Le président de la Bundesbank, Joachim Nagel, explique : pourquoi les banques centrales achètent à nouveau de l'or
12 octobre 2026
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863 tonnes.
C'est la quantité nette d'or achetée par les banques centrales du monde entier pour la seule année 2025.
Au premier semestre 2026, selon les estimations du World Gold Council, s'y sont ajoutées :
supplémentaires. World Gold Council
On pourrait résumer cette évolution en une seule phrase :
Les banques centrales achètent de l'or.
Mais le président de la Bundesbank, Joachim Nagel, vient d'expliquer pourquoi.
Et cette partie est nettement plus intéressante.
Le 5 octobre, Nagel est intervenu lors de la Global Precious Metals Conference de la London Bullion Market Association à Sorrente.
Le thème de son discours d'ouverture :
Géopolitique.
Politique monétaire.
Et :
Le point de départ de Nagel ressemble d'abord au langage classique des banques centrales.
Les banques centrales ont besoin de réserves.
Celles-ci doivent remplir trois fonctions :
Liquidité.
Sécurité.
Rendement. Bundesbank
Mais il en vient ensuite à une différence fondamentale.
Les réserves de change se composent généralement en grande partie de :
Obligations d'État,
Dépôts bancaires,
Avoirs auprès des banques centrales
et autres créances.
Cela signifie que :
De l'autre côté, il y a quelqu'un qui doit remplir une obligation.
Un État doit honorer son obligation.
Une banque doit rembourser le dépôt.
Nagel décrit la différence avec l'or de manière très précise :
L'or physique ne dépend pas de la capacité d'un émetteur ou d'un partenaire commercial à honorer une obligation de paiement. Bundesbank
Cela semble technique.
Mais c'est une différence fondamentale.
C'est précisément pour cette raison que l'or peut diversifier un portefeuille de réserves.
Depuis quelques années, les banques centrales ont redécouvert un problème qui semblait moins important durant les décennies de mondialisation.
Un actif peut être économiquement solide.
Et pourtant :
Nagel le formule clairement.
Les titres et dépôts étrangers peuvent être gelés dans le cadre de sanctions.
Avec l'or physique qu'une banque centrale détient dans son propre pays, ce risque concret n'existe pas. Bundesbank
Et soudain, la question :
Où se trouve mon patrimoine ?
prend une tout autre dimension.
Il n'en a pas toujours été ainsi.
En 1950, selon la présentation de Nagel aux valeurs de marché de l'époque, l'or représentait près de :
70 %
des réserves mondiales des banques centrales.
Après la fin de Bretton Woods et avec la mondialisation croissante, cela a changé.
Les obligations d'État offraient des rendements attractifs.
Les marchés de capitaux se sont internationalisés.
La coopération politique s'est accrue.
Les réserves de change ont augmenté.
L'or a perdu de son importance relative.
En 2009, sa part était tombée à environ :
À l'époque, l'or semblait presque être un vestige de l'ancien système monétaire.
Puis le monde a de nouveau changé.
Après la crise financière mondiale, les banques centrales ont recommencé à acheter de l'or net.
En particulier :
La Chine.
La Russie.
Plus tard, de nombreux autres pays émergents se sont joints à eux.
Nagel cite plusieurs causes à cela.
Les faibles rendements obligataires ont réduit les coûts d'opportunité de l'or.
Les risques géopolitiques ont augmenté.
Et les sanctions ont modifié l'appréciation des réserves de change. Bundesbank
Ainsi, une vieille question est soudainement redevenue d'actualité :
Depuis lors, l'or a pris un poids énorme dans les bilans des banques centrales.
2023 :
environ 14 % des réserves mondiales.
2025 :
presque 25 %. Bundesbank
À première vue, on pourrait penser que :
Les banques centrales ont presque doublé leurs positions en or.
Mais c'est précisément ici que le discours de Nagel devient particulièrement intéressant.
Car il corrige lui-même cette interprétation.
Nagel détaille les calculs :
Si le prix de l'or n'avait pas augmenté depuis 2023, la part de l'or dans les réserves ne serait pas passée à 25 %.
Mais à :
C'est un chiffre remarquable.
Car il montre que :
L'énorme changement de la part des réserves est en grande partie :
Et non seulement un effet de volume.
Il faut bien distinguer les deux.
2025 :
863 tonnes nettes.
Ainsi, la demande était certes inférieure aux plus de 1 000 tonnes enregistrées chacune des trois années précédentes.
Mais elle reste presque deux fois plus élevée que la moyenne à long terme de 2010 à 2021, qui était de :
473 tonnes par an. World Gold Council
Et en 2026, l'histoire continue.
Premier semestre :
345 tonnes.
Deuxième trimestre seul :
289 tonnes. World Gold Council
En août, selon les données nationales déjà publiées, s'y sont ajoutées :
39 tonnes d'achats nets
supplémentaires. World Gold Council
Ce n'est pas un intérêt théorique pour l'or.
C'est une demande physique.
Et Nagel en parle également.
L'or ne verse :
Il engendre :
Et son rendement positif dépend de la hausse de son prix de marché.
C'est précisément pourquoi les obligations d'État étaient particulièrement attractives par rapport à l'or durant les années 1980 et 1990. Bundesbank
Ces inconvénients n'ont pas disparu.
Au contraire :
Les rendements obligataires plus élevés d'aujourd'hui améliorent à nouveau l'attractivité relative des obligations.
Et pourtant, Nagel pense que l'or devrait rester demandé en tant que réserve.
Pourquoi ?
Plus la dette publique augmente, plus une autre question devient pertinente :
Une obligation d'État peut payer cinq pour cent de rendement.
Mais ces cinq pour cent existent parce que quelqu'un, de l'autre côté, a contracté une dette.
L'or ne paie rien.
Mais :
Personne ne doit son remboursement à un lingot d'or.
C'est l'opposition décisive.
Les deux remplissent des fonctions différentes.
Les obligations d'État peuvent :
fournir des revenus réguliers,
être très liquides,
servir de garanties,
et être extrêmement stables en termes de valeur dans de nombreuses situations.
L'or, en revanche, peut :
ne verser aucun coupon,
varier considérablement de prix,
et engendrer des frais de stockage.
C'est pourquoi le terme intéressant n'est pas :
Mais :
Malgré des rendements obligataires à nouveau plus élevés.
Malgré les fluctuations du prix de l'or.
Malgré les frais de stockage.
Sa conclusion est la suivante :
« Dans l'ensemble, de nombreux arguments plaident toujours en faveur d'une diversification accrue vers l'or. » Bundesbank
Ce n'est pas une recommandation d'achat pour les investisseurs privés.
Mais c'est une déclaration très claire sur la fonction de l'or dans un portefeuille de réserves.
Le World Gold Council a interrogé les gestionnaires de réserves des banques centrales en 2026.
Le résultat :
s'attendent à ce que les réserves d'or des banques centrales mondiales augmentent au cours des douze prochains mois.
Et un record de :
s'attendent à des stocks d'or plus élevés au sein de leur propre institution. World Gold Council
C'est d'autant plus remarquable que les prix de l'or étaient déjà exceptionnellement élevés.
Les banques centrales n'achètent donc pas seulement quand l'or semble bon marché.
Elles suivent manifestement une réflexion plus stratégique.
On trouve d'ailleurs ici une erreur dans l'article de BÖRSE ONLINE.
Plus de 3 500 tonnes y sont mentionnées.
Les chiffres officiels de la Bundesbank sont les suivants :
Sur ce total, fin 2025, se trouvaient :
1 710 tonnes à Francfort
1 236 tonnes à New York
404 tonnes à Londres. Bundesbank Publikationen
La valeur de marché de ces réserves d'or s'élevait fin 2025 à environ :
395 milliards d'euros.
Cela montre aussi l'ampleur de la dimension.
Il ne faut pas simplement copier les banques centrales.
Leurs missions diffèrent fondamentalement de celles d'un ménage privé.
Une banque centrale doit :
gérer les réserves de change,
fournir des liquidités,
gérer les crises,
intervenir le cas échéant sur le marché des changes.
Un investisseur privé a d'autres objectifs.
Mais la question sous-jacente est étonnamment similaire :
Une action dépend d'une entreprise.
Une obligation d'un débiteur.
Un avoir bancaire d'une banque et du cadre juridique correspondant.
Un bien immobilier d'un terrain, d'un système juridique et d'un emplacement.
L'or physique :
de son propre stock physique et de sa valeur de marché.
Non pas :
Tout en or.
Mais :
L'or physique remplit une fonction différente de :
un ETF,
une obligation d'État,
une action,
un compte bancaire.
Et c'est précisément cette diversité qui peut rendre la diversification précieuse.
Nagel ne parle pas de manière abstraite d'un quelconque prix de l'or.
Il parle expressément de :
Car l'argument de l'absence de risque d'émetteur ou de partenaire commercial ne fonctionne pleinement que si le métal physique est réellement présent et que la structure de propriété et de conservation est claire.
Une simple créance sur l'or est à son tour :
une créance.
Et nous en arrivons ainsi à l'un des principes centraux de Spargold :
Non pas :
« L'or monte. »
Non pas :
« Les banques centrales achètent. »
Et non plus :
« Le dollar disparaît. »
Mais :
Ce n'est pas une contradiction.
C'est de la gestion des risques.
Et c'est peut-être ce qui explique mieux que n'importe quelle prévision du prix de l'or pourquoi l'or se trouve encore, après des milliers d'années, dans les coffres des banques centrales modernes.
L'or n'a pas besoin de faire de promesses.
Il doit seulement :
Restez prévoyant.
Votre
Helge Peter Ippensen
