Il presidente della Bundesbank Nagel spiega: perché le banche centrali tornano ad acquistare oro
12 ottobre 2026
863 tonnellate.
Questa è la quantità netta di oro acquistata dalle banche centrali di tutto il mondo nel solo 2025.
Nella prima metà del 2026, secondo le stime del World Gold Council, se ne sono aggiunte altre:
in più. World Gold Council
Si potrebbe riassumere questo sviluppo con una semplice frase:
Le banche centrali acquistano oro.
Ma il presidente della Bundesbank, Joachim Nagel, ha appena spiegato perché.
E questa parte è decisamente più interessante.
Il 5 ottobre, Nagel è intervenuto alla Global Precious Metals Conference della London Bullion Market Association a Sorrento.
Il tema del suo discorso programmatico:
Geopolitica.
Politica monetaria.
E:
Il punto di partenza di Nagel suona inizialmente come il classico linguaggio da banca centrale.
Le banche centrali hanno bisogno di riserve.
Queste devono garantire tre cose:
Liquidità.
Sicurezza.
Rendimento. Bundesbank
Poi, però, arriva a una differenza fondamentale.
Le riserve valutarie sono tipicamente costituite in gran parte da:
Titoli di Stato,
Depositi bancari,
Saldi presso le banche centrali
e altri crediti.
Ciò significa:
Dall'altra parte c'è qualcuno che deve adempiere a un obbligo.
Uno Stato deve onorare il suo titolo.
Una banca deve rimborsare il deposito.
Nagel descrive la differenza con l'oro in modo molto preciso:
L'oro fisico non dipende dal fatto che un emittente o una controparte adempia a un obbligo di pagamento. Bundesbank
Sembra un concetto tecnico.
Ma è una differenza fondamentale.
Proprio per questo l'oro può diversificare un portafoglio di riserve.
Da alcuni anni, le banche centrali hanno riscoperto un problema che nei decenni della globalizzazione sembrava meno rilevante.
Un asset può essere economicamente solido.
Eppure:
Nagel lo formula chiaramente.
I titoli e i depositi esteri possono essere congelati nell'ambito di sanzioni.
Con l'oro fisico, che una banca centrale detiene nel proprio paese, questo rischio concreto non sussiste. Bundesbank
E improvvisamente la domanda:
Dove si trova il mio patrimonio?
assume un significato completamente diverso.
Non è sempre stato così.
Nel 1950, secondo la ricostruzione di Nagel ai valori di mercato dell'epoca, l'oro rappresentava quasi il:
70%
delle riserve globali delle banche centrali.
Dopo la fine di Bretton Woods e con la crescente globalizzazione, la situazione è cambiata.
I titoli di Stato offrivano rendimenti interessanti.
I mercati dei capitali sono diventati più internazionali.
La cooperazione politica è aumentata.
Le riserve valutarie sono cresciute.
L'oro ha perso importanza relativa.
Entro il 2009, la sua quota era scesa a circa il:
All'epoca, l'oro sembrava quasi un relitto del vecchio sistema monetario.
Poi il mondo è cambiato di nuovo.
Dopo la crisi finanziaria globale, le banche centrali hanno ricominciato ad acquistare oro in termini netti.
In particolare:
Cina.
Russia.
In seguito si sono aggiunti numerosi altri paesi emergenti.
Nagel cita diverse cause per questo fenomeno.
I bassi rendimenti obbligazionari hanno ridotto il costo opportunità dell'oro.
I rischi geopolitici sono aumentati.
E le sanzioni hanno modificato la valutazione delle riserve valutarie. Bundesbank
Così, una vecchia domanda è tornata improvvisamente d'attualità:
Da allora, l'oro ha guadagnato un peso enorme nei bilanci delle banche centrali.
2023:
circa il 14% delle riserve globali.
2025:
quasi il 25%. Bundesbank
A prima vista si potrebbe pensare:
Le banche centrali hanno quasi raddoppiato le loro posizioni in oro.
Ma è proprio qui che il discorso di Nagel si fa particolarmente interessante.
Perché è lui stesso a correggere questa interpretazione.
Nagel fa i conti:
Se il prezzo dell'oro non fosse aumentato dal 2023, la quota di riserve in oro non sarebbe salita al 25 percento.
Ma al:
È un numero notevole.
Perché dimostra:
L'enorme cambiamento della quota di riserve è in gran parte:
Non solo un effetto di quantità.
Bisogna distinguere chiaramente le due cose.
2025:
863 tonnellate nette.
In questo modo, la domanda è stata inferiore alle oltre 1.000 tonnellate di ciascuno dei tre anni precedenti.
Ma è comunque quasi il doppio rispetto alla media a lungo termine dal 2010 al 2021, pari a:
473 tonnellate all'anno. World Gold Council
E nel 2026 la storia continua.
Primo semestre:
345 tonnellate.
Solo il secondo trimestre:
289 tonnellate. World Gold Council
In agosto, secondo i dati nazionali già pubblicati, si sono aggiunte altre:
39 tonnellate di acquisti netti. World Gold Council
Questo non è un interesse teorico per l'oro.
È domanda fisica.
E Nagel parla anche di questo.
L'oro non paga:
Comporta:
E il suo rendimento positivo dipende dall'aumento del suo prezzo di mercato.
Proprio per questo i titoli di Stato sono stati particolarmente attraenti rispetto all'oro durante gli anni '80 e '90. Bundesbank
Questi svantaggi non sono scomparsi.
Al contrario:
Gli odierni rendimenti obbligazionari più elevati migliorano nuovamente l'attrattiva relativa dei bond.
Eppure Nagel crede che l'oro come riserva continuerà a essere richiesto.
Perché?
Quanto più sale il debito pubblico, tanto più diventa rilevante un'altra domanda:
Un titolo di Stato può pagare il cinque percento di rendimento.
Ma quel cinque percento esiste perché qualcuno, dall'altra parte, ha contratto un debito.
L'oro non paga nulla.
Ma:
Nessuno deve rimborsare nulla a un lingotto d'oro.
Questo è il contrasto decisivo.
Entrambi assolvono compiti diversi.
I titoli di Stato possono:
fornire redditi correnti,
essere altamente liquidi,
servire come garanzie,
e in molte situazioni essere decisamente stabili nel valore.
L'oro, di contro, può:
non pagare alcuna cedola,
oscillare sensibilmente nel prezzo,
e comportare costi di stoccaggio.
Pertanto, il termine interessante non è:
Bensì:
Nonostante i rendimenti obbligazionari nuovamente più alti.
Nonostante le oscillazioni del prezzo dell'oro.
Nonostante i costi di stoccaggio.
La sua conclusione è:
„Complessivamente, continuano a esserci molti argomenti a favore di un'ulteriore diversificazione verso l'oro.“ Bundesbank
Questa non è una raccomandazione d'acquisto per gli investitori privati.
Ma è una dichiarazione molto chiara sulla funzione dell'oro in un portafoglio di riserve.
Nel 2026 il World Gold Council ha interpellato i gestori delle riserve delle banche centrali.
Il risultato:
si aspetta che le riserve auree delle banche centrali mondiali aumentino nei prossimi dodici mesi.
E una quota record del:
si aspetta maggiori riserve auree presso la propria istituzione. World Gold Council
Questo è particolarmente degno di nota perché i prezzi dell'oro erano già eccezionalmente alti.
Le banche centrali, quindi, non acquistano solo quando l'oro sembra economico.
Seguono evidentemente una riflessione più strategica.
A questo proposito, si trova un errore nell'articolo di BÖRSE ONLINE.
Lì vengono citate più di 3.500 tonnellate.
Le cifre ufficiali della Bundesbank sono:
Di queste, alla fine del 2025:
1.710 tonnellate erano a Francoforte
1.236 tonnellate a New York
404 tonnellate a Londra. Bundesbank Publikationen
Il valore di mercato di queste riserve auree alla fine del 2025 era di circa:
395 miliardi di euro.
Anche questo mostra la dimensione del fenomeno.
Non si dovrebbero semplicemente copiare le banche centrali.
I loro compiti differiscono fondamentalmente da quelli di un nucleo familiare privato.
Una banca centrale deve:
gestire le riserve valutarie,
fornire liquidità,
gestire le crisi,
se necessario, intervenire sul mercato dei cambi.
Un investitore privato ha altri obiettivi.
Ma la domanda di fondo è sorprendentemente simile:
Un'azione dipende da un'azienda.
Un'obbligazione da un debitore.
Un deposito bancario da una banca e dal relativo quadro giuridico.
Un immobile da un terreno, un sistema giuridico e una posizione.
L'oro fisico:
dalla sua stessa consistenza fisica e dal valore di mercato.
Non:
Tutto in oro.
Bensì:
L'oro fisico assolve a una funzione diversa rispetto a:
un ETF,
un titolo di Stato,
un'azione,
un conto bancario.
Ed è proprio questa diversità che può rendere preziosa la diversificazione.
Nagel non parla in modo astratto di un qualche prezzo dell'oro.
Parla espressamente di:
Perché l'argomento dell'assenza di rischio dell'emittente o della controparte funziona completamente solo se il metallo fisico è effettivamente presente e la struttura di proprietà e custodia è chiara.
Un semplice credito sull'oro è a sua volta:
un credito.
E con questo arriviamo a uno dei principi centrali di Spargold:
Non:
„L'oro sale.“
Non:
„Le banche centrali acquistano.“
E nemmeno:
„Il dollaro scompare.“
Bensì:
Questa non è una contraddizione.
È gestione del rischio.
E forse questo spiega, meglio di qualsiasi previsione sul prezzo dell'oro, perché l'oro dopo migliaia di anni si trovi ancora nei caveau delle moderne banche centrali.
L'oro non deve promettere nulla.
Deve solo:
Restate lungimiranti.
Vostro
Helge Peter Ippensen
