Procentu likmju paradokss: obligāciju ienesīgums 19 gadu augstākajā līmenī — ko tas nozīmē zelta cenai
2026. gada 17. oktobris
ASV valsts obligāciju ar 30 gadu termiņu ienesīgums 2026. gada oktobrī brīžiem sasniedza 5,614 procentus — augstāko līmeni pēdējo 19 gadu laikā. Zelta cena nokritās līdz 2 mēnešu zemākajam līmenim — 4093 USD, taču vēlāk atguvās līdz aptuveni 4100–4122 USD. Parasti augsts obligāciju ienesīgums ilgstoši spiež zelta cenu uz leju. Šoreiz situācija ir citāda.
Klasiskā loģika ir šāda: pieaugot obligāciju ienesīgumam, zelts kļūst nepievilcīgs — tas nemaksā procentus, savukārt ASV valsts obligācijas pēkšņi nodrošina vairāk nekā piecu procentu peļņu. Tomēr zelta cena turas. Šim paradoksam ir strukturāls iemesls.
Zelts nemaksā ne procentus, ne dividendes. Kad 30 gadu ASV valsts obligāciju ienesīgums pieaug līdz 5,31 procentam — un ceļā uz to 9. oktobrī sasniedz 19 gadu augstāko līmeni 5,614 procentus —, zelts tiešā salīdzinājumā zaudē savu pievilcību. Investori var droši ieguldīt valsts obligācijās un saņemt piecu procentu gada ienesīgumu. Kāpēc turēt zeltu?
Papildus tam darbojas dolāra efekts: augsts ASV ienesīgums piesaista starptautisko kapitālu, un dolāra vērtība pieaug. Spēcīgs dolārs papildus izdara spiedienu uz zelta cenu, kas tiek kotēta dolāros, jo zelts kļūst dārgāks pircējiem citās valūtās. 14. oktobrī zelta cena nokritās līdz 2 mēnešu zemākajam līmenim — 4093 USD — tas atbilst aptuveni 11 procentu samazinājumam salīdzinājumā ar visu laiku augstāko līmeni 4649 USD augustā.
Atbilde slēpjas nevis procentu likmju tehnikā, bet gan jautājumā par to, kāpēc ienesīgums vispār ir tik augsts. Parasti ienesīgums pieaug, jo ekonomika piedzīvo uzplaukumu un Fed pastiprina monetāro politiku. Šādā vidē zelts patiešām būtu pakļauts spiedienam.
Taču 30 gadu obligāciju 5,52 procentu ienesīgums 14. oktobrī signalizē par ko citu: investori pieprasa augstāku prēmiju, jo ir noraizējušies par ASV valsts parāda ilgtspēju. ASV parāds pārsniedz 40 triljonus USD. Procentu slogs uz esošajiem parādiem turpina pieaugt ar katru ienesīguma palielinājumu. Tādējādi daļa no ienesīguma pieauguma nav uzticības signāls ASV ekonomikai — tas ir neuzticības signāls ASV budžetam.
Tieši šādā vidē zelts kalpo kā aizsardzība. Ne pret inflāciju klasiskā izpratnē, bet pret strukturālu uzticības zaudēšanu valsts parādniekiem. Tas izskaidro, kāpēc zelts nesabrūk, neraugoties uz 19 gadu augstāko obligāciju ienesīgumu.
2026. gada 27. un 28. oktobrī notiks Fed sanāksme — lēmums par procentu likmēm tiks pieņemts 28. oktobrī. Tirgus gaidas ir skaidras: procentu likmju pauze oktobrī. Varbūtība, ka likmes tiks paaugstinātas decembrī, saskaņā ar tirgus cenām ir aptuveni 80 procenti.
Zelta cenai tas ir divējāds signāls. Apstiprināta pauze īstermiņā mazinātu spiedienu uz zeltu un varētu aizsākt atgūšanos no 4100 USD līmeņa iepriekšējo virsotņu virzienā. Turpretī negaidīti stingrs (hawkish) tonis turpinātu dzīt ienesīgumu uz augšu un vēlreiz pārbaudītu zelta izturību.
Tomēr strukturālā prognoze joprojām ir pozitīva: kamēr ASV valsts parāds 40 triljonu USD apmērā pieaug un Ķīna samazina savas dolāru rezerves, uzkrājot zeltu, strukturālais pieprasījuma pamats pēc zelta saglabājas stabils.
Vairāk par parāda un zelta cenas saistību: Amerikas parādu slazds — kā rekordliels parāds veicina zelta cenas pieaugumu.
Tāpēc, ka ienesīguma pieaugums izriet nevis no ekonomikas stipruma, bet gan no bailēm par parādu. Ja investori pieprasa augstākas prēmijas par ASV valsts obligācijām, jo šaubās par valsts parāda ilgtspēju, tā nav vide, kurā valsts obligācijas izspiestu zeltu. Zelts kļūst pievilcīgāks tieši tad, kad pati alternatīva — valsts obligācija — tiek apšaubīta.
Tas ir atkarīgs no laika horizonta. Īstermiņā nākamais katalizators ir Fed sanāksme 28. oktobrī: stingrs tonis varētu atkal radīt spiedienu. Vidējā termiņā strukturālie dzinējspēki — valsts parāds, centrālo banku pieprasījums, dedolarizācija — saglabājas nemainīgi. Tie, kas tur zeltu kā ilgtermiņa rezervi, 11 procentu kritumu no visu laiku augstākā līmeņa uzskata drīzāk par normalizāciju, nevis tendences maiņu.
Palīdzētu trīs faktori: pirmkārt, skaidrs Fed signāls, ka procentu likmju maksimums ir sasniegts. Otrkārt, 30 gadu obligāciju ienesīguma stabilizēšanās vai samazināšanās no pašreizējiem vairāk nekā 5,31 procentiem. Treškārt — un tas ir strukturālais faktors — pastāvīgs pieprasījums no centrālajām bankām un institucionālajiem investoriem, kuri izmanto cenu kritumus kā pirkšanas iespēju.
Juridiskā atruna: Šis raksts ir paredzēts tikai informatīviem nolūkiem un nav uzskatāms par investīciju konsultāciju. Visa informācija sniegta bez garantijas. Pirms investīciju lēmumu pieņemšanas, lūdzu, konsultējieties ar neatkarīgu finanšu konsultantu.
