pequena parte da massa monetária total. A parte de longe maior consiste em depósitos à ordem, depósitos de poupança e depósitos a prazo, criados pelo sistema bancário.
Por isso, muitos economistas criticam a comparação exclusiva com o numerário.
As massas monetárias diferem consideravelmente.
| Massa monetária | Conteúdo | Valor informativo |
|---|---|---|
| M0 | Numerário e moeda do banco central | Base do cálculo de 166,9% |
| M1 | Numerário mais depósitos bancários disponíveis diariamente | já mostra significativamente mais dinheiro em circulação |
| M2 | M1 mais depósitos de poupança e a prazo de curto prazo | reflete a oferta monetária de forma muito mais realista |
| M3 | M2 mais títulos do mercado monetário e outros depósitos líquidos | considerada a massa monetária mais abrangente |
Se comparássemos o valor de mercado das reservas de ouro não com M0, mas com M2 ou M3, a cobertura teórica de ouro cairia drasticamente. De uma aparente cobertura total, passaria a ser apenas um valor percentual baixo de um dígito.
Para empresas, consumidores e mercados financeiros, não é apenas o numerário que desempenha um papel.
Transferências, depósitos bancários, aplicações de poupança e depósitos de curto prazo determinam hoje a maior parte da oferta monetária de uma economia. É precisamente por isso que os bancos centrais monitorizam, sobretudo, as massas monetárias mais amplas M2 e M3.
Fornecem informações muito melhores sobre:
Uma cobertura de ouro baseada em M3 refletiria, portanto, a realidade económica com muito mais precisão do que uma mera análise do numerário em circulação.
Apesar de todas as críticas, o cálculo não é de modo algum insignificante.
O numerário é a única forma de moeda emitida diretamente pelo banco central. A moeda escritural, por outro lado, é criada predominantemente através da concessão de crédito pelos bancos comerciais.
O indicador responde, por isso, a uma pergunta claramente definida:
Qual é o valor de contrapartida das reservas de ouro do banco central em relação ao numerário emitido por si próprio?
Especialmente na comparação histórica, esta análise fornece perspetivas interessantes.
A Suíça ocupa aqui uma posição especial a nível mundial.
| Espaço monetário | Cobertura teórica de ouro do numerário |
|---|---|
| Suíça | 166,9 % |
| Zona Euro | 78,44 % |
| EUA | 46,82 % |
| Índia | 25,59 % |
| Japão | 16,39 % |
| China | 15,36 % |
A quota extraordinariamente elevada ilustra, acima de tudo, a dimensão das reservas de ouro suíças e o forte aumento do preço do ouro.
Curiosamente, os bancos centrais em todo o mundo continuam a seguir uma estratégia de acumulação de ouro.
Enquanto o sistema monetário se digitaliza cada vez mais, cresce simultaneamente a importância das reservas físicas de ouro. Muitos bancos centrais têm vindo a expandir as suas reservas continuamente há anos. O ouro já não desempenha uma função de controlo de política monetária, mas continua a ter uma grande importância como reserva de confiança internacional.
Especialmente em tempos de incertezas geopolíticas, este aspeto ganha um peso adicional.
A cobertura teórica de ouro do numerário suíço de 166,9 por cento é um indicador notável – no entanto, descreve exclusivamente o numerário em circulação.
Quem pretender retirar daí uma conclusão sobre a estabilidade de toda a moeda, fica aquém do necessário. Apenas a análise das massas monetárias mais amplas M2 e, em particular, M3 mostra quão grande é a massa monetária efetivamente em circulação numa economia.
A elevada quota de ouro é, por isso, menos uma prova de um franco particularmente "coberto por ouro" e mais uma expressão das reservas de ouro extraordinariamente grandes da Suíça. Sublinha a importância estratégica do ouro no sistema monetário internacional – mas não substitui uma análise abrangente das massas monetárias modernas.
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O seu Helge Peter Ippensen