Επανεκτίμηση του χρυσού της Bundesbank – διαφορετικά αρνητικά ίδια κεφάλαια; Πώληση του χρυσού της Bundesbank τώρα;

395 δισεκατομμύρια ευρώ χρυσού στον ισολογισμό – Κατάσταση την 31.12.2025

Όταν στη Γερμανία συζητείται ο χρυσός της Bundesbank, σπάνια πρόκειται για λογιστική. Κι όμως, αυτό ακριβώς είναι ο πυρήνας: Στον ισολογισμό του 2025, η θέση του χρυσού της Bundesbank αυξήθηκε „λόγω αποτίμησης“ στα 395 δισεκατομμύρια ευρώ – ένα ιστορικό υψηλό.

Ταυτόχρονα, η Bundesbank παρουσιάζει εκ νέου ζημία για το 2025: Το ετήσιο έλλειμμα ανέρχεται σε 8,6 δισεκατομμύρια ευρώ, ενώ η λογιστική ζημία συσσωρεύεται έτσι στα 27,8 δισεκατομμύρια ευρώ.

Αυτό οδηγεί σε ένα ερώτημα που τίθεται πλέον πολύ συχνότερα από ό,τι παλαιότερα: Τι σημαίνει για τη σταθερότητα και την εμπιστοσύνη όταν μια κεντρική τράπεζα καταγράφει ζημίες – και γιατί ο χρυσός παίζει τόσο σημαντικό ρόλο σε αυτό;

„Επανεκτίμηση“ σημαίνει: Τιμή αγοράς κατά την ημερομηνία αναφοράς – όχι „τέχνασμα“

Η λέξη „επανεκτίμηση“ ακούγεται σαν πολιτική απόφαση. Στην πραγματικότητα, στην περίπτωση της Bundesbank περιγράφει κυρίως μια λογιστική λογική: Ο χρυσός αποτιμάται στην τιμή αγοράς κατά την ημερομηνία αναφοράς, και η μεταβολή της αξίας δεν καταλήγει στην κατάσταση αποτελεσμάτων χρήσης, αλλά σε ένα ξεχωριστό στοιχείο: το αποθεματικό επανεκτίμησης.

Για τον χρυσό, το αποθεματικό αυτό ανέρχεται στα τέλη του 2025 σε 387 δισεκατομμύρια ευρώ.
Το συνολικό στοιχείο εξισορρόπησης από επανεκτίμηση (χρυσός, ξένα νομίσματα, χρεόγραφα) ανέρχεται σε 388 δισεκατομμύρια ευρώ.

Αυτή η τάξη μεγέθους εξηγεί γιατί ο „χρυσός στον ισολογισμό“ δεν αποτελεί σήμερα μόνο μια συζήτηση περί αποθεματικών, αλλά ένα λογιστικό ζήτημα.

Καθαρά ίδια κεφάλαια 363 δισεκατομμύρια ευρώ – και γιατί χωρίς τον χρυσό όλα θα έδειχναν διαφορετικά

Η Bundesbank αναφέρει ως κεντρικό δείκτη καθαρά ίδια κεφάλαια ύψους 363 δισεκατομμυρίων ευρώ.
Σημαντικό είναι τι περιλαμβάνεται σε αυτόν τον δείκτη: εκτός από το μετοχικό κεφάλαιο και τα αποθεματικά, περιλαμβάνεται ρητά και το στοιχείο εξισορρόπησης από επανεκτίμηση καθώς και η λογιστική ζημία.

Το αποτέλεσμα είναι σαφές: Το σημαντικά αυξημένο αποθεματικό επανεκτίμησης χρυσού υπεραντισταθμίζει λογιστικά τη φάση των ζημιών. Χωρίς αυτό το μπλοκ αποτίμησης, η „οπτική“ σταθερότητα του ισολογισμού θα ήταν σημαντικά χαμηλότερη – και ακριβώς γι' αυτό είναι παραπλανητικό να αντιμετωπίζεται ο χρυσός ως ένα αυθαίρετα ρευστοποιήσιμο „οικονομικό μαξιλάρι“ για άλλους σκοπούς.

Ένας σημαντικός περιορισμός: Τα αποθεματικά επανεκτίμησης δεν είναι δεξαμενή για ζημίες

Παρά τη σταθεροποιητική επίδραση της επανεκτίμησης: Η Bundesbank επισημαίνει ρητά ότι τα αποθεματικά επανεκτίμησης αντικατοπτρίζουν μεταβολές αξίας, αλλά οι λογιστικές ζημίες δεν μπορούν να συμψηφιστούν με αυτά. Οι ζημίες μεταφέρονται εις νέον και καλύπτονται αργότερα από κέρδη.

Όποιος λοιπόν υποστηρίζει ότι μπορεί κανείς απλώς να χρησιμοποιήσει „τα κέρδη από τον χρυσό“, συγχέει τη λογιστική λογική με τη ρευστότητα. Ο ισολογισμός λέει: Η αξία υπάρχει. Ο προϋπολογισμός ρωτάει: Πού είναι τα μετρητά;

Γιατί η Bundesbank καταγράφει καθόλου ζημίες

Ο μηχανισμός είναι λιγότερο θεαματικός από τους τίτλους: Στην πλευρά του ενεργητικού υπάρχουν τοποθετήσεις από τη φάση της νομισματικής πολιτικής με ομόλογα χαμηλού επιτοκίου. Στην πλευρά του παθητικού υπάρχουν καταθέσεις με υψηλότερο επιτόκιο.

Η Bundesbank το προσδιορίζει αυτό για το 2025 πολύ συγκεκριμένα: Ο εκτοκισμός των χρεογράφων νομισματικής πολιτικής ήταν κατά μέσο όρο 0,58 %, ενώ η επιβάρυνση από τόκους των καταθέσεων νομισματικής πολιτικής των πιστωτικών ιδρυμάτων ήταν 2,31 %.

Το αποτέλεσμα είναι ένα αρνητικό περιθώριο επιτοκίου – και ακριβώς από αυτό προκύπτουν τα έτη ζημιών.

Η πρόταση του Fratzscher: Πώληση χρυσού για τη δημιουργία περιθωρίων ελιγμών

Σε αυτή την κατάσταση εντάσσεται η πρόταση του προέδρου του DIW, Marcel Fratzscher, να πωληθούν τμήματα των γερμανικών αποθεμάτων χρυσού για τη χρηματοδότηση επενδύσεων. Στη δημόσια συζήτηση αναφέρεται συχνά η τρέχουσα αξία του αποθέματος: „σχεδόν 440 δισεκατομμύρια ευρώ“.

Η ιδέα φαίνεται εκ πρώτης όψεως πραγματιστική: υψηλή τιμή χρυσού, στενά ταμεία – γιατί να μην γίνει αναδιάρθρωση; Το σφάλμα βρίσκεται στη λεπτομέρεια: Στις κεντρικές τράπεζες, ο χρυσός δεν είναι μόνο „επένδυση“, αλλά και άγκυρα του ισολογισμού και αποθεματικό εμπιστοσύνης. Ακριβώς γι' αυτό η πρόταση απορρίπτεται από την πλευρά της Bundesbank και από πολυάριθμους οικονομολόγους.

Το βασικό πρόβλημα: Η πώληση δεν μειώνει μόνο τον χρυσό – αλλά και την ανθεκτικότητα του ισολογισμού

Όποιος πουλάει χρυσό, μειώνει το στοιχείο που τροφοδοτεί το αποθεματικό επανεκτίμησης. Σε ένα περιβάλλον όπου η Bundesbank μεταφέρει λογιστικές ζημίες εις νέον, αυτό είναι κάτι παραπάνω από ένα ζήτημα χαρτοφυλακίου. Είναι ένα ερώτημα σχετικά με τη στιβαρότητα του ίδιου του „μαξιλαριού“ στην αντίληψη των αγορών και του κοινού.

Επιπλέον: Ο χρυσός είναι ελκυστικός στο πλαίσιο της κεντρικής τράπεζας ακριβώς επειδή δεν αντιστοιχεί σε κανέναν μεμονωμένο κίνδυνο οφειλέτη. Σε έναν κόσμο όπου οι γεωπολιτικές εντάσεις αυξάνονται και η εμπιστοσύνη γίνεται γρήγορα σπάνιος πόρος, αυτό αποτελεί δομικό πλεονέκτημα – όχι μόνο ένα επιχείρημα τιμής.

Πόσο χρυσό έχει τελικά η Γερμανία;

Η Γερμανία διαθέτει, σύμφωνα με στοιχεία της Bundesbank, περίπου 3.384 τόνους χρυσού και συνεπώς το δεύτερο μεγαλύτερο κρατικό απόθεμα χρυσού παγκοσμίως.
Αυτό δείχνει: Δεν μιλάμε για μια περιθωριακή θέση, αλλά για ένα κεντρικό δομικό στοιχείο των συναλλαγματικών αποθεμάτων.

Αριθμοί που ανήκουν στην πλαισίωση

Η συζήτηση γίνεται πιο κατανοητή αν παραθέσουμε τη λογιστική λογική.

Ένα νηφάλιο συμπέρασμα: Ο χρυσός δεν είναι το μπαλαντέρ του προϋπολογισμού

Η πρόταση για πώληση χρυσού ακούγεται σαν συντόμευση. Από λογιστική άποψη, πρόκειται μάλλον για μια ανταλλαγή: βραχυπρόθεσμα έσοδα έναντι μακροπρόθεσμης στιβαρότητας. Και εφόσον τα αποθεματικά επανεκτίμησης δεν μπορούν να μετατραπούν „έτσι απλά“ σε κέρδη ή πόρους του προϋπολογισμού, παραμένει το κρίσιμο ερώτημα: Θέλει κανείς να μειώσει ακριβώς το στοιχείο που σε έτη ζημιών σταθεροποιεί ορατά την εμπιστοσύνη στην αρχιτεκτονική του ισολογισμού;

Ειδικά σε φάσεις στροφής των επιτοκίων, γεωπολιτικής αβεβαιότητας και έντονης συζήτησης για τις κρατικές δαπάνες, αυτή είναι μια απόφαση που έχει αντίκτυπο όχι μόνο οικονομικό αλλά και θεσμικό.

Παραμείνετε διορατικοί, δικός σας Helge Peter Ippensen