Markus Krall e o preço do ouro: o profeta do colapso do sistema sob análise
19 de outubro de 2026
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Dr. Markus Krall — nascido em 1962, doutorado em economia, ex-sócio da McKinsey, ex-CEO da Degussa — está em todo o lado. A sua conversa com Ben Unscripted está a causar impacto: milhões de visualizações, milhares de comentários. O que está por trás das suas teses sobre empresas zombie, petrodólares e o fim do sistema de moeda fiduciária? E o que significa isso para o preço do ouro?
Krall divide opiniões. Para os seus seguidores, é o analista corajoso que diz o que outros apenas sussurram. Para os seus críticos, é um profeta do apocalipse cujo timing falha regularmente. Quem tem razão? A resposta é mais complexa do que ambos os lados querem admitir.
Krall não é um YouTuber sem substância. A sua biografia académica e profissional é impressionante: estudos de economia em Friburgo, pós-graduação na Universidade de Nagoya, no Japão, doutoramento em 1993 sobre a formação de preços no mercado de ações japonês — especificamente sobre o rácio preço/lucro e a sua relevância na comparação internacional.
Depois: carreira clássica de consultoria de topo na Allianz, Boston Consulting Group, Oliver Wyman (estruturação na Alemanha). Na McKinsey, tornou-se sócio e liderou a prática de gestão de risco — especificamente o tema da gestão de risco de crédito para bancos. Segundo as suas próprias palavras no podcast Ben Unscripted, desenvolveu sistemas de risco de crédito para bancos que hoje são utilizados por cerca de 80% de todos os bancos alemães. Ele conhece os indicadores por dentro.
Precisamente esta visão profunda dos balanços bancários foi o ponto de partida para as suas teses posteriores. O seu primeiro livro foi publicado sob o pseudónimo Diogenes Rent — "Diógenes no barril e Rent do inglês ranting" — porque, como consultor na altura, não podia publicar sob o seu nome real. O segundo livro, "Der Draghi-Crash" (2015/2017), foi publicado com o seu nome verdadeiro. De 2019 a 2022, foi CEO da Degussa, um dos maiores negociantes de metais preciosos da Alemanha. Desde 2024, vive na Suíça.
No podcast que se tornou viral com Ben Unscripted, Krall explica como fez a sua descoberta mais importante. Como especialista em gestão de risco que desenvolveu modelos de risco de crédito para bancos, precisava de uma base estatística: quantas empresas vão à falência por ano numa economia?
Historicamente, este valor situava-se entre um e dois por cento de todas as empresas — uma função de limpeza biológica do mercado, o que os economistas chamam de "destruição criativa de Schumpeter". Depois, algo estranho começou a acontecer. A partir de cerca de 2010/2011, a taxa de insolvência caiu de forma constante: para um por cento, para menos de um por cento — até que, em 2021, era de apenas 0,1 por cento. A destruição criativa schumpeteriana já não funcionava.
A causa: a política de taxas de juro zero e negativas mantém vivas empresas que, sem este subsídio, já estariam insolventes há muito tempo. Krall chama-lhes zombies — tecnicamente mortas, mas ainda em funcionamento. E isso significa: se todos os anos surgirem 1,5% mais zombies do que os que desaparecem, uma economia acumula, em poucos anos, cinco, dez, quinze por cento de empresas estruturalmente doentes. Desde 2021, o número de insolvências tem vindo a aumentar — exatamente o padrão que Krall previu.
No podcast, Krall explica por que considera a fase de inflação de 2021/22 mais perigosa do que a perceção pública sugeria. A inflação dos preços no consumidor — o cabaz clássico de alimentos, rendas, energia — atingiu cerca de doze por cento. Conhecida, discutida, criticada.
Menos discutida foi a inflação dos preços no produtor: os aumentos de preços que chegaram diretamente aos bens de produção. O seu pico foi de 47 por cento. Isto não é apenas um valor estatístico — a partir de um certo limiar crítico, segundo Krall, uma economia já não consegue realizar o seu cálculo económico. As empresas que compram matérias-primas, as processam e as revendem perdem a base de cálculo com tais margens de flutuação. Deixam de saber a que preço comprar e vender. Então, interrompem a produção.
O mundo já observou isto brevemente durante o confinamento da Covid, quando as cadeias de abastecimento globais colapsaram e a produção global caiu temporariamente até 50 por cento. A inflação pode causar o mesmo — apenas de forma mais insidiosa.
Para compreender as teses de Krall, ajuda olhar para a história monetária — que Krall explica detalhadamente no podcast. A história do dinheiro pode ser contada de forma simplificada: da troca direta para o ouro, do ouro para o papel-moeda lastreado em ouro, do papel-moeda lastreado em ouro para a pura promessa.
O melhor padrão-ouro existiu, segundo Krall, por volta de 1830: notas bancárias totalmente cobertas por ouro. Ao longo do século XIX, este padrão foi diluído. Em 1914 — início da Primeira Guerra Mundial — apenas um terço das notas estava efetivamente coberto por ouro. Todos os países beligerantes aboliram a obrigação de conversão no primeiro dia da guerra.
O resultado: a hiperinflação de 1923 na Alemanha. Krall explica a mecânica: o governo do Reich imprimiu dinheiro para a luta no Ruhr, apesar dos avisos. De um valor de inflação normal até 2.400 quatrilhões por cento em novembro de 1923.
Após a Segunda Guerra Mundial, a Conferência de Bretton Woods (1944) criou um novo sistema: 35 dólares por onça troy de ouro, com todas as outras moedas fixadas ao dólar. O Marco Alemão começou com 4,20 DM por dólar. Isto funcionou — enquanto os EUA dispunham efetivamente de ouro suficiente. Após a Segunda Guerra Mundial, 22.000 toneladas de ouro estavam armazenadas nos EUA, quase todo o ouro monetário do mundo — ganho através do fornecimento de armas aos britânicos e soviéticos, que pagavam sempre com ouro.
Depois: Guerra da Coreia, programas sociais, chegada à Lua, Guerra do Vietname. O ouro saiu. Em 1971, restavam 8.000 toneladas em Fort Knox. A 15 de agosto de 1971, o Presidente Nixon suspendeu "temporariamente" a obrigação de conversão em ouro. O temporário dura até hoje. O Secretário do Tesouro dos EUA formulou-o com precisão: "O dólar é a nossa moeda, mas o vosso problema."
Um detalhe histórico do podcast: o ouro do Bundesbank da Alemanha, que hoje totaliza cerca de 3.400 toneladas, não provém — como comentadores de esquerda por vezes afirmam — da era nazi. O ouro nazi foi confiscado pelos Aliados em 1945. As 3.400 toneladas são excedentes da balança comercial da República Federal, arduamente conquistados, que foram trocados por ouro sob o sistema de Bretton Woods.
Depois de 1971, o dólar precisava de uma nova base. A solução — o sistema do petrodólar: os países exportadores de petróleo comprometem-se a vender petróleo exclusivamente em dólares. Em troca, recebem proteção militar dos EUA. Para todos os outros países, isto significa: quem quiser comprar petróleo, precisa de dólares. Quem precisa de dólares, tem de gerar excedentes de exportação com os EUA.
No podcast, Krall explica a equação geopolítica: a Venezuela possui 18 por cento das reservas mundiais de petróleo, a Arábia Saudita 15 por cento, o Irão 13 por cento — juntos, quase metade das reservas globais de petróleo. A Venezuela tentou vender petróleo em Yuan à China. A consequência seguiu-se rapidamente. O Irão é o elo que falta na cadeia do petrodólar.
A tese de Krall: o atual conflito no Médio Oriente gira menos em torno de armas nucleares ou de Israel, e mais em torno do petrodólar. Quem controla o petrodólar, controla a ordem monetária global.
Os países BRICS — Brasil, Rússia, Índia, China, África do Sul — discutem uma moeda comercial própria como alternativa ao dólar. A situação de partida é clara: a Rússia e a China já não querem receber os seus excedentes de exportação numa moeda que é sistematicamente desvalorizada.
O problema de uma moeda de papel dos BRICS: seria o mesmo cenário — o maior país excedentário (China) seria o perdedor. Portanto, a solução: moeda lastreada em ouro. Segundo Krall, os BRICS estão a trabalhar ativamente nisso.
A China segue uma estratégia que provém diretamente de "A Arte da Guerra" de Sun Tzu: escondam a vossa força. Não provoquem uma guerra que não possam vencer com 150 por cento de certeza. "A melhor guerra é aquela que não precisa de ser travada, porque o adversário capitula perante a própria força" — assim explica Krall a doutrina chinesa. O Produto Interno Bruto da China (ajustado pelo poder de compra) cresceu de 200 mil milhões de dólares em 1986 para cerca de 40 biliões hoje. Com empenho, formação de capital e economia de mercado — não com o brandir de sabres.
Krall explica no podcast a mecânica da escalada dos resgates dos bancos centrais com base no total do balanço do BCE:
A lógica: cada resgate injeta o dobro da liquidez no sistema em comparação com o anterior. Esta liquidez procura investimento — e acaba cada vez mais em maus investimentos, porque a aversão ao risco diminui. Na próxima crise, acumularam-se, por isso, o dobro dos investimentos errados. É por isso que o próximo resgate precisa do dobro do dinheiro. A previsão de Krall para a próxima grande crise: cerca de 8 biliões de euros.
Segundo Krall, a Covid não foi, no fundo, uma crise de saúde, mas sim um gigantesco resgate estatal e bancário — sob o pretexto da pandemia. "4 biliões de dinheiro recém-impresso, isso nunca seria politicamente viável sem essa narrativa."
Quem quiser julgar Krall de forma justa deve distinguir entre o timing e a direção estrutural.
Onde ele errou — no timing: Krall previu o grande colapso do sistema várias vezes para períodos iminentes. Deveria ter começado em 2019/2020. Para 2021, previu uma hiperinflação do euro — que não aconteceu. A inflação subiu fortemente, atingindo temporariamente cerca de oito por cento na Alemanha, mas não houve sinal de hiperinflação.
Onde ele acertou — estruturalmente:
O próprio Krall é mais direto do que nunca no podcast: "O problema já não pode ser controlado. Os números não permitem um caminho de solução matemática sem fricções massivas — seja por inflação ou por deflação."
De um mundo sobre-endividado, existem apenas duas saídas segundo Krall: inflação, que desvaloriza as dívidas — ou deflação, que termina em falências estatais e empresariais, que também liquidam as dívidas. Ambas levam ao mesmo resultado: aniquilação das dívidas. A diferença é apenas quem suporta os custos.
No podcast, Krall explica um problema de que muitos alemães não têm consciência: a riqueza nominal alemã — dinheiro vivo, cadernetas de poupança, seguros de vida, obrigações — totalizava cerca de 6 biliões de euros em 2020. Após a inflação acumulada de 2020 a 2025 de cerca de 22 por cento, o poder de compra destas poupanças situa-se hoje em cerca de 4,8 biliões de euros. 1,2 biliões de euros de poder de compra desapareceram — sem que ninguém os tenha roubado. Foram redistribuídos: para os devedores, principalmente para o Estado.
Os alemães investem historicamente em valores nominais, enquanto franceses, italianos e gregos investem em ativos reais (ações, imóveis, ouro) — porque estão habituados a que o Estado os exproprie. O resultado: a Alemanha ocupa um dos últimos lugares na Europa em termos de riqueza média per capita. Até os agregados familiares gregos têm, em média, mais riqueza do que os alemães.
O princípio das três rodas de Krall — um terço em ações, ouro e imóveis, respetivamente — não é uma posição exótica de outsider. Corresponde ao que muitos gestores de património conservadores recomendam há décadas. Os investidores que mantêm uma parte da sua carteira em ouro físico ou ETFs de ouro não estão a seguir um alarmismo cego, mas sim um princípio de diversificação robusto — que o próprio Krall codificou.
Sobre a procura estrutural de ouro por parte dos bancos centrais: Como os bancos centrais apoiam estruturalmente o preço do ouro com compras recorde.
Porque o ouro é o único meio de pagamento amplamente difundido que não tem um banco central por trás. No cenário de Krall — crise bancária, perda de confiança nos bancos centrais, moeda digital do banco central como substituto — o ouro é a única forma de património que permanece fora do sistema financeiro controlado pelo Estado.
Sim. A Creditreform, o BIZ e a OCDE descreveram o fenómeno das empresas sobre-endividadas de forma independente. O facto de a taxa de insolvência ter caído para um mínimo histórico até 2021 e estar a subir novamente desde então é comprovado por estatísticas. O ponto de discórdia continua a ser a magnitude.
Utilizar as previsões de Krall como instrumento de timing seria arriscado — ele errou várias vezes no "quando". No entanto, como argumento estrutural para uma posição em ouro, ele fornece uma das fundamentações mais coerentes no espaço de língua alemã: dívida pública, perda de poder de compra de ativos nominais, competição global crescente pelo papel de moeda de reserva do dólar. Cada um destes argumentos favorece o ouro como um componente estrutural da carteira.
Nota legal: Este artigo destina-se exclusivamente a fins informativos e não constitui aconselhamento de investimento. Todas as informações sem garantia. Por favor, consulte um consultor financeiro independente antes de tomar decisões de investimento.
