Kui isegi Bundespanga president selgitab, miks kuld on teistsugune

863 tonni.

Nii palju kulda ostsid maailma keskpangad ainuüksi 2025. aastal netona.

2026. aasta esimesel poolaastal lisandus World Gold Councili hinnangul veel:

345 tonni

lisaks. World Gold Council

Selle arengu saaks kokku võtta ühe lausega:

Keskpangad ostavad kulda.

Kuid Bundespanga president Joachim Nagel selgitas just, miks.

Ja see osa on oluliselt huvitavam.

Märkimisväärne kõne Sorrentos

5. oktoobril esines Nagel London Bullion Market Associationi konverentsil Global Precious Metals Conference Sorrentos.

Tema programmilise kõne teemad olid:

Geopoliitika.

Rahapoliitika.

Ja:

Kuld kui valuutareserv.

Nageli lähtepunkt kõlab esialgu klassikalise keskpanga keelekasutusena.

Keskpangad vajavad reserve.

Need peavad täitma kolme eesmärki:

Likviidsus.

Turvalisus.

Tootlus. Bundesbank

Kuid siis jõuab ta fundamentaalse erinevuseni.

Kullakang ei pea midagi lubama

Valuutareservid koosnevad tavaliselt suures osas:

riigivõlakirjadest,

pangahoiustest,

keskpanga nõuetest

ja muudest nõudeõigustest.

See tähendab:

teisel poolel on keegi, kes peab täitma kohustuse.

Riik peab teenindama oma võlakirja.

Pank peab hoiuse tagasi maksma.

Nagel kirjeldab kulla erinevust väga täpselt:

Füüsiline kuld ei sõltu sellest, kas emitent või äripartner täidab maksekohustuse. Bundesbank

See kõlab tehniliselt.

Kuid see on fundamentaalne erinevus.

Kullakangil ei ole võlgnikku.

Just seetõttu saab kuld diversifitseerida reservportfelli.

Siis tuleb mängu geopoliitika

Viimastel aastatel on keskpangad taasavastanud probleemi, mis globaliseerumise aastakümnetel tundus vähem oluline.

Varad võivad olla majanduslikult kindlad.

Ja ometi:

muutuda poliitiliselt kättesaamatuks.

Nagel sõnastab selle selgelt.

Välisväärtpabereid ja hoiuseid saab sanktsioonide raames külmutada.

Füüsilise kulla puhul, mida keskpank hoiab oma riigis, seda konkreetset riski ei ole. Bundesbank

Ja äkitselt saab küsimus:

Kus asub minu vara?

hoopis teise tähenduse.

Kuld muutus pärast külma sõda vähem oluliseks

See ei olnud alati nii.

1950. aastal moodustas kuld Nageli esitluse kohaselt tollastes turuväärtustes peaaegu:

70 %

globaalsetest keskpankade reservidest.

Pärast Bretton Woodsi süsteemi lõppu ja koos kasvava globaliseerumisega see muutus.

Riigivõlakirjad pakkusid atraktiivset tootlust.

Kapitaliturud muutusid rahvusvahelisemaks.

Poliitiline koostöö kasvas.

Valuutareservid suurenesid.

Kulla tähtsus vähenes suhteliselt.

2009. aastaks langes selle osakaal ligikaudu:

10 %. Bundesbank

Sel ajal tundus kuld peaaegu vana rahasüsteemi reliktina.

Siis muutus maailm uuesti.

Finantskriis. Geopoliitika. Sanktsioonid.

Pärast globaalset finantskriisi hakkasid keskpangad taas kulda netona ostma.

Eriti:

Hiina.

Venemaa.

Hiljem lisandusid arvukad teised tärkava turumajandusega riigid.

Nagel nimetab selleks mitmeid põhjuseid.

Madalad võlakirjade tootlused vähendasid kulla alternatiivkulu.

Geopoliitilised riskid kasvasid.

Ja sanktsioonid muutsid hinnangut valuutareservidele. Bundesbank

Sellega muutus üks vana küsimus äkitselt taas aktuaalseks:

Mida on väärt reserv, millele mul hädaolukorras võib-olla puudub juurdepääs?

14 protsendilt peaaegu 25 protsendini

Sellest ajast saadik on kulla kaal keskpankade bilanssides tohutult kasvanud.

2023:

umbes 14 % globaalsetest reservidest.

2025:

peaaegu 25 %. Bundesbank

Esmapilgul võiks arvata:

keskpangad on oma kullapositsioone peaaegu kahekordistanud.

Kuid just siin muutub Nageli kõne eriti huvitavaks.

Sest ta korrigeerib seda tõlgendust ise.

Suurim mõjutaja oli kulla hind

Nagel arvutab:

Kui kulla hind ei oleks alates 2023. aastast tõusnud, ei oleks kulla osakaal reservides tõusnud 25 protsendini.

Vaid:

12 %. Bundesbank

See on märkimisväärne arv.

Sest see näitab:

reservide osakaalu tohutu muutus on suures osas:

hindamisefekt.

Mitte ainult koguseefekt.

Neid tuleb teineteisest selgelt eristada.

Sellest hoolimata ostavad keskpangad tegelikult väga palju kulda

2025:

863 tonni netona.

Sellega oli nõudlus küll väiksem kui kolmel eelneval aastal (igaüks üle 1000 tonni).

Kuid ikkagi peaaegu kaks korda suurem kui pikaajaline keskmine aastatel 2010–2021:

473 tonni aastas. World Gold Council

Ja 2026. aastal lugu jätkub.

Esimene poolaasta:

345 tonni.

Ainuüksi teine kvartal:

289 tonni. World Gold Council

Augustis lisandus juba avaldatud riiklike andmete põhjal veel:

39 tonni netooste. World Gold Council

See ei ole teoreetiline huvi kulla vastu.

See on füüsiline nõudlus.

Ostjad teavad siiski ka seda, et kullal on puudusi

Ja ka sellest räägib Nagel.

Kuld ei maksa:

intressi.

See tekitab:

hoiustamiskulusid.

Ja selle positiivne tootlus sõltub sellest, et selle turuhind tõuseb.

Just seetõttu olid riigivõlakirjad 1980ndatel ja 1990ndatel kulla suhtes eriti atraktiivsed. Bundesbank

Need puudused ei ole kadunud.

Vastupidi:

tänased kõrgemad võlakirjade tootlused parandavad taas võlakirjade suhtelist atraktiivsust.

Ja ometi usub Nagel, et kuld jääb reservina ka edaspidi nõutuks.

Miks?

Sest võlakirjadel on tekkinud teine probleem

Mida kõrgemale tõuseb riigivõlg, seda asjakohasemaks muutub teine küsimus:

Kui hea on tegelikult võlgnik?

Riigivõlakiri võib maksta viis protsenti tootlust.

Kuid see viis protsenti eksisteerib seetõttu, et keegi teisel poolel on võtnud võlgu.

Kuld ei maksa midagi.

Kuid:

keegi ei võlgne kullakangile selle tagasimaksmist.

See on otsustav vastand.

See ei tähenda, et kuld on „parem“ kui võlakirjad

Mõlemad täidavad erinevaid ülesandeid.

Riigivõlakirjad võivad:

pakkuda jooksvat tulu,

olla väga likviidsed,

toimida tagatisena,

ja olla paljudes olukordades väga stabiilse väärtusega.

Kuld seevastu:

ei maksa kupongi,

võib hinnas oluliselt kõikuda,

ja tekitada hoiustamiskulusid.

Seetõttu ei ole huvitav mõiste mitte:

Asendus.

Vaid:

Diversifitseerimine.

Täpselt seda ütleb Nagel

Hoolimata taas kõrgematest võlakirjade tootlustest.

Hoolimata kulla hinna kõikumistest.

Hoolimata hoiustamiskuludest.

Tema järeldus on:

„Kokkuvõttes räägib endiselt palju edasise kulla suunas diversifitseerimise kasuks.“ Bundesbank

See ei ole ostusoovitus erainvestoritele.

Kuid see on väga selge avaldus kulla funktsiooni kohta reservportfellis.

Ja keskpangad ootavad ilmselt ise, et see trend jätkub

World Gold Council küsitles 2026. aastal keskpankade reservihaldureid.

Tulemus:

89 %

ootavad, et maailma keskpankade kullareservid järgmise kaheteistkümne kuu jooksul kasvavad.

Ja rekordilised:

45 %

ootavad suuremaid kullavarusid oma institutsioonis. World Gold Council

See on eriti märkimisväärne, sest kulla hinnad olid juba erakordselt kõrged.

Keskpangad ei osta seega ainult siis, kui kuld tundub odav.

Nad järgivad ilmselgelt strateegilisemat kaalutlust.

Saksamaa ise omab 3350 tonni

Siinkohal leidub muide viga BÖRSE-ONLINE artiklis.

Seal nimetatakse rohkem kui 3500 tonni.

Bundespanga ametlikud andmed on:

3350 tonni.

Sellest asus 2025. aasta lõpus:

1710 tonni Frankfurdis

1236 tonni New Yorgis

404 tonni Londonis. Bundesbank Publikationen

Nende kullareservide turuväärtus oli 2025. aasta lõpus umbes:

395 miljardit eurot.

Ka see näitab mastaapi.

Ja mida tähendab see kõik erainvestori jaoks?

Keskpanku ei tohiks lihtsalt kopeerida.

Nende ülesanded erinevad fundamentaalselt eraleibkonna omadest.

Keskpank peab:

haldama valuutareserve,

tagama likviidsuse,

lahendama kriise,

vajadusel sekkuma valuutaturul.

Erainvestoril on teised eesmärgid.

Kuid põhiline küsimus on üllatavalt sarnane:

Millest minu vara tegelikult sõltub?

Aktsia sõltub ettevõttest.

Võlakiri võlgnikust.

Pangahoius pangast ja vastavast õigusraamistikust.

Kinnisvara maatükist, õigussüsteemist ja asukohast.

Füüsiline kuld:

omaenda füüsilisest olemasolust ja turuväärtusest.

Just siin peitub Spargoldi idee

Mitte:

Kõik kulda.

Vaid:

Eristada varastruktuure.

Füüsiline kuld täidab teistsugust funktsiooni kui:

ETF,

riigivõlakiri,

aktsia,

pangakonto.

Ja just see erinevus võib muuta diversifitseerimise väärtuslikuks.

Eriti oluline on seejuures sõna „füüsiline“

Nagel ei räägi abstraktselt mingist kulla hinnast.

Ta räägib selgesõnaliselt:

füüsilisest kullast.

Sest argument puuduvast emitendi- või äripartneri riskist toimib täielikult vaid siis, kui tegemist on tegeliku füüsilise metalliga ning omandi- ja hoiustamisstruktuur on selge.

Pelk nõue kullale on omakorda:

nõue.

Ja sellega oleme ühe Spargoldi keskse põhimõtte juures:

Digitaalse näidu taga peab olema füüsiline väärismetall.

Võib-olla on see tegelikult märkimisväärne lugu

Mitte:

„Kuld tõuseb.“

Mitte:

„Keskpangad ostavad.“

Ja ka mitte:

„Dollar kaob.“

Vaid:

Institutsioonid, kes meie kaasaegset rahasüsteemi ise haldavad, diversifitseerivad osa oma reservidest varasse, mis just nimelt ei põhine makselubadusel.

See ei ole vastuolu.

See on riskijuhtimine.

Ja võib-olla selgitab just see paremini kui ükski kulla hinna prognoos, miks kuld asub pärast tuhandeid aastaid endiselt kaasaegsete keskpankade seifides.

Kuld ei pea midagi lubama.

See peab vaid:

eksisteerima.

Jääge ettenägelikuks.
Teie
Helge Peter Ippensen