Gotowy na wypróbowanie Spargold?
Inwestuj w prosty sposób w fizyczne metale szlachetne.
Inwestuj w prosty sposób w fizyczne metale szlachetne.
Dr Markus Krall — urodzony w 1962 roku, doktor ekonomii, były partner w McKinsey, były dyrektor generalny Degussy — jest obecnie wszędzie. Jego rozmowa z Ben Unscripted wywołuje falę: miliony wyświetleń, tysiące komentarzy. Co kryje się za jego tezami o firmach-zombie, petrodolarze i końcu systemu pieniądza fiducjarnego (fiat)? I co to oznacza dla ceny złota?
Krall dzieli opinie. Dla swoich zwolenników jest odważnym analitykiem, który mówi to, czego inni boją się wypowiedzieć na głos. Dla krytyków jest prorokiem zagłady, którego prognozy czasowe regularnie zawodzą. Kto ma rację? Odpowiedź jest bardziej złożona, niż oba obozy chcą przyznać.
Krall nie jest youtuberem bez merytorycznych podstaw. Jego biografia akademicka i zawodowa robi wrażenie: studia ekonomiczne we Fryburgu, studia podyplomowe na Uniwersytecie Nagoya w Japonii, doktorat w 1993 roku na temat kształtowania się cen na japońskim rynku akcji — konkretnie o wskaźniku cena-zysk (P/E) i jego wartości informacyjnej w porównaniu międzynarodowym.
Następnie: klasyczna ścieżka doradcy w Allianz, Boston Consulting Group, Oliver Wyman (budowa struktur w Niemczech). W McKinsey został partnerem i kierował praktyką zarządzania ryzykiem — konkretnie tematyką zarządzania ryzykiem kredytowym dla banków. Według własnych słów w podcaście Ben Unscripted, opracował systemy ryzyka kredytowego dla banków, z których korzysta dziś około 80 procent wszystkich niemieckich banków. Zna wskaźniki od podszewki.
To właśnie ten głęboki wgląd w bilanse bankowe był punktem wyjścia dla jego późniejszych tez. Jego pierwsza książka ukazała się pod pseudonimem Diogenes Rent — „Diogenes w beczce i Rent od angielskiego ranting” — ponieważ jako doradca nie mógł wtedy publikować pod prawdziwym nazwiskiem. Druga książka, „Der Draghi-Crash” (2015/2017), ukazała się już pod jego nazwiskiem. Od 2019 do 2022 roku był dyrektorem generalnym Degussy, jednego z największych niemieckich dealerów metali szlachetnych. Od 2024 roku mieszka w Szwajcarii.
W podcaście, który stał się wiralem, Krall wyjaśnia, jak dokonał swojego najważniejszego odkrycia. Jako ekspert od zarządzania ryzykiem, który opracował modele ryzyka kredytowego dla banków, potrzebował podstawy statystycznej: ile firm bankrutuje w gospodarce rocznie?
Historycznie wartość ta wynosiła od jednego do dwóch procent wszystkich firm — biologiczna funkcja oczyszczania rynku, co ekonomiści nazywają „twórczą destrukcją według Schumpetera”. Potem zaczęło dziać się coś dziwnego. Od około 2010/2011 roku stopa upadłości stale spadała: do jednego procenta, poniżej jednego procenta — aż do zaledwie 0,1 procenta w 2021 roku. Schumpeterowska twórcza destrukcja przestała działać.
Przyczyna: polityka zerowych i ujemnych stóp procentowych utrzymuje przy życiu firmy, które bez tych subwencji dawno byłyby niewypłacalne. Krall nazywa je zombiakami — w rzeczywistości martwe, ale wciąż działające. A to oznacza: jeśli co roku powstaje o 1,5 procent więcej zombiaków niż ubywa, gospodarka w ciągu kilku lat akumuluje pięć, dziesięć, piętnaście procent strukturalnie chorych przedsiębiorstw. Od 2021 roku liczba upadłości rośnie — dokładnie według wzorca przewidzianego przez Kralla.
W podcaście Krall wyjaśnia, dlaczego uważa fazę inflacji 2021/22 za groźniejszą, niż wynikało to z publicznego odbioru. Inflacja cen konsumpcyjnych — klasyczny koszyk dóbr, czynszów, energii — osiągnęła około dwunastu procent. Znana, omawiana, krytykowana.
Mniej dyskutowano o inflacji cen producentów: wzrostach cen, które trafiały bezpośrednio do dóbr produkcyjnych. Jej szczyt wyniósł 47 procent. To nie tylko wartość statystyczna — powyżej pewnego krytycznego progu, według Kralla, gospodarka nie może już prowadzić rachunku ekonomicznego. Firmy, które kupują surowce, przetwarzają je i odsprzedają, tracą podstawę kalkulacji przy takich wahaniach. Nie mogą już wiedzieć, po jakiej cenie kupują i sprzedają. Wtedy wstrzymują produkcję.
Świat zaobserwował to na krótko już podczas lockdownów w czasie pandemii, gdy globalne łańcuchy dostaw się załamały, a globalna produkcja czasowo spadła nawet o 50 procent. Inflacja może wywołać to samo — tylko w sposób bardziej pełzający.
Aby zrozumieć tezy Kralla, pomaga spojrzenie na historię pieniądza — którą Krall szczegółowo wyjaśnia w podcaście. Historię pieniądza można w uproszczeniu opowiedzieć tak: od handlu wymiennego do złota, od złota do papierowego pieniądza opartego na złocie, od pieniądza opartego na złocie do czystej obietnicy.
Najlepszy standard złota istniał według Kralla około 1830 roku: banknoty w pełni pokryte złotem. W ciągu XIX wieku standard ten został rozwodniony. W 1914 roku — na początku I wojny światowej — tylko jedna trzecia banknotów miała faktyczne pokrycie w złocie. Wszystkie kraje prowadzące wojnę zniosły obowiązek wymiany w pierwszym dniu konfliktu.
Wynik: hiperinflacja z 1923 roku w Niemczech. Krall wyjaśnia mechanizm: rząd Rzeszy drukował pieniądze na walkę o Zagłębie Ruhry, mimo ostrzeżeń. Od normalnej wartości inflacji do 2400 kwadrylionów procent w listopadzie 1923 roku.
Po II wojnie światowej konferencja w Bretton Woods (1944) stworzyła nowy system: 35 dolarów za uncję złota, wszystkie inne waluty sztywno powiązane z dolarem. Marka niemiecka (D-Mark) wystartowała z kursem 4,20 DM za dolara. To działało — dopóki USA faktycznie dysponowały wystarczającą ilością złota. Po II wojnie światowej w USA składowano 22 000 ton złota, niemal całe złoto walutowe świata — zarobione na dostawach broni dla Brytyjczyków i Sowietów, którzy zawsze płacili złotem.
Potem: wojna w Korei, programy socjalne, lądowanie na Księżycu, wojna w Wietnamie. Złoto odpływało. W 1971 roku w Fort Knox pozostało 8000 ton. 15 sierpnia 1971 roku prezydent Nixon „tymczasowo” zawiesił obowiązek wymiany na złoto. Tymczasowość trwa do dziś. Amerykański sekretarz skarbu sformułował to precyzyjnie: „Dolar to nasza waluta, ale wasz problem”.
Historyczny szczegół z podcastu: dzisiejsze złoto niemieckiego Bundesbanku w ilości około 3400 ton nie pochodzi — jak czasem twierdzą lewicowi komentatorzy — z czasów nazistowskich. Nazistowskie złoto zostało skonfiskowane przez aliantów w 1945 roku. Te 3400 ton to ciężko wypracowane nadwyżki w bilansie handlowym Republiki Federalnej, które w systemie Bretton Woods zostały wymienione na złoto.
Po 1971 roku dolar potrzebował nowej podstawy. Rozwiązanie — system petrodolara: kraje eksportujące ropę zobowiązują się sprzedawać ją wyłącznie za dolary. W zamian otrzymują ochronę militarną USA. Dla wszystkich innych krajów oznacza to: kto chce kupić ropę, potrzebuje dolarów. Kto potrzebuje dolarów, musi wypracować nadwyżki eksportowe z USA.
W podcaście Krall wyjaśnia równanie geopolityczne: Wenezuela posiada 18 procent światowych rezerw ropy, Arabia Saudyjska 15 procent, Iran 13 procent — razem prawie połowę globalnych rezerw. Wenezuela próbowała sprzedawać ropę Chinom za juany. Konsekwencje nastąpiły szybko. Iran jest brakującym ogniwem w łańcuchu petrodolara.
Teza Kralla: obecny konflikt na Bliskim Wschodzie dotyczy mniej broni jądrowej czy Izraela, a bardziej petrodolara. Kto kontroluje petrodolara, kontroluje globalny ład walutowy.
Kraje BRICS — Brazylia, Rosja, Indie, Chiny, RPA — dyskutują o własnej walucie handlowej jako alternatywie dla dolara. Sytuacja wyjściowa jest jasna: Rosja i Chiny nie chcą już otrzymywać zapłaty za swoje nadwyżki eksportowe w walucie, która jest systematycznie dewaluowana.
Problem z papierową walutą BRICS: byłoby to to samo w innym kolorze — największy kraj z nadwyżką (Chiny) byłby przegranym. Zatem rozwiązanie: waluta oparta na złocie. Według Kralla BRICS aktywnie nad tym pracują.
Chiny stosują przy tym strategię pochodzącą bezpośrednio ze „Sztuki wojny” Sun Tzu: ukrywaj swoją siłę. Nie prowokuj wojny, której nie możesz wygrać ze 150-procentową pewnością. „Najlepsza wojna to ta, której nie trzeba prowadzić, ponieważ przeciwnik kapituluje przed twoją siłą” — tak Krall wyjaśnia chińską doktrynę. PKB Chin (według parytetu siły nabywczej) wzrósł z 200 miliardów dolarów w 1986 roku do około 40 bilionów dzisiaj. Dzięki pracowitości, akumulacji kapitału i gospodarce rynkowej — a nie pobrzękiwaniu szabelką.
Krall wyjaśnia w podcaście mechanizm eskalujących ratunków banków centralnych na przykładzie sumy bilansowej EBC:
Logika: każdy ratunek pompuje w system dwa razy więcej płynności niż poprzedni. Ta płynność szuka ujścia — i coraz częściej trafia w złe inwestycje, ponieważ awersja do ryzyka spada. Przy następnym kryzysie nagromadziło się więc dwa razy więcej błędnych inwestycji. Dlatego kolejny ratunek wymaga dwa razy więcej pieniędzy. Prognoza Kralla na kolejny wielki kryzys: około 8 bilionów euro.
Według Kralla pandemia w swej istocie nie była kryzysem zdrowotnym, lecz gigantycznym ratowaniem państw i banków — pod przykrywką pandemii. „4 biliony świeżo wydrukowanych pieniędzy, co bez tej narracji byłoby politycznie nie do przeforsowania”.
Chcąc sprawiedliwie ocenić Kralla, należy rozróżnić czas (timing) od kierunku strukturalnego.
W czym się mylił — w czasie: Krall wielokrotnie prognozował wielki krach systemowy na bezpośrednio nadchodzące okresy. Miał się on zacząć w 2019/2020 roku. Na 2021 rok przewidywał hiperinflację euro — ta nie nastąpiła. Inflacja silnie wzrosła, chwilowo do około ośmiu procent w Niemczech, ale o hiperinflacji nie było mowy.
W czym miał rację — strukturalnie:
Sam Krall w podcaście mówi bardziej bezpośrednio niż kiedykolwiek: „Problemu nie da się już opanować. Liczby nie dają już matematycznego rozwiązania bez potężnych tarć — albo poprzez inflację, albo poprzez deflację”.
Z nadmiernie zadłużonego świata istnieją według Kralla tylko dwa wyjścia: inflacja, która dewaluuje długi — lub deflacja, która kończy się bankructwami państw i firm, co również czyści długi. Oba prowadzą do tego samego wyniku: zniszczenia długów. Różnica polega tylko na tym, kto ponosi koszty.
W podcaście Krall wyjaśnia problem, z którego wielu Niemców nie zdaje sobie sprawy: niemiecki majątek nominalny — gotówka, książeczki oszczędnościowe, ubezpieczenia na życie, obligacje — wynosił w 2020 roku około 6 bilionów euro. Po skumulowanej inflacji w latach 2020-2025 wynoszącej około 22 procent, siła nabywcza tych oszczędności wynosi dziś około 4,8 biliona euro. 1,2 biliona euro siły nabywczej zniknęło — bez kradzieży. Zostały redystrybuowane: do dłużników, przede wszystkim do państwa.
Niemcy historycznie inwestują w wartości nominalne, podczas gdy Francuzi, Włosi czy Grecy inwestują w aktywa realne (akcje, nieruchomości, złoto) — ponieważ są przyzwyczajeni do tego, że państwo ich wywłaszcza. Wynik: Niemcy pod względem średniego majątku na głowę zajmują jedno z ostatnich miejsc w Europie. Nawet greckie gospodarstwa domowe mają średnio większy majątek niż niemieckie.
Zasada trzech filarów Kralla — po jednej trzeciej w akcjach, złocie i nieruchomościach — nie jest egzotycznym stanowiskiem outsidera. Odpowiada temu, co wielu konserwatywnych zarządców majątku zaleca od dziesięcioleci. Inwestorzy trzymający część portfela w fizycznym złocie lub funduszach ETF na złoto nie kierują się ślepym alarmizmem, lecz solidną zasadą dywersyfikacji — którą sam Krall skodyfikował.
O strukturalnym popycie na złoto ze strony banków centralnych: Jak banki centralne strukturalnie wspierają cenę złota rekordowymi zakupami.
Ponieważ złoto jest jedynym powszechnie akceptowanym środkiem płatniczym, za którym nie stoi żaden bank centralny. W scenariuszu Kralla — kryzys bankowy, utrata zaufania do banków centralnych, cyfrowy pieniądz banku centralnego jako zamiennik — złoto jest jedyną formą majątku, która pozostaje poza kontrolowanym przez państwo systemem finansowym.
Tak. Creditreform, BIZ (BIS) i OECD niezależnie od siebie opisały zjawisko nadmiernie zadłużonych firm. Fakt, że stopa upadłości spadła do historycznego minimum do 2021 roku i od tego czasu ponownie rośnie, jest potwierdzony statystykami. Punktem spornym pozostaje skala zjawiska.
Wykorzystywanie prognoz Kralla jako instrumentu do wyczucia momentu na rynku (timing) byłoby ryzykowne — wielokrotnie mylił się co do tego, „kiedy”. Jako argument strukturalny za posiadaniem złota dostarcza on jednak jedno z najbardziej spójnych uzasadnień w obszarze niemieckojęzycznym: zadłużenie państw, malejąca siła nabywcza majątku nominalnego, rosnąca globalna konkurencja o rolę dolara jako waluty rezerwowej. Każdy z tych argumentów przemawia za złotem jako strukturalnym elementem portfela.
Nota prawna: Niniejszy artykuł służy wyłącznie celom informacyjnym i nie stanowi porady inwestycyjnej. Wszystkie dane bez gwarancji. Przed podjęciem decyzji inwestycyjnych należy skonsultować się z niezależnym doradcą finansowym.
