Όποιος παρακολουθεί τα διαγράμματα των πολύτιμων μετάλλων αυτές τις μέρες, θα μπορούσε να σκεφτεί: εκτόνωση. Μετά την ακραία μεταβλητότητα των τελευταίων εβδομάδων, ο χρυσός και το ασήμι έχουν ανακάμψει κάπως στο ενδιάμεσο. Ωστόσο, στο φυσικό εμπόριο πολλά μηνύματα δείχνουν προς μια άλλη κατεύθυνση: Το πρόβλημα δεν είναι η τιμή, αλλά το εμπόρευμα.
Μια ιδιαίτερα απτή ένδειξη είναι τα premium (Aufgelder). Για τα προϊόντα αργύρου αναφέρθηκαν πρόσφατα επιβαρύνσεις της τάξης του 30%, ενώ σε μια αξιολόγηση στις αρχές Φεβρουαρίου το premium έφτασε μάλιστα το 36,0 %. Έτσι γίνεται ορατό αυτό που πολλοί αγοραστές βιώνουν στα καταστήματα ως «μη άμεσα διαθέσιμο», «προπαραγγελία» ή «ανοιχτή ημερομηνία παράδοσης»: Δημιουργείται ένα χάσμα μεταξύ της χρηματιστηριακής τιμής και της πραγματικής διαθεσιμότητας.
Το ασήμι έχει έναν διπλό ρόλο. Από τη μία πλευρά είναι νομισματικό μέταλλο και από την άλλη βιομηχανικό μέταλλο. Ακριβώς αυτός ο συνδυασμός καθιστά την κατάσταση ευάλωτη: Όταν οι επενδυτές αγοράζουν σε περιόδους πίεσης και ταυτόχρονα η βιομηχανική ζήτηση παραμένει σταθερή, η αγορά γίνεται γρήγορα «στενή».
Σε αυτό προστίθεται η αλυσίδα επεξεργασίας: Το ακατέργαστο ασήμι δεν μετατρέπεται αυτόματα σε επενδυτικό ασήμι. Τα διυλιστήρια, τα νομισματοκοπεία, η εφοδιαστική αλυσίδα και οι απαιτήσεις ποιότητας αποτελούν σημεία συμφόρησης που δεν μπορούν να αυξηθούν κατά βούληση. Σε μια πρόσφατη αναφορά περιγράφεται ότι ορισμένοι παράγοντες πρέπει πρώτα να διεκπεραιώσουν τις εκκρεμότητές τους – το αυστραλιανό Perth Mint, για παράδειγμα, δεν θα δέχεται νέες παραγγελίες μέχρι τις 23 Φεβρουαρίου.
Ένας άλλος παράγοντας της απόκλισης βρίσκεται στην αγορά προθεσμιακών συμβολαίων. Εκεί γίνεται διαχείριση κινδύνων, αντιστάθμιση θέσεων (hedging) και κερδοσκοπία – και μάλιστα με όγκους που δεν έχουν καμία σχέση με τη φυσική κυκλοφορούσα ποσότητα.
Για το ασήμι, η λογική των συμβολαίων είναι γνωστή: Ένα τυπικό συμβόλαιο στο COMEX αντιστοιχεί σε 5.000 ουγγιές. Στα δεδομένα της αγοράς στις αρχές Φεβρουαρίου, αναφέρθηκε ένα Open Interest περίπου 143.180 συμβολαίων. Αν γίνει η μηχανική μετατροπή, μόνο αυτό το απόθεμα εκκρεμών συμβολαίων αντιστοιχεί σε μια ποσότητα αργύρου που φτάνει στην τάξη μεγέθους των εκατοντάδων εκατομμυρίων ουγγιών. Αυτό δεν εξηγεί την «έλλειψη» στο απόθεμα καθαυτή, αλλά εξηγεί γιατί οι κινήσεις των τιμών στην αγορά παραγώγων μπορούν να γίνουν πολύ μεγάλες πολύ γρήγορα – χωρίς να αλλάζει αμέσως αναλογικά χέρια το φυσικό εμπόρευμα.
Και το αντίστροφο ισχύει επίσης: Όταν η φυσική ζήτηση αυξάνεται ξαφνικά, μπορεί να οδηγήσει σε καθυστερήσεις παράδοσης για ορισμένες ομάδες προϊόντων ταχύτερα από ό,τι θα άφηνε να εννοηθεί ένα απλό διάγραμμα spot.
Ο χρυσός σε τέτοιες φάσεις φαίνεται συχνά «εύτακτος» σε σύγκριση με το ασήμι, αλλά και εδώ η ψυχολογία της αγοράς είναι σαφής: Όταν η αβεβαιότητα αυξάνεται, αυξάνεται η αναζήτηση για αποθέματα αξίας.
Ένα νέο, αξιόπιστο δεδομένο έρχεται από την Κίνα: Η People’s Bank of China αύξησε τα αποθέματα χρυσού της τον Ιανουάριο σε 74,19 εκατ. ουγγιές (προηγουμένως 74,15 εκατ.). Τέτοιοι αριθμοί δεν αποτελούν βραχυπρόθεσμη εμπορική ώθηση, αλλά δείχνουν το πλαίσιο: Οι μεγάλοι παίκτες παραμένουν ενεργοί.
Όσον αφορά το επίπεδο τιμών, το εύρος είναι επί του παρόντος μεγάλο, αλλά ως προσανατολισμός: Για τις 7 Φεβρουαρίου 2026 αναφέρθηκαν τιμές spot γύρω στα 4.980,40 δολάρια ΗΠΑ ανά ουγγιά χρυσού. Ταυτόχρονα, τα μέσα ενημέρωσης της αγοράς αναφέρουν έντονες διακυμάνσεις τις τελευταίες ημέρες, κατά τις οποίες ο χρυσός και το ασήμι κινήθηκαν μαζικά μέσα σε σύντομα χρονικά διαστήματα.
Μια συχνή παρανόηση είναι η εξής: «Εάν η τιμή spot πέσει, το εμπόριο πρέπει αυτόματα να γίνει φθηνότερο». Στην πράξη, τα πράγματα είναι πιο σύνθετα. Η τιμή spot είναι μια τιμή αναφοράς για τυποποιημένους τόπους διαπραγμάτευσης. Ένα φυσικό επενδυτικό προϊόν έχει επιπλέον κόστος και σημεία συμφόρησης: κοπή, προμήθεια, χρηματοδότηση, ασφάλιση, μεταφορά, αποθήκευση και απλά το ερώτημα εάν το κομμάτι είναι καθόλου άμεσα διαθέσιμο.
Όταν τα premium αυξάνονται, αυτό δεν σημαίνει απαραίτητα ότι «όλα έχουν εξαντληθεί». Σημαίνει κυρίως: Το εμπόρευμα που μπορεί τώρα να παραδοθεί πραγματικά, γίνεται σχετικά ακριβότερο σε σχέση με την τιμή των παραγώγων. Ακριβώς γι' αυτό τα premium αποτελούν ένα σήμα έγκαιρης προειδοποίησης – όχι μόνο για ελλείψεις, αλλά και για πίεση σε ολόκληρο το οικοσύστημα των πολύτιμων μετάλλων.
| Σήμα | Τρέχουσα τιμή/Παρατήρηση | Ερμηνεία |
|---|---|---|
| Premium σε προϊόντα αργύρου | έως 36,0 % (αρχές Φεβρ.) | Ένδειξη ελλείψεων/υψηλής άμεσης ζήτησης στη φυσική αγορά |
| Διακοπή παραγγελιών Perth Mint | έως 23 Φεβρ. καμία νέα παραγγελία | Όριο χωρητικότητας στην αλυσίδα παραγωγής (εκκρεμότητες) |
| Open Interest αργύρου COMEX | περ. 143.180 συμβόλαια | Ο όγκος της αγοράς παραγώγων παραμένει υψηλός και μπορεί να εντείνει τις διακυμάνσεις των τιμών |
| Spot χρυσού (αναφορά) | περ. 4.980,40 USD/oz (7 Φεβρ.) | Επίπεδο τιμών υψηλό, αλλά όχι από μόνο του ενδεικτικό για τη φυσική κατάσταση |
| Αποθέματα χρυσού Κίνας | 74,19 εκατ. oz (Ιαν.) | Στρατηγική βάση ζήτησης, ανεξάρτητη από την ημερήσια μεταβλητότητα |
Σε τέτοιες φάσεις της αγοράς, βοηθά ένας σαφής διαχωρισμός:
Η χρηματιστηριακή τιμή απαντά στο ερώτημα πώς αξιολογεί η αγορά τον κίνδυνο αυτή τη στιγμή. Το φυσικό εμπόριο απαντά στο ερώτημα τι είναι πραγματικά διαθέσιμο σήμερα και σε ποια ποσότητα. Όταν αυτά τα δύο αποκλίνουν, δημιουργούνται premium και χρόνοι παράδοσης – και τα δύο μπορούν να διαρκέσουν περισσότερο από ό,τι υποδηλώνει ένα διάγραμμα.
Για την αξιολόγηση, επομένως, μετράει λιγότερο η παρόρμηση «ανεβαίνει ή πέφτει», αλλά περισσότερο ο συνδυασμός τιμής, ρευστότητας, ικανότητας παράδοσης και δομής της αγοράς. Ειδικά το ασήμι δείχνει τακτικά: Το μέταλλο αντιδρά ταχύτερα, πιο έντονα και πιο αντιφατικά από τον χρυσό – και ακριβώς σε αυτό έγκειται το ιδιαίτερο προφίλ κινδύνου του.
Παραμείνετε διορατικοί
Δικός σας, Helge Peter Ippensen
