Markus Krall ir aukso kaina: sistemos žlugimo pranašas po didinamuoju stiklu
2026 m. spalio 19 d.
Pasiruošę išbandyti „Spargold“?
Investuokite į fizinius tauriuosius metalus paprastai.
Investuokite į fizinius tauriuosius metalus paprastai.
Dr. Markus Krall – gimęs 1962 m., ekonomikos mokslų daktaras, buvęs „McKinsey“ partneris, buvęs „Degussa“ generalinis direktorius – šiuo metu yra visur. Jo pokalbis „Ben Unscripted“ tinklalaidėje kelia bangas: milijonai peržiūrų, tūkstančiai komentarų. Kas slypi už jo tezių apie įmones „zombius“, petrodolerį ir fiat pinigų sistemos pabaigą? Ir ką tai reiškia aukso kainai?
Krall nuomonės skiriasi. Jo šalininkams jis yra drąsus analitikas, sakantis tai, ką kiti kalba tik pašnibždomis. Kritikams jis – žlugimo pranašas, kurio prognozių laikas nuolat nepasitvirtina. Kas teisus? Atsakymas sudėtingesnis, nei abi pusės nori pripažinti.
Krall nėra „YouTube“ kūrėjas be pagrindo. Jo akademinė ir profesinė biografija įspūdinga: ekonomikos studijos Freiburge, podiplominės studijos Nagojos universitete Japonijoje, 1993 m. apginta disertacija apie kainų formavimąsi Japonijos akcijų rinkoje – konkrečiai apie kainos ir pelno santykį (P/E) bei jo informatyvumą tarptautiniame palyginime.
Vėliau: klasikinė aukščiausio lygio konsultanto karjera „Allianz“, „Boston Consulting Group“, „Oliver Wyman“ (padalinio kūrimas Vokietijoje). „McKinsey“ jis tapo partneriu ir vadovavo rizikos valdymo praktikai – konkrečiai bankų kredito rizikos valdymo temai. Remiantis jo paties žodžiais „Ben Unscripted“ tinklalaidėje, jis sukūrė kredito rizikos sistemas bankams, kuriomis šiandien naudojasi apie 80 proc. visų Vokietijos bankų. Jis išmano rodiklius iš vidaus.
Būtent ši gili įžvalga į bankų balansus tapo jo vėlesnių tezių atspirties tašku. Jo pirmoji knyga pasirodė pseudonimu Diogenes Rent – „Diogenas statinėje ir Rent iš angliško žodžio ranting“ – nes tuo metu kaip konsultantas jis negalėjo publikuoti savo tikrąja pavarde. Antroji knyga „Der Draghi-Crash“ (2015/2017) pasirodė tikrąja pavarde. Nuo 2019 iki 2022 m. jis buvo „Degussa“, vienos didžiausių Vokietijos tauriųjų metalų prekybos įmonių, generalinis direktorius. Nuo 2024 m. jis gyvena Šveicarijoje.
Itin išpopuliarėjusioje tinklalaidėje su „Ben Unscripted“ Krall paaiškina, kaip padarė savo svarbiausią atradimą. Kaip rizikos valdymo ekspertas, kūręs kredito rizikos modelius bankams, jam reikėjo statistinio pagrindo: kiek įmonių ekonomikoje bankrutuoja per metus?
Istoriškai ši vertė siekė vieną ar du procentus visų įmonių – tai biologinė rinkos apsivalymo funkcija, kurią ekonomistai vadina „kūrybišku griovimu pagal Schumpeterį“. Tada prasidėjo kažkas keisto. Maždaug nuo 2010/2011 m. nemokumo lygis nuolat krito: iki vieno procento, iki mažiau nei vieno procento – kol 2021 m. pasiekė vos 0,1 proc. Schumpeterio kūrybiškas griovimas nebeveikė.
Priežastis: nulinių ir neigiamų palūkanų normų politika palaiko gyvas įmones, kurios be šių subsidijų jau seniai būtų bankrutavusios. Krall jas vadina „zombiais“ – iš tikrųjų mirusiomis, bet vis dar veikiančiomis. Tai reiškia: jei kasmet atsiranda 1,5 proc. daugiau zombių nei jų pasitraukia, per kelerius metus ekonomikoje sukaupiama penki, dešimt, penkiolika procentų struktūriškai ligotų įmonių. Nuo 2021 m. bankrotų skaičius auga – būtent toks modelis, kokį Krall prognozavo.
Tinklalaidėje Krall paaiškina, kodėl 2021–2022 m. infliacijos fazę jis laiko pavojingesne, nei ji buvo suvokiama viešumoje. Vartotojų kainų infliacija – klasikinis krepšelis iš maisto produktų, nuomos, energijos – pasiekė apie dvylika procentų. Tai žinoma, aptarta, kritikuota.
Mažiau diskutuota apie gamintojų kainų infliaciją: kainų kilimą, kuris tiesiogiai paveikė gamybos prekes. Jos pikas siekė 47 proc. Tai nėra tik statistinė vertė – pasiekus tam tikrą kritinę ribą, pasak Krall, ekonomika nebegali atlikti savo ekonominių skaičiavimų. Įmonės, kurios perka žaliavas, jas apdirba ir parduoda toliau, esant tokiems svyravimams praranda skaičiavimo pagrindą. Jos nebegali žinoti, už kokią kainą perka ir parduoda. Tada jos nutraukia gamybą.
Pasaulis tai trumpam stebėjo jau per „Corona“ karantiną, kai sutrūko pasaulinės tiekimo grandinės ir pasaulinė gamyba laikinai smuko iki 50 proc. Infliacija gali sukelti tą patį – tik lėčiau.
Norint suprasti Krall tezes, padeda žvilgsnis į pinigų istoriją, kurią Krall išsamiai paaiškina tinklalaidėje. Pinigų istoriją galima supaprastintai papasakoti taip: nuo mainų prekybos prie aukso, nuo aukso prie auksu padengtų popierinių pinigų, nuo auksu padengtų popierinių pinigų prie gryno pažado.
Geriausias aukso standartas, pasak Krall, egzistavo apie 1830 m.: banknotai, kurie buvo visiškai padengti auksu. XIX a. eigoje šis standartas buvo susilpnintas. 1914 m. – Pirmojo pasaulinio karo pradžioje – tik trečdalis banknotų buvo faktiškai padengti auksu. Visos kariaujančios šalys pirmąją karo dieną panaikino prievolę iškeisti banknotus į auksą.
Rezultatas: 1923 m. hiperinfliacija Vokietijoje. Krall paaiškina mechanizmą: Reicho vyriausybė spausdino pinigus Rūro kovai, nepaisydama įspėjimų. Nuo normalios infliacijos vertės iki 2 400 kvadrilijonų procentų 1923 m. lapkritį.
Po Antrojo pasaulinio karo Bretton Woods konferencija (1944 m.) sukūrė naują sistemą: 35 doleriai už Trojos unciją aukso, visos kitos valiutos tvirtai susietos su doleriu. Vokietijos markė startavo su 4,20 DM už dolerį. Tai veikė – tol, kol JAV faktiškai turėjo pakankamai aukso. Po Antrojo pasaulinio karo JAV buvo saugoma 22 000 tonų aukso, beveik visas pasaulio valiutinis auksas – uždirbtas tiekiant ginklus britams ir sovietams, kurie visada mokėjo auksu.
Vėliau: Korėjos karas, socialinės programos, nusileidimas Mėnulyje, Vietnamo karas. Auksas ištekėjo. 1971 m. Fort Nokse liko 8 000 tonų. 1971 m. rugpjūčio 15 d. prezidentas Nixonas „laikinai“ sustabdė prievolę iškeisti dolerius į auksą. „Laikinai“ tęsiasi iki šiol. JAV iždo sekretorius tai suformulavo tiksliai: „Doleris yra mūsų valiuta, bet jūsų problema.“
Istorinė detalė iš tinklalaidės: Vokietijos Bundesbanko auksas, kurio šiandien yra apie 3 400 tonų, nėra kilęs iš nacių laikų, kaip kartais teigia kairieji komentatoriai. Nacių auksas 1945 m. buvo konfiskuotas sąjungininkų. Tos 3 400 tonų yra sunkiai uždirbtas Vokietijos Federacinės Respublikos prekybos balanso perteklius, kuris pagal Bretton Woods sistemą buvo iškeistas į auksą.
Po 1971 m. doleriui reikėjo naujo pagrindo. Sprendimas – petrodolerio sistema: naftą eksportuojančios šalys įsipareigoja naftą parduoti išskirtinai doleriais. Mainais jos gauna JAV karinę apsaugą. Visoms kitoms šalims tai reiškia: kas nori pirkti naftą, tam reikia dolerių. Kam reikia dolerių, tas turi pasiekti eksporto perteklių su JAV.
Tinklalaidėje Krall paaiškina geopolitinę lygtį: Venesuela turi 18 proc. pasaulio naftos atsargų, Saudo Arabija – 15 proc., Iranas – 13 proc. – kartu beveik pusę pasaulio naftos atsargų. Venesuela bandė parduoti naftą Kinijai už juanius. Pasekmės sekė greitai. Iranas yra trūkstama grandis petrodolerio grandinėje.
Krall tezė: dabartinis Artimųjų Rytų konfliktas sukasi ne tiek apie branduolinį ginklą ar Izraelį, kiek apie petrodolerį. Kas kontroliuoja petrodolerį, tas kontroliuoja pasaulinę valiutų tvarką.
BRICS šalys – Brazilija, Rusija, Indija, Kinija, Pietų Afrika – diskutuoja apie savo prekybos valiutą kaip alternatyvą doleriui. Pradinė situacija aiški: Rusija ir Kinija nebenori, kad už jų eksporto perteklių būtų mokama valiuta, kuri sistemingai nuvertinama.
Problema su BRICS popierine valiuta: tada tai būtų tas pats, tik kitoje pakuotėje – didžiausia eksporto šalis (Kinija) būtų pralaimėtoja. Taigi sprendimas: auksu padengta valiuta. Pasak Krall, BRICS šalys aktyviai prie to dirba.
Kinija laikosi strategijos, kuri kyla tiesiai iš Sun Tzu „Karo meno“: slėpkite savo stiprybę. Neprovokuokite karo, kurio negalite laimėti su 150 proc. užtikrintumu. „Geriausias karas yra tas, kurio nereikia kariauti, nes priešininkas kapituliuoja prieš jūsų stiprybę“ – taip Krall paaiškina Kinijos doktriną. Kinijos bendrasis vidaus produktas (pagal perkamosios galios paritetą) išaugo nuo 200 milijardų dolerių 1986 m. iki maždaug 40 trilijonų šiandien. Tai pasiekta darbštumu, kapitalo formavimu ir rinkos ekonomika – o ne žvanginimu ginklais.
Krall tinklalaidėje paaiškina eskaluojamų centrinių bankų gelbėjimo operacijų mechanizmą, remdamasis ECB balanso suma:
Logika: kiekvienas gelbėjimas į sistemą įpumpuoja dvigubai daugiau likvidumo nei ankstesnis. Šis likvidumas ieško kur investuoti – ir vis dažniau patenka į blogas investicijas, nes mažėja rizikos vengimas. Todėl per kitą krizę būna susikaupę dvigubai daugiau klaidingų investicijų. Dėl to kitam gelbėjimui reikia dvigubai daugiau pinigų. Krall prognozė kitai didelei krizei: apie 8 trilijonai eurų.
Pasak Krall, „Corona“ iš esmės buvo ne sveikatos krizė, o milžiniškas valstybės ir bankų gelbėjimas – prisidengiant pandemija. „4 trilijonai šviežiai atspausdintų pinigų – be šio naratyvo tai niekada nebūtų buvę politiškai įgyvendinama.“
Norint teisingai įvertinti Krall, reikia skirti laiką ir struktūrinę kryptį.
Kur jis klydo – dėl laiko: Krall kelis kartus prognozavo didįjį sistemos žlugimą artimiausiu metu. Jis turėjo prasidėti 2019/2020 m. 2021 m. jis prognozavo euro hiperinfliaciją – ji neįvyko. Infliacija stipriai pakilo, Vokietijoje laikinai iki maždaug aštuonių procentų, tačiau hiperinfliacijos pėdsakų nebuvo.
Kur jis buvo teisus – struktūriškai:
Pats Krall tinklalaidėje kalba tiesiau nei bet kada anksčiau: „Problemos nebeįmanoma suvaldyti. Skaičiai nėra tokie, kad dar būtų matematinis sprendimo būdas be didelių trūkių – arba per infliaciją, arba per defliaciją.“
Iš per daug įsiskolinusio pasaulio, pasak Krall, yra tik dvi išeitys: infliacija, kuri nuvertina skolas, arba defliacija, kuri baigiasi valstybių ir įmonių bankrotais, kurie taip pat panaikina skolas. Abu variantai veda prie to paties rezultato: skolų sunaikinimo. Skirtumas tik tas, kas padengia išlaidas.
Tinklalaidėje Krall paaiškina problemą, kurios daugelis vokiečių nesuvokia: Vokietijos nominalusis turtas – grynieji pinigai, taupomosios knygelės, gyvybės draudimas, obligacijos – 2020 m. sudarė apie 6 trilijonus eurų. Po sukauptos 2020–2025 m. infliacijos, siekiančios apie 22 proc., šių santaupų perkamoji galia šiandien siekia apie 4,8 trilijono eurų. 1,2 trilijono eurų perkamosios galios išnyko – niekam jos nepavogus. Jie buvo perskirstyti: skolininkams, pirmiausia valstybei.
Vokiečiai istoriškai investuoja į nominaliąsias vertes, o prancūzai, italai, graikai investuoja į realųjį turtą (akcijas, nekilnojamąjį turtą, auksą) – nes jie įpratę, kad valstybė juos nusavina. Rezultatas: Vokietija pagal vidutinį turtą vienam gyventojui užima vieną paskutinių vietų Europoje. Net Graikijos namų ūkiai vidutiniškai turi daugiau turto nei Vokietijos.
Krall trijų stipinų principas – po trečdalį akcijų, aukso ir nekilnojamojo turto – nėra egzotiška autsaiderio pozicija. Tai atitinka tai, ką daugelis konservatyvių turto valdytojų rekomenduoja dešimtmečius. Investuotojai, kurie dalį savo portfelio laiko fiziniame aukse arba aukso ETF, vadovaujasi ne aklu alarmizmu, o tvirtu diversifikavimo principu, kurį pats Krall kodifikavo.
Apie struktūrinę centrinių bankų aukso paklausą: Kaip centriniai bankai struktūriškai palaiko aukso kainą rekordiniais pirkimais.
Nes auksas yra vienintelė plačiai paplitusi mokėjimo priemonė, už kurios nestovi joks centrinis bankas. Krall scenarijuje – bankų krizė, pasitikėjimo centriniais bankais praradimas, skaitmeniniai centrinio banko pinigai kaip pakaitalas – auksas yra vienintelė turto forma, kuri lieka už valstybės kontroliuojamos finansų sistemos ribų.
Taip. „Creditreform“, BIS ir EBPO nepriklausomai viena nuo kitos aprašė per daug įsiskolinusių įmonių fenomeną. Tai, kad nemokumo lygis iki 2021 m. nukrito iki istorinio minimumo ir nuo tada vėl kyla, patvirtina statistika. Ginčytinas išlieka tik mastas.
Naudoti Krall prognozes kaip laiko nustatymo priemonę būtų rizikinga – jis kelis kartus klydo dėl to, „kada“. Tačiau kaip struktūrinį argumentą aukso pozicijai jis pateikia vieną nuosekliausių pagrindimų vokiškai kalbančioje erdvėje: valstybės skola, mažėjanti nominaliojo turto perkamoji galia, didėjanti pasaulinė konkurencija dėl dolerio kaip rezervinės valiutos vaidmens. Kiekvienas iš šių argumentų kalba už auksą kaip struktūrinę portfelio dalį.
Teisinė pastaba: Šis straipsnis skirtas tik informaciniams tikslams ir nėra patarimas dėl investavimo. Visi duomenys pateikiami be garantijos. Prieš priimdami investicinius sprendimus, pasitarkite su nepriklausomu finansų patarėju.
