Dr. Markus Krall — född 1962, doktor i nationalekonomi, tidigare McKinsey-partner, före detta VD för Degussa — är överallt just nu. Hans samtal med Ben Unscripted väcker uppmärksamhet: miljontals visningar, tusentals kommentarer. Vad ligger bakom hans teser om zombieföretag, petrodollarn och slutet för fiat-pengasystemet? Och vad innebär det för guldpriset?
Krall delar åsikterna. För sina anhängare är han den modige analytikern som säger det andra bara viskar. För sina kritiker är han en undergångsprofet vars tajming regelbundet slår fel. Vem har rätt? Svaret är mer komplext än vad båda lägren vill medge.
Krall är ingen Youtuber utan substans. Hans akademiska och professionella biografi är imponerande: studier i nationalekonomi i Freiburg, forskarutbildning vid Nagoya University i Japan, doktorsexamen 1993 om prissättning på den japanska aktiemarknaden — specifikt om P/E-talet och dess förklaringsvärde i internationell jämförelse.
Därefter: Klassisk karriär som toppkonsult hos Allianz, Boston Consulting Group, Oliver Wyman (uppbyggnad i Tyskland). Hos McKinsey blev han partner och ledde Risk Management-praktiken — specifikt ämnet kreditriskhantering för banker. Enligt egen utsago i Ben Unscripted Podcast har han utvecklat kreditrisksystem för banker som idag används av cirka 80 procent av alla tyska banker. Han känner till nyckeltalen inifrån.
Just denna djupa insyn i bankbalansräkningar var utgångspunkten för hans senare teser. Hans första bok publicerades under pseudonymen Diogenes Rent — "Diogenes i tunnan och Rent från engelskans ranting" — eftersom han som konsult då inte fick publicera under eget namn. Den andra boken, "Der Draghi-Crash" (2015/2017), publicerades under eget namn. Från 2019 till 2022 var han VD för Degussa, en av Tysklands största ädelmetallhandlare. Sedan 2024 bor han i Schweiz.
I den virala podcasten med Ben Unscripted förklarar Krall hur han gjorde sin viktigaste upptäckt. Som expert på riskhantering, som utvecklat kreditriskmodeller för banker, behövde han ett statistiskt underlag: Hur många företag går i konkurs i en ekonomi per år?
Historiskt låg detta värde på en till två procent av alla företag — en biologisk reningsfunktion på marknaden, vad ekonomer kallar "Schumpeters kreativa förstörelse". Sedan hände något märkligt. Från omkring 2010/2011 sjönk konkurstalen stadigt: till en procent, till under en procent — fram till 2021 då det bara var 0,1 procent. Schumpeters kreativa förstörelse fungerade inte längre.
Orsaken: Nollränte- och minusräntepolitik håller företag vid liv som utan dessa subventioner för länge sedan skulle ha varit insolventa. Krall kallar dem zombier — egentligen döda, men fortfarande igång. Och det betyder: Om det varje år uppstår 1,5 procent fler zombier än vad som faller ifrån, ackumulerar en ekonomi inom några få år fem, tio, femton procent strukturellt sjuka företag. Sedan 2021 stiger konkurstalen — exakt det mönster som Krall hade förutspått.
I podcasten förklarar Krall varför han anser att inflationsfasen 2021/22 var farligare än vad den framstod som i den allmänna debatten. Konsumentprisinflationen — den klassiska varukorgen med livsmedel, hyror, energi — nådde cirka tolv procent. Känt, diskuterat, kritiserat.
Mindre diskuterad var producentprisinflationen: prisökningarna som direkt drabbade produktionsvaror. Dess topp låg på 47 procent. Detta är inte bara ett statistiskt värde — över ett visst kritiskt tröskelvärde kan en ekonomi enligt Krall inte längre genomföra sina ekonomiska kalkyler. Företag som köper in råvaror, förädlar och säljer vidare förlorar kalkyleringsunderlaget vid sådana fluktuationer. De kan inte längre veta till vilket pris de köper och säljer. Då ställer de in produktionen.
Världen observerade detta kortvarigt redan under Corona-lockdown, när globala leveranskedjor kollapsade och den globala produktionen tidvis sjönk med upp till 50 procent. Inflation kan orsaka samma sak — bara mer smygande.
För att förstå Kralls teser hjälper en blick på penninghistorien — som Krall förklarar utförligt i podcasten. Pengarnas historia kan förenklat berättas så här: Från byteshandel till guld, från guld till guldbackade papperspengar, från guldbackade papperspengar till rena löften.
Den bästa guldstandarden fanns enligt Krall omkring 1830: sedlar som var helt täckta av guld. Under 1800-talet urvattnades denna standard. 1914 — vid första världskrigets utbrott — var endast en tredjedel av sedlarna faktiskt guldbackade. Alla krigförande länder avskaffade inlösningsplikten på krigets första dag.
Resultatet: Hyperinflationen 1923 i Tyskland. Krall förklarar mekaniken: Riksregeringen tryckte pengar för Ruhr-kampen, trots varningar. Från ett normalt inflationsvärde upp till 2 400 kvadriljoner procent i november 1923.
Efter andra världskriget skapade Bretton Woods-konferensen (1944) ett nytt system: 35 dollar per troy ounce guld, alla andra valutor fast knutna till dollarn. D-marken startade på 4,20 DM per dollar. Det fungerade — så länge USA faktiskt förfogade över tillräckligt med guld. Efter andra världskriget fanns 22 000 ton guld i USA, nästan allt monetärt guld i världen — intjänat genom vapenleveranser till britter och sovjeter, som alltid betalat med guld.
Sedan: Koreakriget, sociala program, månlandningen, Vietnamkriget. Guldet flödade ut. 1971 fanns 8 000 ton kvar i Fort Knox. Den 15 augusti 1971 suspenderade president Nixon guldinlösningsplikten "tillfälligt". Tillfälligt gäller än idag. Den amerikanske finansministern formulerade det precist: "Dollarn är vår valuta, men ert problem."
En historisk detalj från podcasten: Tysklands Bundesbank-guld på idag cirka 3 400 ton kommer inte — som vänsterkommentatorer ibland hävdar — från nazitiden. Naziguldet konfiskerades 1945 av de allierade. De 3 400 tonnen är hårt förvärvade handelsbalansöverskott från Förbundsrepubliken, som under Bretton Woods växlades in mot guld.
Efter 1971 behövde dollarn en ny grund. Lösningen — petrodollarsystemet: Oljeexporterande länder förbinder sig att sälja olja uteslutande i dollar. I gengäld får de amerikanskt militärt skydd. För alla andra länder betyder det: Den som vill köpa olja behöver dollar. Den som behöver dollar måste generera exportöverskott mot USA.
I podcasten förklarar Krall den geopolitiska ekvationen: Venezuela äger 18 procent av världens oljereserver, Saudiarabien 15 procent, Iran 13 procent — tillsammans nästan hälften av de globala oljereserverna. Venezuela försökte sälja olja i yuan till Kina. Konsekvensen följde snabbt. Iran är den felande länken i petrodollarkedjan.
Kralls tes: Den nuvarande Mellanösternkonflikten handlar mindre om kärnvapen eller Israel, och mer om petrodollarn. Den som kontrollerar petrodollarn kontrollerar den globala valutaordningen.
BRICS-länderna — Brasilien, Ryssland, Indien, Kina, Sydafrika — diskuterar en egen handelsvaluta som alternativ till dollarn. Utgångsläget är tydligt: Ryssland och Kina vill inte längre få betalt för sina exportöverskott i en valuta som systematiskt devalveras.
Problemet med en BRICS-pappersvaluta: Då skulle det vara samma sak i grönt — det största överskottslandet (Kina) skulle vara förloraren. Alltså lösningen: Guldbackad valuta. Detta arbetar BRICS aktivt på enligt Krall.
Kina följer här en strategi som är hämtad direkt från Sun Tzus "The Art of War": Dölj din styrka. Provocera inte fram ett krig som du inte kan vinna med 150 procents säkerhet. "Det bästa kriget är det man inte behöver utkämpa, eftersom motståndaren kapitulerar inför ens egen styrka" — så förklarar Krall den kinesiska doktrinen. Kinas BNP (köpkraftsjusterad) växte från 200 miljarder dollar 1986 till idag cirka 40 biljoner. Genom flit, kapitalbildning och marknadsekonomi — inte genom sabelrassel.
Krall förklarar i podcasten mekaniken bakom de eskalerande centralbanksräddningarna med hjälp av ECB:s balansräkning:
Logiken: Varje räddning pumpar in dubbelt så mycket likviditet i systemet som den föregående. Denna likviditet söker placering — och hamnar alltmer i dåliga investeringar eftersom riskaversionen sjunker. Vid nästa kris har därför dubbelt så många felinvesteringar ackumulerats. Därför behöver nästa räddning dubbelt så mycket pengar. Kralls prognos för nästa stora kris: ca 8 biljoner euro.
Corona var enligt Krall i grunden ingen hälsokris, utan en gigantisk stats- och bankräddning — under täckmantel av pandemin. "4 biljoner nytryckta pengar, det hade aldrig varit politiskt genomförbart utan det narrativet."
Den som vill bedöma Krall rättvist måste skilja mellan tajming och strukturell riktning.
Vad han hade fel om — tajmingen: Krall förutspådde den stora systemkraschen flera gånger för omedelbart förestående perioder. 2019/2020 skulle den börja. För 2021 förutspådde han en hyperinflation av euron — den kom inte. Inflationen steg kraftigt, till tidvis cirka åtta procent i Tyskland, men det fanns inga spår av hyperinflation.
Vad han hade rätt om — strukturellt:
Krall själv är i podcasten mer direkt än någonsin: "Problemet går inte längre att hantera. Siffrorna är inte sådana att det fortfarande finns en matematisk lösningsväg utan massiv friktion — antingen genom inflation eller genom deflation."
Ur en överskuldsatt värld finns enligt Krall bara två utvägar: Inflation som urholkar skulderna — eller deflation som slutar i statsbankrutts och företagskonkurser, vilket då också rensar skulderna. Båda leder till samma resultat: utradering av skulderna. Skillnaden är bara vem som bär kostnaden.
I podcasten förklarar Krall ett problem som många tyskar inte är medvetna om: Den tyska nominella förmögenheten — kontanter, sparkonton, livförsäkringar, obligationer — uppgick 2020 till cirka 6 biljoner euro. Efter den kumulerade inflationen 2020 till 2025 på cirka 22 procent ligger köpkraften för dessa besparingar idag på cirka 4,8 biljoner euro. 1,2 biljoner euro i köpkraft har försvunnit — utan att någon har stulit dem. De har omfördelats: till gäldenärerna, främst till staten.
Tyskar investerar historiskt i nominella värden, medan fransmän, italienare och greker investerar i realtillgångar (aktier, fastigheter, guld) — eftersom de är vana vid att staten exproprierar dem. Resultatet: Tyskland ligger på en av de sista platserna i Europa när det gäller genomsnittlig förmögenhet per capita. Till och med grekiska hushåll har i genomsnitt större förmögenhet än tyska.
Kralls tre-ekers-princip — en tredjedel vardera i aktier, guld, fastigheter — är ingen exotisk outsiderposition. Den motsvarar vad många konservativa kapitalförvaltare har rekommenderat i decennier. Investerare som håller en del av sin portfölj i fysiskt guld eller guld-ETF:er följer därmed inte blind alarmism, utan en robust diversifieringsprincip — som Krall själv har kodifierat.
Om centralbankers strukturella guldefterfrågan: Hur centralbanker stöder guldpriset strukturellt med rekordköp.
Eftersom guld är det enda allmänt spridda betalningsmedlet som inte har någon centralbank bakom sig. I Kralls scenario — bankkris, förtroendeförlust för centralbanker, digitala centralbankspengar som ersättning — är guld den enda förmögenhetsformen som förblir utanför det statligt kontrollerade finansiella systemet.
Ja. Creditreform, BIS och OECD har oberoende av varandra beskrivit fenomenet med överskuldsatta företag. Att konkurstalen sjönk till ett historiskt minimum fram till 2021 och sedan dess har stigit igen är belagt med statistik. Tvistefrågan förblir omfattningen.
Att använda Kralls prognoser som ett tajminginstrument vore riskabelt — han har haft fel om "när" flera gånger. Som ett strukturellet argument för en guldposition ger han dock en av de mest koherenta motiveringarna i det tyskspråkiga området: statsskuld, sjunkande köpkraft för nominella tillgångar, ökande global konkurrens om dollarns roll som reservvaluta. Vart och ett av dessa argument talar för guld som en strukturell portföljkomponent.
Rättsligt meddelande: Denna artikel är endast avsedd för informationsändamål och utgör inte investeringsrådgivning. Alla uppgifter lämnas utan garanti. Vänligen konsultera en oberoende finansiell rådgivare innan du fattar investeringsbeslut.
