Markus Krall u l-prezz tad-deheb: Il-profeta tal-kollass tas-sistema taħt skrutinju
19 ta’ Ottubru 2026
Dr. Markus Krall — imwieled fl-1962, ekonomista b'dottorat, eks sieħeb ta' McKinsey, eks CEO ta' Degussa — jinsab kullimkien bħalissa. Il-konversazzjoni tiegħu ma' Ben Unscripted qed tqajjem reazzjoni kbira: miljuni ta' fehmiet, eluf ta' kummenti. X'hemm wara t-teżijiet tiegħu dwar kumpaniji żombi, il-petrodollar u t-tmiem tas-sistema tal-flus fiat? U dan xi jfisser għall-prezz tad-deheb?
Krall jifred l-opinjonijiet. Għas-segwaċi tiegħu, huwa l-analista kuraġġuż li jgħid dak li oħrajn jgħidu biss minn taħt l-ilsien. Għall-kritiċi tiegħu, huwa profeta tal-qerda li t-timing tiegħu jfalli regolarment. Min għandu raġun? It-tweġiba hija aktar kumplessa milli ż-żewġ naħat iridu jammettu.
Krall mhuwiex YouTuber mingħajr sustanza. Il-bijografija akkademika u professjonali tiegħu hija impressjonanti: studja l-ekonomija fi Freiburg, studji postgraduate fl-Università ta' Nagoya fil-Ġappun, dottorat fl-1993 dwar il-formazzjoni tal-prezzijiet fis-suq tal-ishma Ġappuniż — speċifikament dwar il-proporzjon prezz-qligħ u s-sinifikat tiegħu f'paragun internazzjonali.
Wara dan: Karriera klassika bħala konsulent ewlieni ma' Allianz, Boston Consulting Group, Oliver Wyman (bini tal-fergħa fil-Ġermanja). Ma' McKinsey sar sieħeb u mexxa l-prattika tal-immaniġġjar tar-riskju — speċifikament is-suġġett tal-immaniġġjar tar-riskju tal-kreditu għall-banek. Skont kliemu stess fil-podcast Ben Unscripted, huwa żviluppa sistemi ta' riskju tal-kreditu għall-banek li llum jintużaw minn madwar 80 fil-mija tal-banek Ġermaniżi kollha. Huwa jaf iċ-ċifri minn ġewwa.
Kien proprju dan l-għarfien profond tal-bilanċi bankarji li kien il-punt tat-tluq għat-teżijiet tiegħu ta' wara. L-ewwel ktieb tiegħu deher taħt il-psewdonimu Diogenes Rent — "Diogenes fil-bittija u Rent mill-kelma Ingliża Ranting" — għax bħala konsulent dak iż-żmien ma kienx permess jippubblika taħt ismu stess. It-tieni ktieb, "Der Draghi-Crash" (2015/2017), deher taħt ismu stess. Mill-2019 sal-2022 kien CEO ta' Degussa, wieħed mill-akbar negozjanti tal-metalli prezzjużi fil-Ġermanja. Mill-2024 jgħix fl-Isvizzera.
Fil-podcast li sar virali ma' Ben Unscripted, Krall jispjega kif għamel l-aktar skoperta importanti tiegħu. Bħala espert fl-immaniġġjar tar-riskju li żviluppa mudelli ta' riskju tal-kreditu għall-banek, huwa kellu bżonn bażi statistika: Kemm-il kumpanija tfalli f'ekonomija kull sena?
Storikament, dan il-valur kien bejn wieħed u tnejn fil-mija tal-kumpaniji kollha — funzjoni ta' tindif bijoloġiku tas-suq, li l-ekonomisti jsejħulu "distruzzjoni kreattiva skont Schumpeter". Imbagħad bdiet xi ħaġa stramba. Madwar l-2010/2011, ir-rata ta' insolvenza bdiet tonqos b'mod kostanti: għal wieħed fil-mija, għal inqas minn wieħed fil-mija — sakemm fl-2021 kienet biss 0.1 fil-mija. Id-distruzzjoni kreattiva ta' Schumpeter ma baqgħetx taħdem.
Il-kawża: Il-politika ta' rati ta' interess żero u negattivi żżomm ħajjin kumpaniji li mingħajr dan is-sussidju kienu jkunu falluti żmien ilu. Krall isejħilhom żombi — fil-verità mejtin, iżda għadhom għaddejjin. U dan ifisser: Jekk kull sena jinħolqu 1.5 fil-mija aktar żombi milli jfallu, ekonomija takkumula fi ftit snin ħamsa, għaxra, ħmistax fil-mija ta' kumpaniji strutturalment morda. Mill-2021, in-numri ta' insolvenza qed jogħlew — eżattament il-mudell li Krall kien bassar.
Fil-podcast, Krall jispjega għaliex iqis il-fażi tal-inflazzjoni tal-2021/22 bħala aktar perikoluża milli dehret fil-perċezzjoni pubblika. L-inflazzjoni tal-prezzijiet għall-konsumatur — il-basket klassiku ta' oġġetti mill-ikel, kera, enerġija — laħqet madwar tnax fil-mija. Magħrufa, diskussa, ikkritikata.
Inqas diskussa kienet l-inflazzjoni tal-prezzijiet tal-produtturi: iż-żidiet fil-prezzijiet li waslu direttament fl-oġġetti tal-produzzjoni. Il-quċċata tagħha kienet ta' 47 fil-mija. Dan mhuwiex biss valur statistiku — skont Krall, minn ċertu limitu kritiku 'l fuq, ekonomija ma tistax tibqa' twettaq il-kalkoli ekonomiċi tagħha. Kumpaniji li jixtru materja prima, jipproċessawha u jerġgħu jbigħuha, jitilfu l-bażi tal-kalkolu b'firxiet ta' varjazzjoni bħal dawn. Ma jistgħux ikunu jafu aktar b'liema prezz qed jixtru u jbigħu. Imbagħad iwaqqfu l-produzzjoni.
Id-dinja osservat dan għal żmien qasir diġà waqt il-lockdown tal-Corona, meta l-ktajjen tal-provvista globali kkollassaw u l-produzzjoni globali naqset temporanjament sa 50 fil-mija. L-inflazzjoni tista' tikkawża l-istess ħaġa — biss b'mod aktar sottili.
Biex tifhem it-teżijiet ta' Krall, jgħin li tħares lejn l-istorja tal-flus — li Krall jispjega fid-dettall fil-podcast. L-istorja tal-flus tista' bi qosor tiġi rrakkontata hekk: Mill-barter għad-deheb, mid-deheb għall-karti tal-flus sostnuti mid-deheb, mill-karti tal-flus sostnuti mid-deheb għal sempliċi wegħda.
Skont Krall, l-aqwa standard tad-deheb kien jeżisti madwar l-1830: karti tal-flus li kienu sostnuti kompletament mid-deheb. Matul is-seklu dsatax, dan l-istandard ġie mdgħajjef. Fl-1914 — il-bidu tal-Ewwel Gwerra Dinjija — terz biss tal-karti tal-flus kienu fil-fatt sostnuti mid-deheb. Il-pajjiżi kollha li kienu qed jiġġieldu neħħew l-obbligu tal-fidwa fl-ewwel jum tal-gwerra.
Ir-riżultat: L-iperinflazzjoni tal-1923 fil-Ġermanja. Krall jispjega l-mekkaniżmu: Il-gvern tar-Reich stampa l-flus għall-ġlieda tar-Ruhr, minkejja t-twissijiet. Minn valur ta' inflazzjoni normali sa 2,400 kwadriljuni fil-mija f'Novembru 1923.
Wara t-Tieni Gwerra Dinjija, il-konferenza ta' Bretton Woods (1944) ħolqot sistema ġdida: 35 dollaru għal kull uqija ta' deheb, bil-muniti l-oħra kollha marbuta b'mod fiss mad-dollaru. Id-D-Mark bdiet b'4.20 DM għal kull dollaru. Dan ħadem — sakemm l-Istati Uniti fil-fatt kellhom biżżejjed deheb. Wara t-Tieni Gwerra Dinjija, kien hemm 22,000 tunnellata ta' deheb maħżuna fl-Istati Uniti, kważi d-deheb monetarju kollu tad-dinja — miksub permezz ta' provvisti ta' armi lill-Brittaniċi u s-Sovjetiċi, li dejjem kienu jħallsu bid-deheb.
Imbagħad: Il-Gwerra tal-Korea, programmi soċjali, il-vjaġġ lejn il-qamar, il-Gwerra tal-Vjetnam. Id-deheb beda joħroġ. Fl-1971 kien fadal 8,000 tunnellata f'Fort Knox. Fil-15 ta' Awwissu 1971, il-President Nixon issospenda l-obbligu tal-fidwa tad-deheb "temporanjament". Temporanjament għadu s'llum. Is-Segretarju tat-Teżor tal-Istati Uniti fformula dan b'mod preċiż: "Id-dollaru huwa l-munita tagħna, imma l-problema tagħkom."
Dettall storiku żgħir mill-podcast: Id-deheb tal-Bundesbank tal-Ġermanja ta' madwar 3,400 tunnellata tal-lum ma ġiex — kif kultant isostnu kummentaturi tax-xellug — miż-żmien tan-Nażisti. Id-deheb tan-Nażisti ġie kkonfiskat mill-Alleati fl-1945. It-3,400 tunnellata huma bilanċi pożittivi tal-kummerċ maħduma iebes mir-Repubblika Federali, li taħt Bretton Woods ġew mibdula f'deheb.
Wara l-1971, id-dollaru kellu bżonn bażi ġdida. Is-soluzzjoni — is-sistema tal-petrodollar: Il-pajjiżi li jesportaw iż-żejt jintrabtu li jbigħu iż-żejt esklussivament f'dollari. Bi skambju, huma jirċievu protezzjoni militari mill-Istati Uniti. Għall-pajjiżi l-oħra kollha, dan ifisser: Min irid jixtri ż-żejt, għandu bżonn id-dollari. Min għandu bżonn id-dollari, għandu jiġġenera bilanċi pożittivi fl-esportazzjoni mal-Istati Uniti.
Fil-podcast, Krall jispjega l-ekwazzjoni ġeopolitika: Il-Venezwela tippossjedi 18 fil-mija tar-riżervi taż-żejt tad-dinja, l-Għarabja Sawdija 15 fil-mija, l-Iran 13 fil-mija — flimkien kważi nofs ir-riżervi taż-żejt globali. Il-Venezwela ppruvat tbigħ iż-żejt f'Yuan liċ-Ċina. Il-konsegwenza segwiet malajr. L-Iran huwa l-ħolqa li nieqsa fil-katina tal-petrodollar.
It-teżi ta' Krall: Il-kunflitt attwali fil-Lvant Nofsani mhuwiex tant dwar armi nukleari jew l-Iżrael, iżda pjuttost dwar il-petrodollar. Min jikkontrolla l-petrodollar, jikkontrolla l-ordni monetarju globali.
L-istati BRICS — il-Brażil, ir-Russja, l-Indja, iċ-Ċina, l-Afrika t'Isfel — qed jiddiskutu munita tal-kummerċ tagħhom stess bħala alternattiva għad-dollaru. Is-sitwazzjoni tal-bidu hija ċara: Ir-Russja u ċ-Ċina ma jridux jibqgħu jitħallsu għall-bilanċi pożittivi tal-esportazzjoni tagħhom f'munita li qed tiġi żvalutata b'mod sistematiku.
Il-problema b'munita tal-karta tal-BRICS: Imbagħad tkun l-istess ħaġa — l-akbar pajjiż b'bilanċ pożittiv (iċ-Ċina) ikun it-tellief. Allura s-soluzzjoni: Munita sostnuta mid-deheb. Skont Krall, il-BRICS qed jaħdmu b'mod attiv fuq dan.
Iċ-Ċina qed issegwi strateġija li ġejja direttament minn "L-Arti tal-Gwerra" ta' Sun Tzu: Aħbu s-saħħa tagħkom. Tipprovokawx gwerra li ma tistgħux tirbħu b'ċertezza ta' 150 fil-mija. "L-aqwa gwerra hija dik li m'għandekx bżonn tiġġieled, għax l-avversarju jċedi quddiem is-saħħa tiegħek" — hekk jispjega Krall id-duttrina Ċiniża. Il-prodott domestiku gross taċ-Ċina (aġġustat għall-poter tal-akkwist) kiber minn 200 biljun dollaru fl-1986 għal madwar 40 triljun illum. B'diligenza, formazzjoni ta' kapital u ekonomija tas-suq — mhux bit-theddid tal-armi.
Krall jispjega fil-podcast il-mekkaniżmu tas-salvataġġi eskalanti tal-banek ċentrali abbażi tat-total tal-bilanċ tal-BĊE:
Il-loġika: Kull salvataġġ jippompja d-doppju ta' likwidità fis-sistema meta mqabbel ma' dak ta' qabel. Din il-likwidità tfittex investiment — u dejjem aktar tispiċċa f'investimenti ħżiena, għax l-aversjoni għar-riskju tonqos. Fil-kriżi li jmiss, għalhekk, ikunu akkumulaw id-doppju ta' investimenti żbaljati. Għalhekk, is-salvataġġ li jmiss ikollu bżonn id-doppju ta' flus. Il-previżjoni ta' Krall għall-kriżi kbira li jmiss: madwar 8 triljun Euro.
Skont Krall, fil-qalba tagħha, il-Corona ma kinitx kriżi tas-saħħa, iżda salvataġġ ġigantesk tal-istati u tal-banek — taħt il-maskra tal-pandemija. "4 triljun ta' flus stampati friski, dan qatt ma kien ikun politikament fattibbli mingħajr in-narrattiva."
Min irid jiġġudika lil Krall b'mod ġust, għandu jiddistingwi bejn it-timing u d-direzzjoni strutturali.
Fejn żbalja — fit-timing: Krall bassar il-kollass kbir tas-sistema diversi drabi għal perjodi imminenti. Kellu jibda fl-2019/2020. Għall-2021, huwa bassar iperinflazzjoni tal-Euro — li ma seħħitx. L-inflazzjoni għoliet ħafna, sa madwar tmienja fil-mija fil-Ġermanja f'ċerti ħinijiet, iżda ma kien hemm l-ebda traċċa ta' iperinflazzjoni.
Fejn kellu raġun — strutturalment:
Krall innifsu huwa aktar dirett minn qatt qabel fil-podcast: "Il-problema ma tistax tiġi kkontrollata aktar. Iċ-ċifri mhumiex tali li għad fadal triq ta' soluzzjoni matematika, mingħajr frizzjoni massiva — jew permezz tal-inflazzjoni jew permezz tad-deflazzjoni."
Minn dinja b'dejn eċċessiv, skont Krall hemm biss żewġ modi kif toħroġ: Inflazzjoni, li tnaqqas il-valur tad-dejn — jew deflazzjoni, li tispiċċa f'fallimenti tal-istat u fallimenti tal-kumpaniji, li mbagħad ukoll inaddfu d-dejn. It-tnejn iwasslu għall-istess riżultat: qerda tad-dejn. Id-differenza hija biss min iħallas l-ispejjeż.
Fil-podcast, Krall jispjega problema li ħafna Ġermaniżi mhumiex konxji tagħha: Il-ġid nominali Ġermaniż — flus kontanti, kontijiet tat-tfaddil, assigurazzjoni tal-ħajja, bonds — fl-2020 kien jammonta għal madwar 6 triljun Euro. Wara l-inflazzjoni kumulattiva mill-2020 sal-2025 ta' madwar 22 fil-mija, il-poter tal-akkwist ta' dan it-tfaddil illum huwa ta' madwar 4.8 triljun Euro. 1.2 triljun Euro f'poter tal-akkwist sparixxew — mingħajr ma ħadd serquhom. Huma ġew imqassma mill-ġdid: lid-debituri, l-ewwel u qabel kollox lill-istat.
Il-Ġermaniżi storikament jinvestu f'valuri nominali, filwaqt li l-Franċiżi, it-Taljani, il-Griegi jinvestu f'assi reali (ishma, proprjetà immobbli, deheb) — għax huma mdorrijin li l-istat jesproprjhom. Ir-riżultat: Il-Ġermanja tinsab f'wieħed mill-aħħar postijiet fl-Ewropa fejn jidħol il-ġid medju għal kull persuna. Anke l-familji Griegi għandhom bħala medja aktar ġid mill-Ġermaniżi.
Il-prinċipju ta' tliet partijiet ta' Krall — terz ishma, terz deheb, terz proprjetà immobbli — mhuwiex pożizzjoni eżotika ta' xi ħadd barra mis-sistema. Jikkorrispondi għal dak li bosta maniġers tal-assi konservattivi ilhom jirrakkomandaw għal għexieren ta' snin. Investituri li jżommu parti mill-portafoll tagħhom f'deheb fiżiku jew ETFs tad-deheb, b'hekk ma jkunux qed isegwu allarmiżmu għami, iżda prinċipju ta' diversifikazzjoni b'saħħtu — li Krall innifsu kkodifika.
Dwar id-domanda strutturali għad-deheb mill-banek ċentrali: Kif il-banek ċentrali qed jappoġġjaw strutturalment il-prezz tad-deheb b'xiri rekord.
Għax id-deheb huwa l-uniku mezz ta' ħlas mifrux ħafna li m'hemm l-ebda bank ċentrali warajh. Fix-xenarju ta' Krall — kriżi bankarja, telf ta' fiduċja fil-banek ċentrali, flus diġitali tal-bank ċentrali bħala sostitut — id-deheb huwa l-unika forma ta' assi li tibqa' barra mis-sistema finanzjarja kkontrollata mill-istat.
Iva. Creditreform, il-BIS u l-OECD iddeskrivew il-fenomenu ta' kumpaniji b'dejn eċċessiv b'mod indipendenti minn xulxin. Il-fatt li r-rata ta' insolvenza naqset għal minimu storiku sal-2021 u minn dakinhar reġgħet bdiet togħla huwa kkonfermat mill-istatistika. Il-punt ta' nuqqas ta' qbil jibqa' l-estent.
L-użu tal-previżjonijiet ta' Krall bħala strument ta' timing ikun riskjuż — huwa żbalja diversi drabi dwar il-"meta". Iżda bħala argument strutturali għal pożizzjoni fid-deheb, huwa jipprovdi waħda mill-aktar spjegazzjonijiet koerenti fid-dinja li titkellem bil-Ġermaniż: dejn tal-istat, tnaqqis fil-poter tal-akkwist tal-assi nominali, kompetizzjoni globali dejjem tiżdied għar-rwol ta' munita ta' riżerva tad-dollaru. Kull wieħed minn dawn l-argumenti jiffavorixxi d-deheb b'mod strutturali fil-portafoll.
Avviż legali: Dan l-artikolu huwa għal skopijiet informattivi biss u ma jikkostitwixxix parir dwar investiment. L-informazzjoni kollha hija pprovduta mingħajr garanzija. Jekk jogħġbok ikkonsulta konsulent finanzjarju indipendenti qabel ma tieħu deċiżjonijiet ta' investiment.
