Bundespankin pääjohtaja Nagel selittää: Miksi keskuspankit ostavat jälleen kultaa
12. lokakuuta 2026
863 tonnia.
Näin paljon kultaa maailman keskuspankit ostivat netto-määräisesti pelkästään vuonna 2025.
Vuoden 2026 ensimmäisellä puoliskolla World Gold Councilin arvioiden mukaan tuli lisää:
lisää. World Gold Council
Tämä kehitys voitaisiin tiivistää yhteen lauseeseen:
Keskuspankit ostavat kultaa.
Mutta Bundespankin pääjohtaja Joachim Nagel on juuri selittänyt, miksi.
Ja tämä osa on huomattavasti mielenkiintoisempi.
Lokakuun 5. päivänä Nagel esiintyi London Bullion Market Associationin Global Precious Metals Conference -tapahtumassa Sorrentossa.
Hänen puheensa teema:
Geopolitiikka.
Rahapolitiikka.
Ja:
Nagelin lähtökohta kuulostaa ensin perinteiseltä keskuspankkikieleltä.
Keskuspankit tarvitsevat varantoja.
Näiden on täytettävä kolme tehtävää:
Likviditeetti.
Turvallisuus.
Tuotto. Bundesbank
Sitten hän kuitenkin siirtyy perustavanlaatuiseen eroon.
Valuuttavarannot koostuvat tyypillisesti merkittävältä osin:
valtion joukkovelkakirjoista,
pankkitalletuksista,
keskuspankkisaamisista
ja muista saamisista.
Tämä tarkoittaa:
Toisella puolella on joku, jonka on täytettävä velvoite.
Valtion on hoidettava velkakirjansa.
Pankin on maksettava talletus takaisin.
Nagel kuvailee eroa kultaan erittäin täsmällisesti:
Fyysinen kulta ei ole riippuvainen siitä, että liikkeeseenlaskija tai liikekumppani täyttää maksuvelvoitteensa. Bundesbank
Tämä kuulostaa tekniseltä.
Mutta se on perustavanlaatuinen ero.
Juuri siksi kulta voi hajauttaa varantosalkkua.
Muutaman vuoden ajan keskuspankit ovat löytäneet uudelleen ongelman, joka näytti vähemmän tärkeältä globalisaation vuosikymmeninä.
Omaisuuserä voi olla taloudellisesti vakaa.
Ja silti:
Nagel muotoilee asian selkeästi.
Ulkomaiset arvopaperit ja talletukset voidaan jäädyttää pakotteiden yhteydessä.
Fyysisen kullan kohdalla, jota keskuspankki säilyttää omassa maassaan, tätä konkreettista riskiä ei ole. Bundesbank
Ja yhtäkkiä kysymys:
Missä omaisuuteni sijaitsee?
saa aivan uuden merkityksen.
Näin ei ole aina ollut.
Vuonna 1950 kulta muodosti Nagelin esityksen mukaan silloisilla markkina-arvoilla lähes:
70 %
maailmanlaajuisista keskuspankkivarannoista.
Bretton Woodsin päättymisen ja kasvavan globalisaation myötä tämä muuttui.
Valtion joukkovelkakirjat tarjosivat houkuttelevia tuottoja.
Pääomamarkkinat kansainvälistyivät.
Poliittinen yhteistyö lisääntyi.
Valuuttavarannot kasvoivat.
Kullan merkitys väheni suhteellisesti.
Vuoteen 2009 mennessä sen osuus laski noin:
Tuolloin kulta näytti lähes vanhan valuuttajärjestelmän jäänteeltä.
Sitten maailma muuttui jälleen.
Globaalin finanssikriisin jälkeen keskuspankit alkoivat jälleen ostaa kultaa netto-määräisesti.
Erityisesti:
Kiina.
Venäjä.
Myöhemmin mukaan tuli lukuisia muita kehittyviä maita.
Nagel nimeää tähän useita syitä.
Alhaiset joukkovelkakirjojen tuotot vähensivät kullan vaihtoehtoiskustannuksia.
Geopoliittiset riskit kasvoivat.
Ja pakotteet muuttivat arviota valuuttavarannoista. Bundesbank
Näin vanha kysymys tuli yhtäkkiä taas ajankohtaiseksi:
Siitä lähtien kullan painoarvo keskuspankkien taseissa on kasvanut valtavasti.
2023:
noin 14 % globaaleista varannoista.
2025:
lähes 25 %. Bundesbank
Ensisilmäyksellä voisi luulla:
Että keskuspankit olisivat lähes kaksinkertaistaneet kultapositionsa.
Mutta juuri tässä kohdassa Nagelin puheesta tulee erityisen mielenkiintoinen.
Sillä hän korjaa tämän tulkinnan itse.
Nagel laskee:
Jos kullan hinta ei olisi noussut vuodesta 2023, kullan osuus varannoista ei olisi noussut 25 prosenttiin.
Vaan:
Tämä on huomattava luku.
Sillä se osoittaa:
Että varanto-osuuden valtava muutos on suurelta osin:
Ei pelkkä määrällinen vaikutus.
Nämä on erotettava selkeästi toisistaan.
2025:
863 tonnia netto.
Näin ollen kysyntä oli tosin pienempi kuin kolmen edellisvuoden yli 1 000 tonnia kullakin.
Mutta silti lähes kaksi kertaa korkeampi kuin pitkän aikavälin keskiarvo vuosina 2010–2021, joka oli:
473 tonnia vuodessa. World Gold Council
Ja vuonna 2026 tarina jatkuu.
Ensimmäinen vuosipuolisko:
345 tonnia.
Pelkkä toinen vuosineljännes:
289 tonnia. World Gold Council
Elokuussa tuli jo julkaistujen kansallisten tietojen mukaan lisää:
39 tonnin netto-ostot
lisää. World Gold Council
Tämä ei ole teoreettista kiinnostusta kultaan.
Se on fyysistä kysyntää.
Ja myös tästä Nagel puhuu.
Kulta ei maksa:
Se aiheuttaa:
Ja sen positiivinen tuotto riippuu siitä, että sen markkinahinta nousee.
Juuri siksi valtion joukkovelkakirjat olivat 1980- ja 1990-luvuilla erityisen houkuttelevia kultaan verrattuna. Bundesbank
Nämä haittapuolet eivät ole hävinneet.
Päinvastoin:
Nykyiset korkeammat joukkovelkakirjojen tuotot parantavat jälleen bondien suhteellista houkuttelevuutta.
Ja silti Nagel uskoo, että kulta pysyy kysyttynä varantona jatkossakin.
Miksi?
Mitä enemmän valtionvelka kasvaa, sitä merkittävämmäksi tulee toinen kysymys:
Valtion joukkovelkakirja voi maksaa viiden prosentin tuottoa.
Mutta tämä viisi prosenttia on olemassa, koska joku toisella puolella on ottanut velkaa.
Kulta ei maksa mitään.
Mutta:
Kukaan ei ole velkaa kultaharkon takaisinmaksua.
Tämä on ratkaiseva vastakohta.
Molemmat täyttävät eri tehtäviä.
Valtion joukkovelkakirjat voivat:
tarjota juoksevia tuloja,
olla erittäin likvidejä,
toimia vakuuksina,
ja olla monissa tilanteissa erittäin arvonsa säilyttäviä.
Kulta taas voi:
olla maksamatta kuponkia,
vaihdella hinnaltaan merkittävästi,
ja aiheuttaa varastointikustannuksia.
Siksi mielenkiintoinen käsite ei ole:
Vaan:
Huolimatta jälleen korkeammista joukkovelkakirjojen tuotoista.
Huolimatta kullan hinnanvaihteluista.
Huolimatta varastointikustannuksista.
Hänen johtopäätöksensä on:
„Kaiken kaikkiaan monet seikat puoltavat edelleen lisähajauttamista kultaan.“ Bundesbank
Tämä ei ole ostosuositus yksityissijoittajille.
Mutta se on erittäin selkeä lausunto kullan tehtävästä varantosalkussa.
World Gold Council kysyi vuonna 2026 keskuspankkien varantojen hoitajilta.
Tulos:
odottaa maailmanlaajuisten keskuspankkien kultavarantojen kasvavan seuraavan kahdentoista kuukauden aikana.
Ja ennätykselliset:
odottaa oman instituutionsa kultavarastojen kasvavan. World Gold Council
Tämä on erityisen huomionarvoista, koska kullan hinnat olivat jo poikkeuksellisen korkealla.
Keskuspankit eivät siis osta vain silloin, kun kulta näyttää halvalta.
Heillä on selvästi strategisempi harkinta.
Tästä löytyy muuten virhe BÖRSE-ONLINE-artikkelista.
Siinä mainitaan yli 3 500 tonnia.
Bundespankin viralliset luvut ovat:
Niistä vuoden 2025 lopussa oli:
1 710 tonnia Frankfurtissa
1 236 tonnia New Yorkissa
404 tonnia Lontoossa. Bundesbank Publikationen
Näiden kultavarantojen markkina-arvo oli vuoden 2025 lopussa noin:
395 miljardia euroa.
Keskuspankkeja ei pitäisi vain kopioida.
Heidän tehtävänsä eroavat perustavanlaatuisesti yksityistalouden tehtävistä.
Keskuspankin on:
hallinnoitava valuuttavarantoja,
tarjottava likviditeettiä,
hallittava kriisejä,
tarvittaessa intervenoitava valuuttamarkkinoilla.
Yksityissijoittajalla on muut tavoitteet.
Mutta taustalla oleva kysymys on yllättävän samanlainen:
Osake riippuu yrityksestä.
Joukkovelkakirja velallisesta.
Pankkitalletus pankista ja vastaavasta oikeudellisesta kehyksestä.
Kiinteistö tontista, oikeusjärjestelmästä ja sijainnista.
Fyysinen kulta:
omasta fyysisestä määrästään ja markkina-arvostaan.
Ei:
Kaikki kultaan.
Vaan:
Fyysinen kulta täyttää eri tehtävän kuin:
ETF,
valtion joukkovelkakirja,
osake,
pankkitili.
Ja juuri tämä erilaisuus voi tehdä hajauttamisesta arvokasta.
Nagel ei puhu abstraktisti jostain kullan hinnasta.
Hän puhuu nimenomaan:
Sillä argumentti puuttuvasta liikkeeseenlaskija- tai liikekumppaniriskistä toimii täysin vain silloin, kun fyysistä metallia on todella olemassa ja omistus- ja säilytysrakenne on selkeä.
Pelkkä kultasaaminen on puolestaan:
saaminen.
Ja näin olemme yhden Spargoldin keskeisen periaatteen äärellä:
Ei:
„Kulta nousee.“
Ei:
„Keskuspankit ostavat.“
Eikä myöskään:
„Dollari katoaa.“
Vaan:
Tämä ei ole ristiriita.
Se on riskienhallintaa.
Ja ehkäpä juuri tämä selittää paremmin kuin mikään kullan hintaennuste, miksi kulta tuhansien vuosien jälkeen on edelleen nykyaikaisten keskuspankkien holveissa.
Kullan ei tarvitse luvata mitään.
Sen täytyy vain:
Pysykää kaukonäköisenä.
Teidän
Helge Peter Ippensen
