Kas olete valmis proovima Spargoldi?
Investeerige lihtsalt füüsilistesse väärismetallidesse.
Investeerige lihtsalt füüsilistesse väärismetallidesse.
Dr Markus Krall — sündinud 1962, majandusteaduste doktor, endine McKinsey partner, endine Degussa tegevjuht — on praegu kõikjal. Tema vestlus Ben Unscriptediga tekitab laineid: miljoneid vaatamisi, tuhandeid kommentaare. Mis peitub tema teeside taga zombi-ettevõtete, petrodollari ja fiat-rahasüsteemi lõpu kohta? Ja mida see tähendab kullahinna jaoks?
Krall jagab arvamusi. Toetajate jaoks on ta julge analüütik, kes ütleb välja selle, mida teised vaid sosistavad. Kriitikute jaoks on ta maailmalõpu kuulutaja, kelle ajastus regulaarselt ebaõnnestub. Kellel on õigus? Vastus on keerulisem, kui mõlemad leerid tunnistada tahavad.
Krall ei ole sisutu juutuuber. Tema akadeemiline ja professionaalne biograafia on muljetavaldav: majandusteaduse õpingud Freiburgis, kraadiõpe Nagoya ülikoolis Jaapanis, doktorikraad 1993. aastal Jaapani aktsiaturu hinna kujunemisest — täpsemalt hinna-kasumi suhtest (P/E suhe) ja selle tähendusest rahvusvahelises võrdluses.
Seejärel: klassikaline tippkonsultandi karjäär ettevõtetes Allianz, Boston Consulting Group, Oliver Wyman (Saksamaa haru ülesehitamine). McKinseys sai temast partner ja ta juhtis riskijuhtimise praktikat — täpsemalt pankade krediidiriskide juhtimise valdkonda. Ben Unscripted podcastis antud ütluste kohaselt on ta välja töötanud krediidiriskisüsteemid, mida kasutab täna umbes 80 protsenti kõigist Saksamaa pankadest. Ta tunneb näitajaid seestpoolt.
Just see sügav sissevaade pangabilanssidesse oli tema hilisemate teeside lähtepunktiks. Tema esimene raamat ilmus pseudonüümi Diogenes Rent all — „Diogenes tünnis ja Rent ingliskeelsest sõnast Ranting" — sest konsultandina ei tohtinud ta toona oma nime all avaldada. Teine raamat „Der Draghi-Crash" (2015/2017) ilmus juba kodanikunime all. Aastatel 2019–2022 oli ta Degussa, ühe Saksamaa suurima väärismetallide edasimüüja tegevjuht. Alates 2024. aastast elab ta Šveitsis.
Viiruslikuks läinud podcastis Ben Unscriptediga selgitab Krall, kuidas ta tegi oma olulisima avastuse. Riskijuhtimise eksperdina, kes töötas välja pankade krediidiriskimudeleid, vajas ta statistilist alust: kui palju ettevõtteid läheb majanduses aastas pankrotti?
Ajalooliselt oli see näitaja üks kuni kaks protsenti kõigist ettevõtetest — turu bioloogiline puhastusfunktsioon, mida ökonomistid nimetavad „Schumpeteri loovaks hävitamiseks". Seejärel hakkas juhtuma midagi kummalist. Alates umbes 2010/2011. aastast langes maksejõuetusmäär pidevalt: ühe protsendini, alla ühe protsendi — kuni 2021. aastal oli see vaid 0,1 protsenti. Schumpeteri loov hävitamine ei toiminud enam.
Põhjus: null- ja negatiivse intressimäära poliitika hoiab elus ettevõtteid, mis ilma selle subsiidiumita oleksid ammu pankrotis. Krall nimetab neid zombideks — tegelikult surnud, kuid siiski tegutsevad. Ja see tähendab: kui igal aastal tekib 1,5 protsenti rohkem zombisid kui neid välja langeb, koguneb majandusse mõne aastaga viis, kümme, viisteist protsenti struktuurselt haigeid ettevõtteid. Alates 2021. aastast on pankrottide arv tõusnud — täpselt see muster, mida Krall ennustas.
Podcastis selgitab Krall, miks ta peab 2021/22. aasta inflatsioonifaasi ohtlikumaks, kui see avalikkuses tundus. Tarbijahinnainflatsioon — klassikaline ostukorv toiduainetest, üürist, energiast — ulatus umbes kaheteistkümne protsendini. Tuntud, arutatud, kritiseeritud.
Vähem arutati tootjahinnainflatsiooni: hinnatõuse, mis jõudsid otse tootmissisenditesse. Selle tipp oli 47 protsenti. See ei ole lihtsalt statistiline näitaja — teatud kriitilisest künnisest alates ei suuda majandus Kralli sõnul enam oma majandusarvestust läbi viia. Ettevõtted, kes ostavad toorainet, töötlevad seda ja müüvad edasi, kaotavad selliste kõikumiste juures kalkulatsioonialuse. Nad ei tea enam, millise hinnaga nad ostavad ja müüvad. Seejärel nad lõpetavad tootmise.
Maailm täheldas seda lühiajaliselt juba koroona-pandeemia ajal, kui globaalsed tarneahelad katkesid ja globaalne tootmine langes ajutiselt kuni 50 protsenti. Inflatsioon võib põhjustada sama — ainult hiilivamalt.
Kralli teeside mõistmiseks aitab pilk rahaajalukku — mida Krall podcastis põhjalikult selgitab. Raha ajalugu saab lihtsustatult rääkida nii: vahetuskaubandusest kullani, kullast kullaga tagatud paberrahani, kullaga tagatud paberrahast puhta lubaduseni.
Parim kullastandard oli Kralli sõnul 1830. aasta paiku: pangatähed, mis olid täielikult kullaga tagatud. 19. sajandi jooksul seda standardit lahjendati. 1914. aastal — Esimese maailmasõja alguses — oli vaid kolmandik pangatähtedest tegelikult kullaga tagatud. Kõik sõdivad riigid tühistasid kulla vastu vahetamise kohustuse sõja esimesel päeval.
Tulemus: 1923. aasta hüperinflatsioon Saksamaal. Krall selgitab mehhanismi: riigivalitsus trükkis raha Ruhri konflikti tarbeks, hoolimata hoiatustest. Normaalsest inflatsioonitasemest kuni 2400 kvadriljoni protsendini 1923. aasta novembris.
Pärast Teist maailmasõda lõi Bretton Woodsi konverents (1944) uue süsteemi: 35 dollarit untsi kulla kohta, kõik muud valuutad olid fikseeritud dollariga. Saksa mark alustas kursiga 4,20 marka dollari kohta. See toimis — seni, kuni USA-l oli tegelikult piisavalt kulda. Pärast Teist maailmasõda oli USA-s 22 000 tonni kulda, peaaegu kogu maailma valuutakuld — teenitud relvatarnetega brittidele ja nõukogudele, kes tasusid alati kullas.
Seejärel: Korea sõda, sotsiaalprogrammid, kuule laskumine, Vietnami sõda. Kuld voolas välja. 1971. aastal oli Fort Knoxis veel 8000 tonni. 15. augustil 1971 peatas president Nixon kulla vastu vahetamise kohustuse „ajutiselt". See ajutine kestab tänaseni. USA rahandusminister sõnastas selle täpselt: „Dollar on meie valuuta, aga teie probleem."
Ajalooline detail podcastist: Saksamaa Bundesbanki tänane kuld, umbes 3400 tonni, ei pärine — nagu vasakpoolsed kommentaatorid vahel väidavad — natsiajast. Natsikuld konfiskeeriti liitlaste poolt 1945. aastal. Need 3400 tonni on Saksamaa Liitvabariigi raske tööga teenitud kaubandusbilansi ülejäägid, mis vahetati Bretton Woodsi süsteemi ajal kullaks.
Pärast 1971. aastat vajas dollar uut alust. Lahendus — petrodollari süsteem: naftat eksportivad riigid kohustuvad müüma naftat eranditult dollarites. Vastutasuks saavad nad USA sõjalise kaitse. Kõigi teiste riikide jaoks tähendab see: kes tahab naftat osta, vajab dollareid. Kes vajab dollareid, peab saavutama USA-ga ekspordiülejäägi.
Podcastis selgitab Krall geopoliitilist võrrandit: Venezuelal on 18 protsenti maailma naftavarudest, Saudi Araabial 15 protsenti, Iraanil 13 protsenti — kokku peaaegu pool globaalsetest naftavarudest. Venezuela üritas müüa naftat Hiinale jüaanides. Tagajärg järgnes kiiresti. Iraan on puuduv lüli petrodollari ahelas.
Kralli tees: praegune Lähis-Ida konflikt ei keerle niivõrd tuumarelvade või Iisraeli ümber, kuivõrd petrodollari ümber. Kes kontrollib petrodollarit, kontrollib globaalset valuutakorda.
BRICS-riigid — Brasiilia, Venemaa, India, Hiina, Lõuna-Aafrika Vabariik — arutavad oma kaubandusvaluuta loomist alternatiivina dollarile. Lähtepositsioon on selge: Venemaa ja Hiina ei soovi enam saada oma ekspordiülejääkide eest tasu valuutas, mida süstemaatiliselt devalveeritakse.
BRICS-i paberrahaga oleks probleem sama: suurim ülejäägiga riik (Hiina) oleks kaotaja. Seega lahendus: kullaga tagatud valuuta. Kralli sõnul töötavad BRICS-riigid selle kallal aktiivselt.
Hiina järgib seejuures strateegiat, mis pärineb otse Sun Tzu teosest „Sõjakunst": varja oma tugevust. Ära provotseeri sõda, mida sa ei suuda 150-protsendilise kindlusega võita. „Parim sõda on see, mida ei pea pidama, sest vastane kapituleerub sinu tugevuse ees" — nii selgitab Krall Hiina doktriini. Hiina sisemajanduse koguprodukt (ostujõuga korrigeeritud) kasvas 200 miljardilt dollarilt 1986. aastal tänase umbes 40 triljonini. Töökuse, kapitali moodustamise ja turumajandusega — mitte mõõgatäristamisega.
Krall selgitab podcastis eskaleeruvate keskpankade päästeoperatsioonide mehhanismi Euroopa Keskpanga bilansimahu põhjal:
Loogika: iga päästeoperatsioon pumpab süsteemi kaks korda rohkem likviidsust kui eelmine. See likviidsus otsib väljundit — ja maandub üha enam halbadesse investeeringutesse, sest riskikartlikkus väheneb. Järgmise kriisi ajal on seetõttu kogunenud kaks korda rohkem ebaõnnestunud investeeringuid. Seetõttu vajab järgmine päästmine kaks korda rohkem raha. Kralli prognoos järgmiseks suureks kriisiks: umbes 8 triljonit eurot.
Koroona ei olnud Kralli sõnul sisuliselt tervisekriis, vaid hiiglaslik riigi ja pankade päästmine — pandeemia varjus. „4 triljonit värskelt trükitud raha, see ei oleks ilma selle narratiivita olnud poliitiliselt kunagi läbisurutav."
Kes tahab Kralli õiglaselt hinnata, peab vahet tegema ajastusel ja struktuursel suunal.
Milles ta eksis — ajastus: Krall prognoosis suurt süsteemikrahhi mitu korda vahetult eelseisvaks perioodiks. See pidi algama 2019/2020. 2021. aastaks prognoosis ta euro hüperinflatsiooni — seda ei tulnud. Inflatsioon tõusis järsult, ulatudes Saksamaal ajutiselt umbes kaheksa protsendini, kuid hüperinflatsioonist polnud jälgegi.
Milles tal oli õigus — struktuurselt:
Krall ise on podcastis otsekohesem kui kunagi varem: „Probleem ei ole enam kontrollitav. Arvud ei ole sellised, et oleks veel matemaatilist lahendust ilma massiivsete hõõrdumisteta — kas inflatsiooni või deflatsiooni kaudu."
Ülevõlgnetud maailmast on Kralli sõnul vaid kaks väljapääsu: inflatsioon, mis devalveerib võlad — või deflatsioon, mis lõpeb riigipankrottide ja ettevõtete pankrottidega, mis samuti võlad puhastab. Mõlemad viivad sama tulemuseni: võlgade hävitamiseni. Erinevus on vaid selles, kes kannab kulud.
Podcastis selgitab Krall probleemi, mida paljud sakslased ei teadvusta: Saksamaa nominaalvarad — sularaha, hoiuraamatud, elukindlustus, võlakirjad — moodustasid 2020. aastal umbes 6 triljonit eurot. Pärast 2020.–2025. aasta kumulatiivset inflatsiooni, mis oli umbes 22 protsenti, on nende säästude ostujõud täna umbes 4,8 triljonit eurot. 1,2 triljonit eurot ostujõudu on kadunud — ilma et keegi oleks seda varastanud. See jaotati ümber: võlgnikele, eelkõige riigile.
Sakslased investeerivad ajalooliselt nominaalväärtustesse, samas kui prantslased, itaallased, kreeklased investeerivad reaalvarasse (aktsiad, kinnisvara, kuld) — sest nad on harjunud, et riik neid võõrandab. Tulemus: Saksamaa on keskmise varanduse poolest inimese kohta Euroopas ühel viimastest kohtadest. Isegi Kreeka majapidamistel on keskmiselt rohkem vara kui Saksa omadel.
Kralli kolme kodara põhimõte — kolmandik aktsiaid, kulda ja kinnisvara — ei ole eksootiline autsaideri positsioon. See vastab sellele, mida paljud konservatiivsed varahaldurid on aastakümneid soovitanud. Investorid, kes hoiavad osa oma portfellist füüsilises kullas või kulla ETF-ides, ei järgi pimeat alarmismi, vaid tugevat diversifitseerimispõhimõtet — mille Krall on ise kodifitseerinud.
Keskpankade struktuurse kullanõudluse kohta: Kuidas keskpangad toetavad kullahinda struktuurselt rekordostudega.
Sest kuld on ainus laialt levinud maksevahend, mille taga ei ole keskpanka. Kralli stsenaariumis — panganduskriis, usalduse kaotus keskpankade vastu, digitaalne keskpangaraha asendusena — on kuld ainus varavorm, mis jääb väljapoole riiklikult kontrollitud finantssüsteemi.
Jah. Creditreform, BIS ja OECD on ülevõlgnetud ettevõtete fenomeni üksteisest sõltumatult kirjeldanud. See, et maksejõuetusmäär langes 2021. aastaks ajaloolise miinimumini ja on sellest ajast peale taas tõusnud, on statistikaga tõestatud. Vaidlusküsimuseks jääb selle ulatus.
Kralli prognooside kasutamine ajastusinstrumendina oleks riskantne — ta on korduvalt eksinud küsimuses „millal". Kuid struktuurse argumendina kullapositsiooni poolt pakub ta üht sidusaimat põhjendust saksakeelses ruumis: riigivõlg, nominaalvara hääbuv ostujõud, kasvav globaalne konkurents dollari reservvaluuta rolli pärast. Kõik need argumendid räägivad kulla kui struktuurse portfelli koostisosa kasuks.
Juriidiline märkus: See artikkel on mõeldud ainult teavitamiseks ega kujuta endast investeerimisnõustamist. Kõik andmed on ilma garantiita. Palun konsulteerige sõltumatu finantsnõustajaga enne investeerimisotsuste tegemist.
