Kuld möödub eurost ja USA riigivõlakirjadest: keskpangad panustavad 2026. aastal jätkuvalt kullale
16. august 2026
Kas olete valmis proovima Spargoldi?
Investeerige lihtsalt füüsilistesse väärismetallidesse.
Investeerige lihtsalt füüsilistesse väärismetallidesse.
27 protsenti kulda, 15 protsenti eurot. Euroopa Keskpanga värskeimad andmed näitavad märkimisväärset nihet rahvusvahelises reservisüsteemis. 2025. aasta lõpuks moodustas kuld praeguste turuhindade juures juba umbes 27 protsenti maailma ametlikest reservidest. Euro osakaal oli 15 protsenti.
Seega on kuld nüüdseks möödunud mitte ainult eurost. Isegi USA riigivõlakirjad, mille osakaal on EKP andmetel umbes 22 protsenti, jäävad väärismetallist maha.
See suundumus jätkub ka 2026. aastal. Üksnes teises kvartalis ostsid keskpangad netona 289 tonni kulda. Samal ajal liigub kulla hind augusti keskel taas 4400 USA dollari suunas untsi kohta.
Arvud näitavad: kuld on rahvusvahelises reservisüsteemis taas muutunud strateegiliseks teguriks.
Kõige olulisem uus näitaja pärineb Euroopa Keskpanga 2. juuni 2026. aasta aruandest „The international role of the euro“.
Selle kohaselt tõusis kulla osakaal kõigist ametlikest reservidest 2025. aasta lõpuks 27 protsendini. Euro osakaal oli 15 protsenti ja US-Treasuries moodustasid 22 protsenti.
| Reservvara | Osakaal 2025. lõpus |
|---|---|
| Gold | 27 % |
| US-Treasuries | 22 % |
| Euro | 15 % |
Sellega on eelmisel aastal alanud suundumus veelgi tugevnenud.
Siiski vajab väide „kuld tõrjub euro välja“ selgitust. Kuld ei ole valuuta ega täida euro funktsioone rahvusvahelises makseliikluses. Kuld on möödunud euro osakaalust ametlikes reservides juhul, kui kulda hinnatakse praeguste turuhindade alusel.
Just see eristus on oluline.
Esmapilgul võiks arvudest järeldada, et keskpangad on oma reserve massiliselt eurost ja USA dollarist kullasse ümber paigutanud.
Reaalsus on nüansirohkem.
Oluline osa tõusust on tingitud kulla hinnast. EKP arvutuste kohaselt tõusis kulla hind 2025. aastal nominaalselt umbes 60 protsenti, olles juba 2024. aastal tõusnud ligikaudu 30 protsenti.
Seeläbi tõuseb automaatselt juba olemasolevate kullareservide väärtus ja seega ka nende protsentuaalne osakaal kogu reservvaras.
EKP on selle efekti välja taandanud. Kui hinnata kullavarusid edasi 2023. aasta lõpu kulla hinnaga, moodustaks kuld vaid 16 protsenti. Euro osakaal oleks siis samuti 16 protsenti ja US-Treasuries ulatuksid 26 protsendini.
See muudab tõlgendust oluliselt.
Praeguste turuhindade juures on kuld eurost selgelt eespool. Arvestades aga massiivset hinnatõusu, valitseb kahe reservipositsiooni vahel praktiliselt viik.
Hindamisefekt selgitab siiski vaid osa loost. Sest keskpangad ostavad tõepoolest jätkuvalt märkimisväärseid koguseid kulda.
2025. aastal langesid ostud EKP andmetel küll umbes 850 tonnini. Aastatel 2022 kuni 2024 olid need ulatunud igal aastal üle 1000 tonni.
2026. aastal on nõudlus aga taas märkimisväärselt kiirenenud.
Teises kvartalis ostsid keskpangad värskete andmete kohaselt netona 289 tonni kulda. See oli rohkem kui viis korda enam kui esimeses kvartalis ja Reutersi andmetel kõigi aegade kõrgeim näitaja teise kvartali kohta.
Keskmise kulla hinna põhjal hindab Deutsche Bank nende ostude väärtuseks umbes 45 miljardit USA dollarit.
See on otsustav punkt: kulla tõus reservides ei ole üksnes kõrgemate hindade tulemus. Keskpangad suurendavad oma varusid jätkuvalt aktiivselt.
Selle trendi ajakohasust näitab Hiina.
World Gold Councili 14. augustil avaldatud andmete kohaselt suurendas People's Bank of China oma kullareserve üksnes juulis 20 tonni võrra. See oli suurim igakuine ost alates 2023. aasta lõpust ja juba 21. järjestikune kuu, mil Hiina keskpank kulda ostis.
Hiina ametlikud kullavarud ulatusid World Gold Councili andmetel seega 2366 tonnini, mis vastas umbes kaheksale protsendile Hiina valuutareservidest.
Ka pikaajalisem areng on märkimisväärne. Alates Venemaa rünnakust Ukrainale 2022. aastal on Hiina EKP andmetel ostnud üle 350 tonni kulda. Järgnevad Poola umbes 320 tonniga, Türgi umbes 220 tonniga ja India umbes 130 tonniga.
Kullaostud ei ole seega enam ammu vaid üksikute arenevate turgude kõrvalnähtus.
Miks ostavad keskpangad kulda, kuigi väärismetall ei maksa intressi?
EKP näeb olulist tegurit geopoliitikas.
Kullal on omadus, mis muutub üha enam killustunud rahvusvahelises finantssüsteemis järjest olulisemaks: see ei ole nõue mõne teise riigi vastu.
Riigivõlakiri on alati emitendi kohustus. Pangahoius eeldab vastaspoolt. Füüsilisel kullal seevastu puudub vastav emitendirisk.
See muudab kulla huvitavaks keskpankadele, kes soovivad oma reserve diversifitseerida või vähendada sõltuvust üksikutest valuutapiirkondadest.
EKP rõhutab selgesõnaliselt, et geopoliitilised riskid on jätkuvalt ühed peamised tegurid, mida reservihaldurid jälgivad.
Seeläbi vaadeldakse kulda üha enam mitte ainult väärtuse säilitajana, vaid strateegilise reservvarana.
See areng võib jätkuda.
Juunis avaldatud World Gold Councili uuring näitab, et 45 protsenti küsitletud reservihalduritest ootab oma asutuse kullavarude suurenemist järgmise kaheteistkümne kuu jooksul.
See on rekordväärtus.
Vaid üks protsent ootas oma kullavarude vähenemist, samas kui 54 protsenti eeldas varude püsimist samal tasemel.
Need arvud on kooskõlas teise kvartali tegelike ostude ja Hiina viimaste ostudega juulis.
Areng on nähtav ka turul.
14. augustil 2026 tõusis kulla spot-hind 4379,95 USA dollarini untsi kohta. USA kulla futuurid sulgusid tasemel 4437,30 USA dollarit.
Veelgi huvitavam on lühiajaline liikumine. Alates augusti algusest oli kuld ajutiselt tõusnud umbes 400 USA dollarit ehk ligikaudu kümme protsenti.
Lisaks keskpankade nõudlusele mängivad siin olulist rolli USA dollar, intressiootused ja geopoliitiline ebakindlus.
Nõrgem dollar muudab kulla väljaspool dollaritsooni asuvatele ostjatele soodsamaks. Samal ajal lõikab kuld sageli kasu ootustest, et intressimäärad langevad või tõusevad vähem, kuna väärismetall ise jooksvat intressi ei maksa.
Kogu selle dünaamika juures ei tohi reservistatistikast teha valesid järeldusi.
Kuld ei asenda ei eurot ega USA dollarit.
EKP rõhutab ise väärismetalli kui reservvara puudusi. Kuld ei maksa intressi, selle hind võib tugevalt kõikuda ja füüsilise kulla hoiustamine tekitab kulusid.
Lisaks on struktuurne erinevus: kulla pakkumist ei saa lühiajaliselt suurendada, kui rahvusvaheline finantssüsteem vajab äkitselt täiendavat likviidsust.
Seetõttu on dollaril ja eurol funktsioonid, mida kuld ei saa üle võtta.
Seetõttu on eriti huvitav EKP värske aruande teine väide.
Kuigi kuld moodustab reservidest üha suurema osa, kasvas euro rahvusvaheline roll 2025. aastal mõõdukalt.
Seetõttu oleks vale järeldada kulla osakaalu tõusust euro üldist n& nõrkust.
Pigem toimub kaks arengut korraga: euro jääb keskseks rahvusvaheliseks valuutaks, samas kui kuld võidab tähtsust strateegilise reservvarana.
Just selles peitubki tegelik lugu.
Keskpanga otsuseid ei saa üks-ühele erainvestoritele üle kanda. Keskpangad järgivad teisi eesmärke, neil on teistsugused ajahorisondid ja nad peavad oma reserve haldama täiesti teistsugustel tingimustel.
Sellegipoolest on see areng märkimisväärne.
Just need institutsioonid, kes kannavad globaalset fiat-rahasüsteemi, hoiavad suuri kullavarusid ja ostavad seda jätkuvalt juurde.
Nad ei tee seda tingimata seetõttu, et spekuleerida kulla hinna tõusule. Nende jaoks on esiplaanil diversifitseerimine, geopoliitilised riskid ja oma reservide stabiilsus.
Kuld on seeläbi tagasi võitnud positsiooni, mis pärast Bretton Woodsi lõppu näis olevat pikka aga tähtsust kaotanud.
Kulla hind on nähtav signaal. Reservid näitavad strateegilist reaalsust.
Jääge ettenägelikuks
Teie Helge Peter Ippensen