Alemanha −11%, Polônia +54% – e no ouro os debates também divergem
20 de outubro de 2026
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Alemanha: −11%.
Polônia: +54%.
Assim de forma distinta se desenvolveu a produção industrial real de ambos os países desde 2015.
E, entretanto, existe um segundo contraste que parece quase mais simbólico:
Muito ouro.
O banco central polonês aproxima-se a passos largos do seu objetivo de:
A Alemanha, por outro lado, com cerca de 3.350 toneladas, continua a possuir as segundas maiores reservas estatais de ouro do mundo.
Contudo, neste país, em 2026, discutiu-se seriamente a venda de uma parte deste ouro para financiar auxílios de crise e investimentos.
Dois países vizinhos.
Dois desenvolvimentos distintos.
E uma pergunta:
Os dados subjacentes do Eurostat medem a produção industrial real – ou seja, o volume de produção e não apenas o volume de negócios inflacionado pela inflação.
Compara-se 2025 com 2015.
Alemanha:
Polônia:
Outros estados europeus também registaram crescimentos significativos – embora fatores nacionais específicos devam ser considerados. O aumento extraordinário da Dinamarca, por exemplo, é fortemente influenciado pela indústria farmacêutica. European Commission
Os números não significam explicitamente:
Que a economia alemã como um todo tenha encolhido onze por cento desde 2015.
O que se mede é a indústria.
E é exatamente por isso que o desenvolvimento é tão interessante para a Alemanha.
Pois a indústria foi, durante décadas, o cerne do modelo de prosperidade alemão.
Automóveis.
Máquinas.
Química.
Metal.
Eletrotécnica.
Exportações industriais.
A Alemanha especializou-se, ao longo de décadas, de forma extraordinária na produção de bens físicos de alta qualidade e na sua venda a nível mundial.
Mas é exatamente este modelo que está sob pressão.
A Comissão Europeia, no seu relatório sobre a Alemanha de 2026, chega a uma conclusão notavelmente clara:
A Alemanha não regista quase nenhum crescimento econômico real desde 2019 e pertence, desde a pandemia, aos países da UE com a recuperação mais fraca.
Simultaneamente, as quotas de mercado de exportação global diminuíram significativamente.
Como causas, a Comissão aponta, entre outras:
preços de energia elevados,
custos laborais elevados,
escassez de mão de obra qualificada,
perda de posições de liderança tecnológica,
concorrência mais forte da China
e fracos investimentos privados. Economy and Finance
Particularmente notável:
E a Comissão já vê, especialmente nos setores automóvel e de máquinas, sinais de que a produção física se está a deslocar para o estrangeiro, enquanto na Alemanha permanecem mais fortemente os serviços relacionados com a indústria. Economy and Finance
Isto é mais do que uma oscilação conjuntural de curto prazo.
Naturalmente, é necessário contextualizar o número.
A Polônia partiu de um nível econômico mais baixo.
Um país em fase de recuperação pode crescer percentualmente de forma muito mais rápida do que uma economia já altamente industrializada.
Mas isso, por si só, não explica o desenvolvimento.
A Polônia tem ganho, há anos, capacidades industriais e quotas de mercado de exportação.
A Comissão da UE continua a descrever o país como uma economia dinâmica, sustentada, entre outros fatores, por investimentos, consumo e uma integração crescente nas cadeias de valor europeias. Economy and Finance
Com isso, surge uma questão cada vez mais importante:
Alemanha?
Polônia?
República Checa?
EUA?
China?
Ásia?
As empresas não decidem com base em tradições nacionais.
Elas comparam:
Energia.
Impostos.
Salários.
Infraestrutura.
Licenciamentos.
Mão de obra qualificada.
Capital.
Acesso ao mercado.
Segurança de planeamento.
E cada uma destas decisões altera o mapa econômico dos próximos dez anos.
À primeira vista, a produção industrial e o ouro dos bancos centrais têm pouco em comum.
E, de fato, seria pouco sério afirmar:
A Polônia cresce industrialmente porque compra ouro.
Claro que não.
Mas é interessante observar como ambos os países refletem de forma tão diferente sobre as reservas estratégicas atualmente.
O Banco Nacional da Polônia (NBP) expandiu massivamente as suas reservas de ouro nos últimos anos.
No final de 2022, a Polônia detinha ainda aproximadamente:
228 toneladas.
Seguiram-se compras substanciais.
2023:
mais de 130 toneladas.
2024:
cerca de 90 toneladas.
2025:
cerca de 102 toneladas.
E em 2026 o processo continuou.
Apenas até julho, a Polônia foi, com cerca de 90 toneladas, o maior comprador reportado de bancos centrais do ano. World Gold Council
Em setembro, Varsóvia acelerou novamente.
De acordo com cálculos baseados nos valores de reserva publicados pelo NBP, foram adicionadas cerca de:
Com isso, a Polônia deverá ter possuído, no final de setembro, aproximadamente:
Faltam apenas algumas toneladas para o objetivo oficial:
A indicação final da quantidade para setembro será publicada pelo Banco Nacional da Polônia a 21 de outubro; as cerca de 694 toneladas são, por isso, atualmente ainda uma estimativa derivada dos valores de reserva. euronews
O ouro representa agora cerca de:
. euronews
A fundamentação do banco central polonês é, na verdade, surpreendentemente clássica.
O ouro é:
altamente líquido,
negociável internacionalmente,
não dependente da solvabilidade de uma empresa
e:
Assim, não possui o risco de crédito clássico do emissor.
Adicionalmente, o ouro reduz a concentração de uma carteira de reservas noutras moedas e títulos. euronews
É precisamente por isso que numerosos bancos centrais estão agora a expandir as suas reservas de ouro.
A Polônia está entre os compradores mais agressivos.
A Alemanha detém um tesouro de ouro de uma dimensão completamente diferente.
O Bundesbank possui cerca de:
Desta forma, a Alemanha dispõe das segundas maiores reservas nacionais de ouro do mundo, a seguir aos EUA.
E, no entanto, na primavera de 2026, surgiu um debate notável.
O presidente do Instituto Alemão de Investigação Econômica (DIW), Marcel Fratzscher, sugeriu:
A sua fundamentação:
A Alemanha dispõe de um patrimônio público gigantesco, enquanto simultaneamente faltam milhares de milhões para o combate a crises, alívios fiscais e investimentos.
Ele descreveu as reservas de ouro, em sentido figurado, como um:
Uma parte dele poderia ser ativada, por exemplo, para infraestruturas ou outras tarefas estatais. onvista
Com isso, duas visões completamente diferentes ficaram subitamente lado a lado.
Em Varsóvia:
Na Alemanha:
Seria errado escrever:
A Alemanha não está a fazer isso.
O debate remonta a uma proposta do presidente do DIW e a outras discussões públicas.
O próprio Bundesbank esclareceu expressamente a este respeito:
Uma venda de reservas de ouro para reduzir a dívida pública ou financiar investimentos estatais não seria admissível.
Pois a proprietária do ouro é o independente Deutsche Bundesbank – não o Governo Federal. BR.de
O Governo Federal não pode, portanto, simplesmente dizer:
Vendam cem toneladas e construam escolas ou autoestradas com o proveito.
Precisamente esta separação institucional faz parte do sistema europeu de bancos centrais.
Apenas alguns dias antes deste artigo, o presidente do Bundesbank, Joachim Nagel, proferiu um discurso fundamental sobre a importância do ouro como reserva de banco central.
E a sua argumentação soa surpreendentemente semelhante à do banco central polonês.
O ouro físico não depende de que:
um Estado,
um banco
ou outro emissor
cumpra as suas obrigações de pagamento.
Nagel referiu também que os riscos geopolíticos e o aumento da dívida pública podem elevar a atratividade de uma diversificação em ouro.
A sua conclusão:
Continua a haver muito a favor de:
Assim, o quadro torna-se mais interessante do que uma simples contraposição “Polônia compra – Alemanha vende”.
A situação real é:
O banco central da Polônia compra ouro ativamente. Na Alemanha, discute-se publicamente uma venda para financiar tarefas estatais – enquanto o próprio Bundesbank defende expressamente o valor estratégico do ouro.
Esta diferença é importante.
Em 2025, as reservas de ouro alemãs diminuíram apenas:
1,26 toneladas.
Porquê?
Não para financiar o orçamento.
O ouro foi vendido ao Estado ao preço de mercado para que pudessem ser cunhadas moedas de ouro alemãs.
Num total de cerca de 3.350 toneladas, isto corresponde a apenas:
Portanto, não se pode falar atualmente de uma redução estratégica das reservas de ouro alemãs.
Pois ele revela duas visões fundamentalmente diferentes sobre o patrimônio.
Uma diz:
Possuímos um ativo. O seu valor subiu fortemente. Por que não o utilizamos e gastamos o dinheiro?
A outra diz:
Precisamente porque o mundo está mais incerto e os Estados estão mais endividados, precisamos de ativos que não sejam simultaneamente o passivo de outrem.
Ambas as posições podem ser discutidas economicamente.
Mas levam a decisões completamente diferentes.
Não como um objeto de especulação de curto prazo.
Não como uma rubrica orçamental.
Mas sim como:
A palavra já diz do que se trata.
Possui-se uma reserva precisamente para situações em que outros ativos ou possibilidades de financiamento possam já não funcionar como esperado.
Isto aplica-se a:
Divisas.
Energia.
Matérias-primas.
e:
Ouro.
3.350 toneladas contra quase 700 toneladas na Polônia.
A Alemanha não é, de forma alguma, pobre em ouro.
Pelo contrário.
A República Federal possui uma margem de segurança extraordinariamente grande.
A questão mais fascinante é, por isso:
Como um patrimônio improdutivo que deve ser ativado?
Ou como um seguro estratégico que é valioso precisamente quando não se precisa dele?
Mais uma vez:
Não existe uma relação causal entre as compras de ouro polonesas e a fraqueza industrial alemã.
Mas, juntos, os números contam algo sobre decisões econômicas de longo prazo.
Desde 2015:
Polônia: Indústria +54%.
Alemanha: Indústria −11%.
E em 2026:
A Polônia aproxima-se das 700 toneladas de reservas de ouro.
A Alemanha discute, pelo menos publicamente, a monetização de uma parte das suas reservas de ouro substancialmente maiores.
Isto não prova a superioridade da política econômica de um país.
Mas o contraste é notável.
O primeiro diz:
Produtividade.
Fábricas.
Inovação.
Empresas.
Infraestrutura.
Investimentos.
O segundo:
Reservas.
Diversificação de riscos.
Liquidez.
Proteção.
Ativos estratégicos.
Uma economia precisa de ambos.
Ninguém pode viver permanentemente apenas de reservas.
Mas uma economia sem reservas torna-se vulnerável em crises.
Muitas pessoas encaram o seu patrimônio quase exclusivamente sob a questão:
Ações.
Imóveis.
Obrigações.
Empresas.
Isto é totalmente legítimo.
Mas uma segunda questão é igualmente importante:
Se uma economia fraquejar?
Se uma moeda perder poder de compra?
Se os devedores tiverem problemas?
Se os riscos geopolíticos aumentarem?
É precisamente por isso que os bancos centrais detêm reservas.
E é precisamente por isso que a diversificação também pode fazer sentido para o patrimônio privado.
Uma obrigação do Estado é:
um crédito sobre um Estado.
Um depósito bancário:
um crédito sobre um banco.
Uma obrigação de empresa:
um crédito sobre uma empresa.
O ouro físico é:
Isso não torna o ouro automaticamente melhor.
O ouro não paga juros.
O seu preço oscila.
O armazenamento custa dinheiro.
Mas a sua estrutura de risco é diferente.
E é exatamente por isso que bancos centrais como o da Polônia estão a comprar ouro atualmente.
Mas sim:
Pois a Polônia está a decidir conscientemente agora:
Queremos mais disto.
A Alemanha possui quase o quíntuplo.
E, simultaneamente, surge neste país a questão:
Pode-se discutir sobre isso.
Deve-se até fazê-lo.
Mas não se deve esquecer uma coisa:
Uma reserva possui frequentemente o seu maior valor estratégico precisamente quando
O desenvolvimento industrial dos últimos dez anos mostra quão rapidamente os pesos econômicos se podem deslocar.
Talvez isso não seja um argumento para desvalorizar as reservas.
Mas sim para:
Mantenha a sua visão de longo prazo
Seu Helge Peter Ippensen
