Markus Krall e il prezzo dell'oro: il profeta del crash di sistema alla prova dei fatti
19 ottobre 2026
Il Dr. Markus Krall — nato nel 1962, dottore in economia, ex partner McKinsey, ex CEO di Degussa — è ovunque in questo momento. La sua conversazione con Ben Unscripted sta facendo scalpore: milioni di visualizzazioni, migliaia di commenti. Cosa si cela dietro le sue tesi sulle aziende zombie, il petrodollaro e la fine del sistema monetario fiat? E cosa significa questo per il prezzo dell'oro?
Krall divide le opinioni. Per i suoi sostenitori è l'analista coraggioso che dice ciò che altri sussurrano solo a porte chiuse. Per i suoi critici è un profeta di sventura il cui tempismo fallisce regolarmente. Chi ha ragione? La risposta è più complessa di quanto entrambi gli schieramenti vogliano ammettere.
Krall non è uno YouTuber senza sostanza. La sua biografia accademica e professionale è impressionante: studi di economia a Friburgo, studi post-laurea presso l'Università di Nagoya in Giappone, dottorato nel 1993 sulla formazione dei prezzi nel mercato azionario giapponese — nello specifico sul rapporto prezzo-utili e la sua validità nel confronto internazionale.
Successivamente: classica carriera da top consultant presso Allianz, Boston Consulting Group, Oliver Wyman (sviluppo Germania). In McKinsey è diventato partner e ha diretto la practice di gestione del rischio — nello specifico il tema della gestione del rischio di credito per le banche. Secondo quanto dichiarato nel podcast Ben Unscripted, ha sviluppato sistemi di rischio di credito per le banche che oggi sono utilizzati da circa l'80% di tutte le banche tedesche. Conosce i parametri dall'interno.
Proprio questa profonda conoscenza dei bilanci bancari è stata il punto di partenza per le sue tesi successive. Il suo primo libro è uscito sotto lo pseudonimo di Diogenes Rent — "Diogene nella botte e Rent dall'inglese ranting" — perché all'epoca, come consulente, non poteva pubblicare con il suo vero nome. Il secondo libro, "Der Draghi-Crash" (2015/2017), è uscito con il suo vero nome. Dal 2019 al 2022 è stato CEO di Degussa, uno dei maggiori rivenditori tedeschi di metalli preziosi. Dal 2024 vive in Svizzera.
Nel podcast diventato virale con Ben Unscripted, Krall spiega come ha fatto la sua scoperta più importante. Come esperto di gestione del rischio che ha sviluppato modelli di rischio di credito per le banche, aveva bisogno di una base statistica: quante aziende falliscono ogni anno in un'economia?
Storicamente, questo valore si attestava tra l'uno e il due percento di tutte le imprese — una funzione di pulizia biologica del mercato, che gli economisti definiscono "distruzione creativa secondo Schumpeter". Poi è successo qualcosa di strano. A partire dal 2010/2011 circa, il tasso di insolvenza è sceso costantemente: all'uno percento, sotto l'uno percento — fino ad arrivare allo 0,1 percento nel 2021. La distruzione creativa schumpeteriana non funzionava più.
La causa: la politica dei tassi zero e negativi mantiene in vita aziende che, senza questo sussidio, sarebbero insolventi da tempo. Krall le chiama zombie — tecnicamente morte, ma ancora in funzione. E questo significa: se ogni anno nascono l'1,5 percento di zombie in più rispetto a quelli che escono dal mercato, un'economia accumula in pochi anni il cinque, dieci, quindici percento di aziende strutturalmente malate. Dal 2021 i numeri delle insolvenze sono in aumento — esattamente il modello che Krall aveva previsto.
Nel podcast Krall spiega perché ritiene la fase inflattiva del 2021/22 più pericolosa di quanto sia stata percepita dall'opinione pubblica. L'inflazione dei prezzi al consumo — il classico paniere di generi alimentari, affitti, energia — ha raggiunto circa il dodici percento. Nota, discussa, criticata.
Meno discussa è stata l'inflazione dei prezzi alla produzione: gli aumenti di prezzo che hanno colpito direttamente i beni di produzione. Il suo picco è stato del 47 percento. Questo non è solo un valore statistico — oltre una certa soglia critica, secondo Krall, un'economia non può più effettuare i propri calcoli economici. Le aziende che acquistano materie prime, le trasformano e le rivendono, perdono la base di calcolo con tali margini di oscillazione. Non possono più sapere a quale prezzo acquistare e vendere. Di conseguenza, interrompono la produzione.
Per comprendere le tesi di Krall, è utile dare uno sguardo alla storia monetaria — che Krall spiega dettagliatamente nel podcast. La storia del denaro può essere raccontata in modo semplificato così: dal baratto all'oro, dall'oro alla carta moneta coperta dall'oro, dalla carta moneta coperta dall'oro alla pura promessa.
Il miglior gold standard è esistito, secondo Krall, intorno al 1830: banconote completamente coperte dall'oro. Nel corso del diciannovesimo secolo, questo standard è stato annacquato. Nel 1914 — inizio della prima guerra mondiale — solo un terzo delle banconote era effettivamente coperto dall'oro. Tutti i paesi belligeranti abolirono l'obbligo di conversione il primo giorno di guerra.
Il risultato: l'iperinflazione del 1923 in Germania. Krall spiega la meccanica: il governo del Reich stampò denaro per la lotta nella Ruhr, nonostante gli avvertimenti. Da un valore di inflazione normale fino a 2.400 quadrilioni di percento nel novembre 1923.
Dopo la seconda guerra mondiale, la conferenza di Bretton Woods (1944) creò un nuovo sistema: 35 dollari per oncia troy d'oro, con tutte le altre valute ancorate al dollaro. Il marco tedesco (D-Mark) iniziò con 4,20 DM per dollaro. Funzionò — finché gli USA disposero effettivamente di oro a sufficienza. Dopo la seconda guerra mondiale, negli USA erano depositate 22.000 tonnellate d'oro, quasi tutto l'oro monetario del mondo — guadagnato attraverso forniture di armi a britannici e sovietici, che avevano sempre pagato in oro.
Poi: guerra di Corea, programmi sociali, sbarco sulla luna, guerra del Vietnam. L'oro defluì. Nel 1971 a Fort Knox rimanevano 8.000 tonnellate. Il 15 agosto 1971, il presidente Nixon sospese "temporaneamente" l'obbligo di conversione in oro. Il "temporaneamente" dura ancora oggi. Il segretario al Tesoro statunitense lo formulò con precisione: "Il dollaro è la nostra valuta, ma il vostro problema".
Un dettaglio storico dal podcast: l'oro della Bundesbank tedesca, oggi circa 3.400 tonnellate, non proviene — come talvolta sostengono i commentatori di sinistra — dall'epoca nazista. L'oro nazista fu confiscato dagli Alleati nel 1945. Le 3.400 tonnellate sono eccedenze della bilancia commerciale della Repubblica Federale duramente guadagnate, che sotto Bretton Woods furono convertite in oro.
Dopo il 1971, il dollaro aveva bisogno di una nuova base. La soluzione — il sistema del petrodollaro: i paesi esportatori di petrolio si impegnano a vendere petrolio esclusivamente in dollari. In cambio, ricevono protezione militare statunitense. Per tutti gli altri paesi questo significa: chi vuole comprare petrolio ha bisogno di dollari. Chi ha bisogno di dollari deve generare eccedenze di esportazione con gli USA.
Nel podcast Krall spiega l'equazione geopolitica: il Venezuela possiede il 18 percento delle riserve mondiali di petrolio, l'Arabia Saudita il 15 percento, l'Iran il 13 percento — insieme quasi la metà delle riserve globali di petrolio. Il Venezuela ha cercato di vendere petrolio in yuan alla Cina. La conseguenza è seguita rapidamente. L'Iran è l'anello mancante nella catena del petrodollaro.
La tesi di Krall: l'attuale conflitto in Medio Oriente riguarda meno le armi nucleari o Israele, quanto piuttosto il petrodollaro. Chi controlla il petrodollaro, controlla l'ordine monetario globale.
I paesi BRICS — Brasile, Russia, India, Cina, Sudafrica — stanno discutendo di una propria valuta commerciale come alternativa al dollaro. La situazione di partenza è chiara: Russia e Cina non vogliono più che le loro eccedenze di esportazione vengano pagate in una valuta che viene sistematicamente svalutata.
Il problema di una valuta cartacea BRICS: sarebbe la stessa cosa in verde — il più grande paese in eccedenza (Cina) sarebbe il perdente. Quindi la soluzione: valuta coperta dall'oro. Secondo Krall, i BRICS ci stanno lavorando attivamente.
La Cina segue una strategia che deriva direttamente da "L'arte della guerra" di Sun Tzu: nascondi la tua forza. Non provocare una guerra che non puoi vincere con una sicurezza del 150 percento. "La miglior guerra è quella che non si deve combattere, perché l'avversario capitola davanti alla propria forza" — così Krall spiega la dottrina cinese. Il PIL della Cina (a parità di potere d'acquisto) è cresciuto da 200 miliardi di dollari nel 1986 a circa 40 trilioni oggi. Con operosità, formazione di capitale ed economia di mercato — non con lo sferragliare di sciabole.
Krall spiega nel podcast la meccanica dell'escalation dei salvataggi delle banche centrali basandosi sul totale di bilancio della BCE:
La logica: ogni salvataggio immette nel sistema il doppio della liquidità rispetto al precedente. Questa liquidità cerca investimento — e finisce sempre più in cattivi investimenti, perché l'avversione al rischio diminuisce. Alla crisi successiva, si sono quindi accumulati il doppio degli investimenti errati. Per questo il prossimo salvataggio necessita del doppio del denaro. La previsione di Krall per la prossima grande crisi: circa 8 trilioni di euro.
Il Corona, secondo Krall, non è stato essenzialmente una crisi sanitaria, ma un gigantesco salvataggio di stati e banche — sotto il velo della pandemia. "4 trilioni di denaro appena stampato, senza quella narrativa non sarebbe mai stato politicamente attuabile".
Chi vuole giudicare Krall onestamente deve distinguere tra tempismo e direzione strutturale.
Dove ha sbagliato — nel tempismo: Krall ha previsto il grande crash di sistema più volte per periodi imminenti. Nel 2019/2020 sarebbe dovuto iniziare. Per il 2021 ha previsto un'iperinflazione dell'euro — che non è arrivata. L'inflazione è aumentata fortemente, toccando temporaneamente circa l'otto percento in Germania, ma non c'è stata traccia di iperinflazione.
Dove ha avuto ragione — a livello strutturale:
Krall stesso nel podcast è più diretto che mai: "Il problema non è più gestibile. I numeri non sono tali da consentire ancora una soluzione matematica senza massicci attriti — o attraverso l'inflazione o attraverso la deflazione".
Da un mondo sovraindebitato esistono, secondo Krall, solo due vie d'uscita: l'inflazione, che svaluta i debiti — o la deflazione, che termina in fallimenti statali e aziendali, risanando ugualmente i debiti. Entrambe portano allo stesso risultato: la distruzione dei debiti. La differenza risiede solo in chi ne sostiene i costi.
Nel podcast Krall spiega un problema di cui molti tedeschi non sono consapevoli: il patrimonio nominale tedesco — contanti, libretti di risparmio, assicurazioni sulla vita, obbligazioni — ammontava nel 2020 a circa 6 trilioni di euro. Dopo l'inflazione cumulata dal 2020 al 2025 di circa il 22 percento, il potere d'acquisto di questi risparmi è oggi di circa 4,8 trilioni di euro. 1,2 trilioni di euro di potere d'acquisto sono scomparsi — senza che nessuno li abbia rubati. Sono stati ridistribuiti: ai debitori, in primis allo Stato.
I tedeschi investono storicamente in valori nominali, mentre francesi, italiani, greci investono in beni reali (azioni, immobili, oro) — perché sono abituati al fatto che lo Stato li espropri. Il risultato: la Germania si trova agli ultimi posti in Europa per patrimonio medio pro capite. Persino le famiglie greche hanno in media più patrimonio di quelle tedesche.
Il principio delle tre razze di Krall — un terzo ciascuno in azioni, oro, immobili — non è una posizione esotica da outsider. Corrisponde a ciò che molti gestori patrimoniali conservatori raccomandano da decenni. Gli investitori che detengono una parte del loro portafoglio in oro fisico o ETF sull'oro non seguono un cieco allarmismo, ma un robusto principio di diversificazione — che Krall stesso ha codificato.
Sulla domanda strutturale di oro da parte delle banche centrali: Come le banche centrali sostengono strutturalmente il prezzo dell'oro con acquisti record.
Perché l'oro è l'unico mezzo di pagamento diffuso dietro al quale non c'è una banca centrale. Nello scenario di Krall — crisi bancaria, perdita di fiducia nelle banche centrali, valuta digitale della banca centrale come sostituto — l'oro è l'unica forma di patrimonio che rimane al di fuori del sistema finanziario controllato dallo Stato.
Sì. Creditreform, la BRI (Banca dei Regolamenti Internazionali) e l'OCSE hanno descritto indipendentemente il fenomeno delle aziende sovraindebitate. Il fatto che il tasso di insolvenza sia sceso a un minimo storico fino al 2021 e da allora stia risalendo è confermato dalle statistiche. Il punto di disaccordo rimane l'entità.
Usare le previsioni di Krall come strumento di tempismo sarebbe rischioso — ha sbagliato più volte sul "quando". Come argomento strutturale per una posizione in oro, fornisce però una delle spiegazioni più coerenti nell'area di lingua tedesca: debito pubblico, calo del potere d'acquisto dei patrimoni nominali, crescente competizione globale per il ruolo di valuta di riserva del dollaro. Ognuno di questi argomenti depone a favore dell'oro come componente strutturale del portafoglio.
Nota legale: Questo articolo è a solo scopo informativo e non costituisce consulenza in materia di investimenti. Tutte le informazioni sono fornite senza garanzia. Si prega di consultare un consulente finanziario indipendente prima di prendere decisioni di investimento.
