L'euro è (teoricamente) coperto dall'oro? Cosa dice davvero il bilancio della BCE

1.279.478 mln € di oro nel bilancio della BCE – suona come „copertura“, ma è un'altra cosa

Al 13 febbraio 2026, il rendiconto consolidato dell'Eurosistema alla voce „Oro e crediti in oro“ indica una consistenza di 1.279.478 mln €. Si tratta di una somma enorme – ed è proprio l'elemento che solleva la questione: se la banca centrale detiene oro, l'euro è almeno „un po'“ coperto dall'oro?

L'aspettativa intuitiva è spesso che l'oro nel bilancio della banca centrale debba significare automaticamente la presenza di un'ancora di valore fissa „dietro“ la valuta. La realtà è più sobria: l'euro non è convertibile in oro e non esiste alcun meccanismo che colleghi direttamente l'offerta di moneta o la concessione di credito alle riserve auree. Nell'Eurosistema, l'oro è principalmente un asset di riserva e di fiducia – ma non una promessa di rimborso.

Cosa significava storicamente „copertura aurea“ – e cosa manca oggi

In un classico gold standard, l'elemento cruciale era che le banconote o la moneta della banca centrale potevano essere convertite a un tasso fisso in oro. In questo modo, la creazione di moneta era limitata dai flussi in entrata e in uscita di oro. Proprio questo vincolo manca nel moderno Fiat-System: l'oro viene detenuto, ma non come „giacenza di cassa“ con cui i cittadini o le banche potrebbero scambiare euro in oro.

Tuttavia, vale la pena analizzare la logica di bilancio perché permette di porsi un'altra domanda più interessante: quanto è grande il blocco d'oro in rapporto all'offerta di moneta in senso stretto? Non come promessa, ma come relazione.

Metodo di calcolo: valore dell'oro vs. aggregato monetario M1

Per un tasso di copertura „teorico“, il valore della posizione in oro viene spesso confrontato con l'offerta di moneta, tipicamente M1 (circolante più depositi a vista). Come orientamento attuale, si può utilizzare per M1 l'ultimo dato pubblicato: 11.087.922 mln € (dicembre 2025).

Conosciamo il valore dell'oro dal rendiconto (1.279.478 mln €). Per derivarne una grandezza illustrativa, si può inoltre utilizzare un'ancora di mercato attuale: 1 g d'oro ~ 140,50 € (valore di riferimento vicino allo Spot). Da ciò si può persino dedurre approssimativamente quale quantità di oro corrisponda a questa valutazione di bilancio.

Questi numeri vanno letti intenzionalmente come una relazione teorica. Non significano che 1.000 euro oggi siano „coperti da 0,82 g d'oro“, perché nessuno può richiedere questi 0,82 g. Tuttavia, dimostrano che anche un blocco d'oro molto consistente nel bilancio della banca centrale è comparativamente piccolo rispetto alla moderna offerta di moneta.

Perché la quota può diminuire nel tempo, anche se l'oro „sale“

Molti si aspettano che, se i prezzi dell'oro salgono, il tasso di copertura debba aumentare automaticamente. In pratica, accade spesso il contrario – ed è questo il meccanismo dell'errore centrale:

L'aspettativa: l'oro acquista valore, quindi la valuta è „coperta in modo più stabile“.
La realtà: l'offerta di moneta e i depositi possono crescere più velocemente del blocco d'oro rivalutato – la quota scende.

Soprattutto dopo fasi di crisi o in lunghi periodi di tassi bassi, il sistema bancario ha accumulato depositi, mentre le banche centrali hanno operato con liquidità, portafogli obbligazionari e operazioni di rifinanziamento. Anche se il prezzo dell'oro aumenta, M1 può crescere in modo più dinamico, diluendo il rapporto.

Ha conseguenze di politica monetaria? Indirettamente sì – ma in modo diverso da quanto molti pensano

L'oro in bilancio non agisce come un freno meccanico alla politica monetaria. Agisce piuttosto in tre modi indiretti.

In primo luogo, l'oro è un cuscinetto di bilancio. Se il prezzo dell'oro sale, aumentano le riserve di rivalutazione; ciò può sostenere l'immagine di forza e resilienza alle crisi, senza che un solo euro venga „rimborsato“.

In secondo luogo, l'oro è un segnale di fiducia, specialmente in tempi geopoliticamente turbolenti. Il fatto che le banche centrali di tutto il mondo accumulino oro da anni è documentato: la stessa BCE sottolinea che le banche centrali hanno acquistato oltre 1.000 tonnellate nel 2024 e che le riserve globali ammontano a circa 36.000 tonnellate. Allo stesso tempo, i rapporti di mercato più recenti mostrano anche fasi in cui gli acquisti si raffreddano di nuovo – ad esempio con 863,3 tonnellate di acquisti netti delle banche centrali segnalati nel 2025. Il punto è: l'oro rimane politicamente e psicologicamente molto rilevante – anche senza un gold standard.

In terzo luogo, l'oro è una diversificazione delle riserve contro i rischi valutari e di sanzioni. Questa motivazione non è più un segreto, ma fa parte del dibattito pubblico.

Il gold standard come soluzione contro l'inflazione? Un riflesso troppo semplicistico

Il fascino di un gold standard risiede nella speranza di „disciplina“: meno creazione arbitraria di moneta, meno inflazione. Ma questa semplicità si paga con una minore flessibilità nelle crisi, una funzione di lender-of-last-resort più debole e rischi di deflazione potenzialmente più forti se la domanda di moneta aumenta ma l'offerta di oro non cresce di pari passo.

Anche per questo la realtà attuale della politica monetaria è diversa: la BCE opera attraverso i tassi d'interesse, la liquidità e le aspettative, mentre l'inflazione e la congiuntura rimangono i fattori determinanti. Nell'ultimo bollettino economico della BCE, ad esempio, per gennaio 2026 viene indicata un'inflazione dell'1,7 % – un valore che mostra quanto il sistema di obiettivi oggi sia incentrato sulla stabilità dei prezzi e sulla trasmissione, non sulle parità di rimborso.

Conclusione: il prezzo è un segnale – „copertura“ è una definizione

Se si intende la „copertura aurea“ come una promessa di rimborso, la risposta è chiara: l'euro non è coperto dall'oro. Se si considera la „copertura aurea“ come un rapporto di bilancio, la domanda ha senso – e il calcolo è istruttivo: il blocco d'oro è grande, ma M1 è più grande. Da ciò non deriva un automatismo per la politica monetaria, ma un'ottima prospettiva su un asset sottovalutato nella sala macchine della valuta.

Continuate a guardare lontano

Il vostro Helge Peter Ippensen