Kiedy nawet prezes Bundesbanku wyjaśnia, dlaczego złoto jest inne

863 tony.

Tyle złota netto kupiły banki centralne na całym świecie w samym tylko 2025 roku.

W pierwszej połowie 2026 roku, według szacunków World Gold Council, doszło kolejne:

345 ton

dodatkowo. World Gold Council

Można by to zjawisko podsumować jednym zdaniem:

Banki centralne kupują złoto.

Ale prezes Bundesbanku Joachim Nagel właśnie wyjaśnił, dlaczego.

I ta część jest znacznie ciekawsza.

Niezwykłe przemówienie w Sorrento

5 października Nagel wystąpił na Global Precious Metals Conference organizowanej przez London Bullion Market Association w Sorrento.

Temat jego przemówienia programowego:

Geopolityka.

Polityka pieniężna.

I:

Złoto jako rezerwa walutowa.

Punkt wyjścia Nagla brzmi początkowo jak klasyczny język bankowości centralnej.

Banki centralne potrzebują rezerw.

Mają one zapewniać trzy rzeczy:

Płynność.

Bezpieczeństwo.

Rentowność. Bundesbank

Potem jednak przechodzi do fundamentalnej różnicy.

Sztabka złota nie musi niczego obiecywać

Rezerwy walutowe zazwyczaj składają się w znacznej części z:

obligacji skarbowych,

depozytów bankowych,

środków w banku centralnym

i innych należności.

Oznacza to, że:

Po drugiej stronie stoi ktoś, kto musi wypełnić zobowiązanie.

Państwo musi obsługiwać swoją obligację.

Bank musi zwrócić depozyt.

Nagel bardzo precyzyjnie opisuje różnicę w stosunku do złota:

Złoto fizyczne nie jest uzależnione od tego, czy emitent lub partner biznesowy wywiąże się ze zobowiązania płatniczego. Bundesbank

Brzmi to technicznie.

Ale jest to fundamentalna różnica.

Sztabka złota nie ma dłużnika.

Właśnie dlatego złoto może dywersyfikować portfel rezerw.

Potem pojawia się geopolityka

Od kilku lat banki centralne na nowo odkrywają problem, który w dekadach globalizacji wydawał się mniej istotny.

Aktywo może być solidne pod względem ekonomicznym.

A mimo to:

stać się politycznie niedostępne.

Nagel formułuje to jasno.

Zagraniczne papiery wartościowe i depozyty mogą zostać zamrożone w ramach sankcji.

W przypadku złota fizycznego, które bank centralny przechowuje we własnym kraju, to konkretne ryzyko nie istnieje. Bundesbank

I nagle pytanie:

Gdzie znajduje się mój majątek?

nabiera zupełnie innego znaczenia.

Złoto stało się mniej ważne po zimnej wojnie

Nie zawsze tak było.

W 1950 roku, według przedstawionych przez Nagla danych, złoto według ówczesnych wartości rynkowych stanowiło prawie:

70 %

globalnych rezerw banków centralnych.

Po zakończeniu systemu z Bretton Woods i wraz z rosnącą globalizacją sytuacja uległa zmianie.

Obligacje skarbowe oferowały atrakcyjne stopy zwrotu.

Rynki kapitałowe stały się bardziej międzynarodowe.

Wzrosła współpraca polityczna.

Rezerwy walutowe rosły.

Złoto relatywnie straciło na znaczeniu.

Do 2009 roku jego udział spadł do około:

10 %. Bundesbank

Wtedy złoto wydawało się niemal reliktem dawnego systemu walutowego.

Potem świat ponownie się zmienił.

Kryzys finansowy. Geopolityka. Sankcje.

Po globalnym kryzysie finansowym banki centralne ponownie zaczęły kupować złoto netto.

W szczególności:

Chiny.

Rosja.

Później dołączyły liczne inne kraje rynków wschodzących.

Nagel wymienia kilka przyczyn tego stanu rzeczy.

Niskie rentowności obligacji zmniejszyły koszt alternatywny posiadania złota.

Wzrosło ryzyko geopolityczne.

A sankcje zmieniły ocenę rezerw walutowych. Bundesbank

Tym samym stare pytanie nagle stało się znowu aktualne:

Ile warta jest rezerwa, do której w sytuacji kryzysowej mogę nie mieć dostępu?

Z 14 do prawie 25 procent

Od tego czasu złoto zyskało ogromną wagę w bilansach banków centralnych.

2023:

około 14 % globalnych rezerw.

2025:

prawie 25 %. Bundesbank

Na pierwszy rzut oka można by pomyśleć:

Banki centralne niemal podwoiły swoje pozycje w złocie.

Ale właśnie tutaj przemówienie Nagla staje się szczególnie interesujące.

Ponieważ on sam koryguje tę interpretację.

Głównym motorem napędowym była cena złota

Nagel wylicza:

Gdyby cena złota nie wzrosła od 2023 roku, udział złota w rezerwach nie wzrósłby do 25 procent.

Lecz do:

12 %. Bundesbank

To znamienna liczba.

Pokazuje ona bowiem:

Ogromna zmiana udziału w rezerwach to w dużej mierze:

efekt wyceny.

A nie tylko efekt ilościowy.

Należy to od siebie wyraźnie oddzielić.

Mimo to banki centralne rzeczywiście kupują bardzo dużo złota

2025:

863 tony netto.

Tym samym popyt był wprawdzie niższy niż ponad 1000 ton w każdym z trzech poprzednich lat.

Ale wciąż prawie dwukrotnie wyższy niż długoterminowa średnia z lat 2010–2021 wynosząca:

473 tony rocznie. World Gold Council

A w 2026 roku historia toczy się dalej.

Pierwsza połowa roku:

345 ton.

Samo drugie kwartał:

289 ton. World Gold Council

W sierpniu, według opublikowanych już danych krajowych, doszło kolejne:

39 ton zakupów netto

dodatkowo. World Gold Council

To nie jest teoretyczne zainteresowanie złotem.

To popyt fizyczny.

Kupujący wiedzą jednak również, że złoto ma wady

I o tym również mówi Nagel.

Złoto nie wypłaca:

odsetek.

Generuje:

koszty przechowywania.

A jego dodatnia stopa zwrotu zależy od wzrostu ceny rynkowej.

Właśnie dlatego obligacje skarbowe w latach 80. i 90. były szczególnie atrakcyjne w porównaniu ze złotem. Bundesbank

Te wady nie zniknęły.

Wręcz przeciwnie:

Dzisiejsze wyższe rentowności obligacji ponownie poprawiają relatywną atrakcyjność obligacji.

A mimo to Nagel uważa, że złoto jako rezerwa prawdopodobnie nadal będzie cieszyć się popytem.

Dlaczego?

Ponieważ obligacje mają inny problem

Im wyżej rośnie zadłużenie państwa, tym istotniejsze staje się inne pytanie:

Jak wiarygodny jest właściwie dłużnik?

Obligacja skarbowa może wypłacać pięć procent rentowności.

Ale te pięć procent istnieje dlatego, że ktoś po drugiej stronie zaciągnął dług.

Złoto nie płaci nic.

Ale:

Nikt nie jest winien sztabce złota jej zwrotu.

To jest kluczowe przeciwieństwo.

To nie oznacza, że złoto jest „lepsze” niż obligacje

Oba aktywa spełniają inne zadania.

Obligacje skarbowe mogą:

dostarczać bieżących dochodów,

być wysoko płynne,

służyć jako zabezpieczenie,

i w wielu sytuacjach być wyjątkowo stabilne pod względem wartości.

Złoto natomiast może:

nie wypłacać kuponu,

znacznie wahać się pod względem ceny,

i generować koszty przechowywania.

Dlatego interesującym terminem nie jest:

zastępstwo.

Lecz:

dywersyfikacja.

Dokładnie to mówi Nagel

Mimo ponownego wzrostu rentowności obligacji.

Mimo wahań cen złota.

Mimo kosztów przechowywania.

Jego konkluzja brzmi:

„Podsumowując, nadal wiele przemawia za dalszą dywersyfikacją w kierunku złota”. Bundesbank

To nie jest rekomendacja zakupu dla inwestorów prywatnych.

Ale jest to bardzo jasne stwierdzenie na temat funkcji złota w portfelu rezerw.

A banki centralne najwyraźniej same oczekują, że ten trend będzie się utrzymywał

World Gold Council zapytał w 2026 roku osoby zarządzające rezerwami w bankach centralnych.

Wynik:

89 %

oczekuje, że światowe rezerwy złota banków centralnych wzrosną w ciągu najbliższych dwunastu miesięcy.

I rekordowe:

45 %

oczekuje wyższych zasobów złota we własnej instytucji. World Gold Council

Jest to szczególnie godne uwagi, ponieważ ceny złota były już wyjątkowo wysokie.

Banki centralne nie kupują więc tylko wtedy, gdy złoto wydaje się tanie.

Najwyraźniej kierują się bardziej strategicznymi przesłankami.

Same Niemcy posiadają 3350 ton

Przy okazji, w artykule BÖRSE ONLINE znajduje się błąd.

Podano tam ponad 3500 ton.

Oficjalne dane Bundesbanku to:

3350 ton.

Z tego na koniec 2025 roku znajdowało się:

1710 ton we Frankfurcie

1236 ton w Nowym Jorku

404 tony w Londynie. Bundesbank Publikationen

Wartość rynkowa tych rezerw złota na koniec 2025 roku wynosiła około:

395 miliardów euro.

To również pokazuje skalę zjawiska.

A co to wszystko oznacza dla inwestora prywatnego?

Nie należy po prostu kopiować banków centralnych.

Ich zadania różnią się fundamentalnie od zadań gospodarstwa domowego.

Bank centralny musi:

zarządzać rezerwami walutowymi,

zapewniać płynność,

radzić sobie z kryzysami,

w razie potrzeby interweniować na rynku walutowym.

Inwestor prywatny ma inne cele.

Ale leżące u podstaw pytanie jest zaskakująco podobne:

Od czego właściwie zależy mój majątek?

Akcja zależy od przedsiębiorstwa.

Obligacja od dłużnika.

Depozyt bankowy od banku i odpowiednich ram prawnych.

Nieruchomość od działki, systemu prawnego i lokalizacji.

Złoto fizyczne:

od własnych fizycznych zasobów i wartości rynkowej.

Właśnie tutaj kryje się idea Spargold

Nie:

Wszystko w złoto.

Lecz:

Różnicowanie struktur majątkowych.

Złoto fizyczne spełnia inną funkcję niż:

ETF,

obligacja skarbowa,

akcja,

konto bankowe.

I właśnie ta odmienność może sprawić, że dywersyfikacja stanie się wartościowa.

Szczególnie ważne jest przy tym słowo „fizyczne”

Nagel nie mówi abstrakcyjnie o jakiejś cenie złota.

Mówi wyraźnie o:

złocie fizycznym.

Argument braku ryzyka emitenta lub partnera biznesowego działa bowiem w pełni tylko wtedy, gdy metal faktycznie istnieje w formie fizycznej, a struktura własności i przechowywania jest jasna.

Zwykłe roszczenie do złota jest z kolei:

roszczeniem.

I tym samym dochodzimy do jednej z centralnych zasad Spargold:

Za cyfrowym wyświetlaczem musi stać fizyczny metal szlachetny.

Być może to jest ta naprawdę niezwykła historia

Nie:

„Złoto rośnie”.

Nie:

„Banki centralne kupują”.

I nie:

„Dolar znika”.

Lecz:

Instytucje, które same zarządzają naszym nowoczesnym systemem pieniężnym, dywersyfikują część swoich rezerw w aktywo, które właśnie nie opiera się na obietnicy zapłaty.

To nie jest sprzeczność.

To zarządzanie ryzykiem.

I być może to właśnie wyjaśnia lepiej niż jakakolwiek prognoza ceny złota, dlaczego złoto po tysiącach lat wciąż leży w skarbcach nowoczesnych banków centralnych.

Złoto nie musi niczego obiecywać.

Musi tylko:

istnieć.

Proszę zachować dalekowzroczność.
Państwa
Helge Peter Ippensen