Saksamaa −11%, Poola +54% – ka kulla puhul lähevad arutelud lahku
20. oktoober 2026
Kas olete valmis proovima Spargoldi?
Investeerige lihtsalt füüsilistesse väärismetallidesse.
Investeerige lihtsalt füüsilistesse väärismetallidesse.
Saksamaa: −11%.
Poola: +54%.
Nii erinevalt on arenenud mõlema riigi reaalne tööstustoodang alates 2015. aastast.
Ja vahepeal on tekkinud teine kontrast, mis mõjub peaaegu veelgi sümbolistlikumalt:
Väga palju kulda.
Poola keskpank läheneb suurte sammudega oma eesmärgile:
Saksamaal on seevastu umbes 3350 tonniga jätkuvalt maailma suuruselt teine riiklik kullavaru.
Kuid siinmail arutati 2026. aastal tõsiselt selle üle, et osa sellest kullast maha müüa, et finantseerida kriisiabi ja investeeringuid.
Kaks naaberriiki.
Kaks erinevat arengut.
Ja üks küsimus:
Aluseks olevad Eurostati andmed mõõdavad reaalset tööstustoodangut – ehk siis tootmismahtu, mitte pelgalt inflatsioonist paisutatud käivet.
Võrreldakse aastat 2025 aastaga 2015.
Saksamaa:
Poola:
Ka teised Euroopa riigid on märgatavalt kasvanud – kuigi arvesse tuleb võtta riiklikke eritegureid. Taani erakordset kasvu mõjutab näiteks tugevalt farmaatsiatööstus. European Commission
Need arvud ei tähenda selgesõnaliselt:
Et Saksamaa kogumajandus oleks alates 2015. aastast üksteist protsenti kahanenud.
Mõõdetakse tööstust.
Ja just seetõttu on see areng Saksamaa jaoks nii huvitav.
Sest tööstus oli aastakümneid Saksamaa heaolu mudeli tuum.
Autod.
Masinad.
Keemia.
Metall.
Elektrotehnika.
Tööstuse eksport.
Saksamaa oli aastakümneid erakordselt tugevalt spetsialiseerunud kvaliteetsete füüsiliste kaupade tootmisele ja nende müümisele üle maailma.
Kuid just see mudel on surve all.
Euroopa Komisjon jõuab oma 2026. aasta Saksamaa aruandes märkimisväärselt selge järelduseni:
Saksamaal ei ole alates 2019. aastast peaaegu üldse reaalset majanduskasvu registreeritud ja riik kuulub alates pandeemiast nõrgima taastumisega EL-i riikide hulka.
Samal ajal vähenesid oluliselt globaalsed ekspordituru osad.
Põhjustena nimetab komisjon muuhulgas:
kõrged energiahinnad,
kõrged tööjõukulud,
oskustööjõu puudus,
hääbuv tehnoloogiline juhtpositsioon,
tugevam konkurents Hiinast
ja nõrgad erainvesteeringud. Economy and Finance
Eriti märkimisväärne:
Ja komisjon näeb eriti autode ja masinate puhul juba märke sellest, et füüsiline tootmine kolib välismaale, samal ajal kui Saksamaale jäävad pigem tööstusega seotud teenused. Economy and Finance
See on enam kui lühiajaline konjunktuurilangus.
Loomulikult tuleb seda arvu konteksti panna.
Poola alustas madalamalt majanduslikult tasemelt.
Järelejõudev riik võib protsentuaalselt oluliselt kiiremini kasvada kui juba kõrgelt industrialiseeritud rahvamajandus.
Kuid see üksi ei selgita arengut.
Poola on aastaid võitnud juurde tööstuslikku võimekust ja ekspordituru osasid.
EL-i komisjon kirjeldab riiki jätkuvalt dünaamilise rahvamajandusena, mida toetavad muuhulgas investeeringud, tarbimine ja kasvav integratsioon Euroopa väärtusahelatesse. Economy and Finance
Seeläbi tekib üha olulisem küsimus:
Saksamaa?
Poola?
Tšehhi?
USA?
Hiina?
Aasia?
Ettevõtted ei otsusta selle üle riiklike traditsioonide põhjal.
Nad võrdlevad:
Energia.
Maksud.
Palgad.
Infrastruktuur.
Load.
Oskustöölised.
Kapital.
Turulepääs.
Planeerimiskindlus.
Ja igaüks neist otsustest muudab järgmise kümne aasta majanduslikku kaarti.
Esmapilgul on tööstustoodangul ja keskpanga kullal vähe ühist.
Ja tõepoolest oleks ebaaus väita:
Poola kasvab tööstuslikult, sest ta ostab kulda.
Loomulikult mitte.
Kuid huvitav on see, kui erinevalt mõlemad riigid praegu strateegilistest reservidest mõtlevad.
Poola keskpank on viimastel aastatel oma kullavarusid massiivselt suurendanud.
2022. aasta lõpus hoidis Poola veel umbes:
228 tonni.
Seejärel järgnesid mahukad ostud.
2023:
üle 130 tonni.
2024:
umbes 90 tonni.
2025:
umbes 102 tonni.
Ja 2026. aastal läks see edasi.
Üksnes juulini oli Poola umbes 90 tonniga aasta suurim teatatud keskpangast ostja. World Gold Council
Septembris kiirendas Varssavi veelgi.
Avaldatud NBP reservväärtuste põhjal tehtud arvutuste kohaselt lisandus umbes:
juurde.
Sellega peaks Poolal septembri lõpus olema juba umbes:
omandis.
Vaid mõni tonn puudub seega veel ametlikust eesmärgist:
Lõpliku koguse septembri kohta avaldab Poola keskpank 21. oktoobril; seetõttu on umbes 694 tonni praegu veel reservväärtustest tuletatud hinnang. euronews
Kuld moodustab nüüdseks umbes:
koosseisust. euronews
Poola keskpanga põhjendus on tegelikult üllatavalt klassikaline.
Kuld on:
kõrgelt likviidne,
rahvusvaheliselt kaubeldav,
ei sõltu ettevõtte maksevõimest
ja:
Seega puudub sellel klassikaline emitendi krediidirisk.
Lisaks vähendab kuld reservportfelli kontsentratsiooni teistele valuutadele ja väärtpaberitele. euronews
Täpselt seetõttu suurendavad nüüdseks arvukad keskpangad oma kullavarusid.
Poola kuulub seejuures kõige agressiivsemate ostjate hulka.
Saksamaa istub hoopis teistsuguse kullakoorma otsas.
Bundesbankil on umbes:
Sellega on Saksamaal USA järel maailma suuruselt teised riiklikud kullavarud.
Ja ometi tekkis 2026. aasta kevadel märkimisväärne debatt.
Saksa Majandusuuringute Instituudi (DIW) president Marcel Fratzscher tegi ettepaneku:
Tema põhjendus:
Saksamaal on tohutu avalik vara, samas puuduvad miljardid kriisidega võitlemiseks, leevendusteks ja investeeringuteks.
Ta nimetas kullavarusid piltlikult:
Osa sellest saaks aktiveerida näiteks infrastruktuuri või muude riiklike ülesannete jaoks. onvista
Seeläbi seisid äkitselt kõrvuti kaks täiesti erinevat nägemust.
Varssavis:
Saksamaal:
Oleks vale kirjutada:
Saksamaa ei tee seda.
Debatt põhineb DIW presidendi ettepanekul ja muudel avalikel aruteludel.
Bundesbank ise selgitas selle kohta selgesõnaliselt:
Kullavarude müük riigivõla vähendamiseks või riiklike investeeringute finantseerimiseks ei oleks lubatav.
Sest kulla omanik on sõltumatu Deutsche Bundesbank – mitte föderaalvalitsus. BR.de
Föderaalvalitsus ei saa seega lihtsalt öelda:
Müüge sada tonni ja ehitage selle eest koole või maanteid.
Just see institutsionaalne lahusus kuulub Euroopa keskpangasüsteemi juurde.
Vaid mõni päev enne seda postitust pidas Bundesbanki president Joachim Nagel põhimõttelise kõne kulla tähendusest keskpanga reservina.
Ja tema argumentatsioon kõlab üllatavalt sarnaselt Poola keskpanga omaga.
Füüsiline kuld ei sõltu sellest, kas:
riik,
pank
või mõni muu emitent
täidab oma maksekohustusi.
Nagel viitas lisaks sellele, et geopoliitilised riskid ja kasvav riigivõlg võivad suurendada kulla poole diversifitseerimise atraktiivsust.
Tema järeldus:
Palju räägib jätkuvalt:
Seeläbi muutub pilt huvitavamaks kui lihtne vastandamine „Poola ostab – Saksamaa müüb“.
Tegelik olukord on järgmine:
Poola keskpank ostab aktiivselt kulda. Saksamaal arutatakse avalikult müügi üle riiklike ülesannete finantseerimiseks – samal ajal kui Bundesbank ise kaitseb selgesõnaliselt kulla strateegilist väärtust.
See erinevus on oluline.
2025. aastal vähenes Saksamaa kullavaru vaid:
1,26 tonni võrra.
Miks?
Mitte eelarve finantseerimiseks.
Kuld müüdi turuhinnaga riigile, et sellest saaks müntida Saksa kuldmünte.
Kokku umbes 3350 tonni juures vastab see vaid:
Saksamaa kullareservide strateegilisest vähendamisest ei saa seega praegu juttugi olla.
Sest see paljastab kaks põhjalikult erinevat vaadet varale.
Üks kõlab:
Meil on vara. Selle väärtus on kõvasti tõusnud. Miks me seda ei kasuta ja raha ära ei kuluta?
Teine kõlab:
Just seetõttu, et maailm on ebakindlam ja riigid on rohkem võlgades, vajame varasid, mis ei ole samal ajal kellegi teise kohustus.
Mõlemat positsiooni saab ökonoomiliselt arutada.
Kuid nad viivad täiesti erinevate otsusteni.
Mitte kui lühiajalist spekulatsiooniobjekti.
Mitte kui eelarverida.
Vaid kui:
See sõna ütleb juba, millega on tegu.
Reservi omatakse just olukordadeks, kus muud varad või finantseerimisvõimalused ei pruugi enam toimida nii, nagu oodatud.
See kehtib:
valuuta,
energia,
tooraine
ja:
kulla kohta.
3350 tonni võrreldes ligi 700 tonniga Poolas.
Saksamaa ei ole seega sugugi kullavaene.
Vastupidi.
Saksamaal on erakordselt suur puhver.
Põnevam küsimus on seetõttu:
Kas kui mitteproduktiivset vara, mis tuleks aktiveerida?
Või kui strateegilist kindlustust, mis on väärtuslik just siis, kui seda vaja ei lähe?
Veel kord:
Poola kullaostude ja Saksamaa tööstuse nõrkuse vahel puudub põhjuslik seos.
Kuid koos räägivad need arvud midagi pikaajalistest majanduslikest otsustest.
Alates 2015. aastast:
Poola: tööstus +54%.
Saksamaa: tööstus −11%.
Ja 2026:
Poola läheneb 700 tonnile kullareservile.
Saksamaal arutatakse vähemalt avalikult selle üle, kas osa oma oluliselt suuremast kullavarust rahaks teha.
See ei tõesta ühegi riigi majanduspoliitilist üleolekut.
Kuid kontrast on märkimisväärne.
Esimene kõlab:
Produktiivsus.
Tehased.
Innovatsioon.
Ettevõtted.
Infrastruktuur.
Investeeringud.
Teine:
Reservid.
Riskide hajutamine.
Likviidsus.
Absolvatsioon.
Strateegilised varad.
Rahvamajandus vajab mõlemat.
Ainult reservidest ei saa keegi püsivalt elada.
Kuid majandus ilma reservideta muutub kriisides haavatavaks.
Paljud inimesed vaatavad oma vara peaaegu eranditult küsimuse alt:
Aktsiad.
Kinnisvara.
Võlakirjad.
Ettevõtted.
See on täiesti lediitne.
Kuid teine küsimus on sama oluline:
Kui rahvamajandus nõrkeb?
Kui valuuta kaotab ostujõudu?
Kui võlgnikel tekivad probleemid?
Kui geopoliitilised riskid kasvavad?
Täpselt seetõttu hoiavad keskpangad reserve.
Ja täpselt seetõttu võib diversifitseerimine olla mõistlik ka eravara puhul.
Riigivõlakiri on:
nõue riigi vastu.
Pangahoius:
nõue panga vastu.
Ettevõtte võlakiri:
nõue ettevõtte vastu.
Füüsiline kuld on:
See ei tee kulda automaatselt paremaks.
Kuld ei maksa intressi.
Selle hind kõigub.
Hoiustamine maksab raha.
Kuid selle riskistruktuur on teistsugune.
Ja täpselt seetõttu ostavad keskpangad nagu Poola praegu kulda.
Vaid:
Sest Poola otsustab praegu teadlikult:
Me tahame seda rohkem.
Saksamaal on seda peaaegu viis korda rohkem.
Ja samal ajal tekib siinmail küsimus:
Selle üle võib vaielda.
Seda peakski tegema.
Kuid ühte ei tohiks unustada:
Reservil on suurim strateegiline väärtus sageli just siis,
Viimase kümne aasta tööstuse areng näitab, kui kiiresti võivad majanduslikud kaalukeeled nihkuda.
Võib-olla ei ole see just argument reservide vähem väärtustamiseks.
Vaid:
Olge ettenägelikud
Teie Helge Peter Ippensen
