Markus Krall y el precio del oro: El profeta del colapso del sistema a examen
19 de octubre de 2026
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El Dr. Markus Krall — nacido en 1962, doctor en economía, ex socio de McKinsey y antiguo CEO de Degussa — está en todas partes. Su conversación con Ben Unscripted está causando sensación: millones de visualizaciones, miles de comentarios. ¿Qué hay detrás de sus tesis sobre las empresas zombis, el petrodólar y el fin del sistema monetario fíat? ¿Y qué significa esto para el precio del oro?
Krall divide opiniones. Para sus seguidores, es el analista valiente que dice lo que otros solo susurran. Para sus críticos, es un profeta del desastre cuyo cronometraje falla regularmente. ¿Quién tiene razón? La respuesta es más compleja de lo que ambos bandos quieren admitir.
Krall no es un YouTuber sin sustancia. Su biografía académica y profesional es impresionante: estudios de economía en Friburgo, estudios de posgrado en la Universidad de Nagoya en Japón, doctorado en 1993 sobre la formación de precios en el mercado de valores japonés — concretamente sobre la relación precio-beneficio y su valor informativo en la comparación internacional.
Después: carrera clásica de consultor de alto nivel en Allianz, Boston Consulting Group, Oliver Wyman (creación en Alemania). En McKinsey se convirtió en socio y dirigió la práctica de gestión de riesgos — concretamente el tema de la gestión del riesgo crediticio para bancos. Según sus propias declaraciones en el podcast Ben Unscripted, desarrolló sistemas de riesgo crediticio para bancos que hoy utilizan alrededor del 80 por ciento de todos los bancos alemanes. Conoce las cifras desde dentro.
Precisamente este profundo conocimiento de los balances bancarios fue el punto de partida de sus tesis posteriores. Su primer libro apareció bajo el seudónimo de Diogenes Rent — "Diógenes en el barril y 'rent' del inglés 'ranting'" — porque como consultor no se le permitía publicar bajo su nombre real en aquel entonces. El segundo libro, "Der Draghi-Crash" (2015/2017), apareció con su nombre real. De 2019 a 2022 fue CEO de Degussa, uno de los mayores comercializadores de metales preciosos de Alemania. Desde 2024 vive en Suiza.
En el podcast que se hizo viral con Ben Unscripted, Krall explica cómo hizo su descubrimiento más importante. Como experto en gestión de riesgos que desarrolló modelos de riesgo crediticio para bancos, necesitaba una base estadística: ¿Cuántas empresas quiebran en una economía al año?
Históricamente, este valor se situaba entre el uno y el dos por ciento de todas las empresas — una función de limpieza biológica del mercado, lo que los economistas denominan "destrucción creativa según Schumpeter". Luego comenzó algo extraño. A partir de 2010/2011, la tasa de insolvencia cayó constantemente: al uno por ciento, a menos del uno por ciento — hasta que en 2021 fue de solo el 0,1 por ciento. La destrucción creativa schumpeteriana ya no funcionaba.
La causa: la política de tipos de interés cero y negativos mantiene con vida a empresas que, sin esta subvención, ya habrían quebrado hace tiempo. Krall las llama zombis — técnicamente muertas, pero aún en funcionamiento. Y esto significa: si cada año surgen un 1,5 por ciento más de zombis de los que desaparecen, una economía acumula en pocos años un cinco, diez o quince por ciento de empresas estructuralmente enfermas. Desde 2021, las cifras de insolvencia están aumentando — exactamente el patrón que Krall había predicho.
En el podcast, Krall explica por qué considera que la fase de inflación de 2021/22 fue más peligrosa de lo que se percibió públicamente. La inflación de los precios al consumo — la cesta de la compra clásica de alimentos, alquileres, energía — alcanzó alrededor del doce por ciento. Conocida, discutida, criticada.
Menos discutida fue la inflación de los precios al productor: los aumentos de precios que llegaron directamente a los bienes de producción. Su punto máximo fue del 47 por ciento. Esto no es solo un valor estadístico — a partir de un determinado umbral crítico, según Krall, una economía ya no puede realizar su cálculo económico. Las empresas que compran materias primas, las procesan y las revenden pierden la base de cálculo con tales márgenes de fluctuación. Ya no pueden saber a qué precio compran y venden. Entonces detienen la producción.
El mundo ya observó esto brevemente durante el confinamiento por el COVID, cuando las cadenas de suministro globales colapsaron y la producción global cayó temporalmente hasta un 50 por ciento. La inflación puede provocar lo mismo, pero de forma más insidiosa.
Para entender las tesis de Krall, ayuda echar un vistazo a la historia monetaria, que Krall explica detalladamente en el podcast. La historia del dinero se puede contar de forma simplificada así: del trueque al oro, del oro al papel moneda respaldado por oro, del papel moneda respaldado por oro a la pura promesa.
El mejor patrón oro existió, según Krall, hacia 1830: billetes de banco totalmente respaldados por oro. A lo largo del siglo XIX, este estándar se diluyó. En 1914 — inicio de la Primera Guerra Mundial — solo un tercio de los billetes estaban realmente respaldados por oro. Todos los países beligerantes abolieron la obligación de reembolso el primer día de la guerra.
El resultado: la hiperinflación de 1923 en Alemania. Krall explica la mecánica: el gobierno del Reich imprimió dinero para la lucha del Ruhr, a pesar de las advertencias. De un valor de inflación normal hasta 2.400 cuatrillones por ciento en noviembre de 1923.
Después de la Segunda Guerra Mundial, la conferencia de Bretton Woods (1944) creó un nuevo sistema: 35 dólares por onza troy de oro, con todas las demás monedas vinculadas fijamente al dólar. El marco alemán (D-Mark) comenzó con 4,20 DM por dólar. Funcionó mientras EE. UU. dispuso realmente de suficiente oro. Después de la Segunda Guerra Mundial, en EE. UU. se almacenaban 22.000 toneladas de oro, casi todo el oro monetario del mundo — ganado mediante el suministro de armas a británicos y soviéticos, que siempre pagaron con oro.
Luego: guerra de Corea, programas sociales, llegada a la Luna, guerra de Vietnam. El oro fluyó hacia afuera. En 1971 quedaban 8.000 toneladas en Fort Knox. El 15 de agosto de 1971, el presidente Nixon suspendió "temporalmente" la obligación de reembolso en oro. Lo temporal dura hasta hoy. El Secretario del Tesoro de EE. UU. lo formuló con precisión: "El dólar es nuestra moneda, pero es vuestro problema".
Un detalle histórico del podcast: el oro del Bundesbank alemán de hoy, unas 3.400 toneladas, no proviene — como a veces afirman comentaristas de izquierda — de la época nazi. El oro nazi fue confiscado por los aliados en 1945. Las 3.400 toneladas son excedentes de la balanza comercial de la República Federal, ganados con esfuerzo, que bajo Bretton Woods se canjearon por oro.
Después de 1971, el dólar necesitaba una nueva base. La solución: el sistema del petrodólar. Los países exportadores de petróleo se comprometen a vender petróleo exclusivamente en dólares. A cambio, reciben protección militar de EE. UU. Para todos los demás países, esto significa: quien quiera comprar petróleo, necesita dólares. Quien necesita dólares, debe generar excedentes de exportación con EE. UU.
En el podcast, Krall explica la ecuación geopolítica: Venezuela posee el 18 por ciento de las reservas mundiales de petróleo, Arabia Saudí el 15 por ciento, Irán el 13 por ciento — juntos casi la mitad de las reservas mundiales de petróleo. Venezuela intentó vender petróleo en yuanes a China. La consecuencia no se hizo esperar. Irán es el eslabón que falta en la cadena del petrodólar.
La tesis de Krall: el conflicto actual en Oriente Medio gira menos en torno a las armas nucleares o a Israel, y más en torno al petrodólar. Quien controla el petrodólar, controla el orden monetario global.
Los países BRICS — Brasil, Rusia, India, China, Sudáfrica — están debatiendo una moneda comercial propia como alternativa al dólar. La situación de partida es clara: Rusia y China ya no quieren que sus excedentes de exportación se paguen en una moneda que se devalúa sistemáticamente.
El problema de una moneda de papel de los BRICS: sería lo mismo pero de otro color — el país con mayor excedente (China) sería el perdedor. Por lo tanto, la solución: una moneda respaldada por oro. Según Krall, los BRICS están trabajando activamente en ello.
China sigue una estrategia que proviene directamente de "El arte de la guerra" de Sun Tzu: oculta tu fuerza. No provoques una guerra que no puedas ganar con un 150 por ciento de seguridad. "La mejor guerra es la que no hay que librar porque el oponente se rinde ante la propia fuerza" — así explica Krall la doctrina china. El producto interior bruto de China (ajustado por poder adquisitivo) creció de 200.000 millones de dólares en 1986 a unos 40 billones en la actualidad. Con diligencia, formación de capital y economía de mercado — no con ruidos de sables.
Krall explica en el podcast la mecánica de los rescates de los bancos centrales en escalada basándose en el balance del BCE:
La lógica: cada rescate inyecta el doble de liquidez en el sistema que el anterior. Esta liquidez busca inversión — y termina cada vez más en malas inversiones porque la aversión al riesgo disminuye. En la próxima crisis, por lo tanto, se habrán acumulado el doble de inversiones erróneas. Por eso, el próximo rescate necesita el doble de dinero. La previsión de Krall para la próxima gran crisis: unos 8 billones de euros.
Según Krall, el COVID no fue en esencia una crisis sanitaria, sino un rescate gigantesco de estados y bancos — bajo el pretexto de la pandemia. "4 billones de dinero recién impreso, eso nunca habría sido políticamente viable sin la narrativa".
Quien quiera juzgar a Krall de forma justa debe distinguir entre el cronometraje (timing) y la dirección estructural.
En qué se equivocó — en el cronometraje: Krall pronosticó el gran colapso del sistema varias veces para periodos inminentes. Debía comenzar en 2019/2020. Para 2021 pronosticó una hiperinflación del euro — que no llegó. La inflación subió con fuerza, llegando puntualmente a alrededor del ocho por ciento en Alemania, pero no hubo rastro de hiperinflación.
En qué acertó — estructuralmente:
El propio Krall es más directo que nunca en el podcast: "El problema ya no se puede controlar. Las cifras no permiten una solución matemática sin una fricción masiva — ya sea por inflación o por deflación".
De un mundo sobreendeudado solo hay dos salidas según Krall: la inflación, que devalúa las deudas — o la deflación, que termina en quiebras estatales y empresariales, saneando también las deudas. Ambas conducen al mismo resultado: la destrucción de las deudas. La única diferencia es quién asume los costes.
En el podcast, Krall explica un problema del que muchos alemanes no son conscientes: el patrimonio nominal alemán — efectivo, libretas de ahorro, seguros de vida, bonos — ascendía en 2020 a unos 6 billones de euros. Tras la inflación acumulada de 2020 a 2025 de aproximadamente el 22 por ciento, el poder adquisitivo de estos ahorros se sitúa hoy en unos 4,8 billones de euros. Han desaparecido 1,2 billones de euros de poder adquisitivo — sin que nadie los haya robado. Se redistribuyeron: hacia los deudores, principalmente hacia el Estado.
Los alemanes invierten históricamente en valores nominales, mientras que franceses, italianos y griegos invierten en activos reales (acciones, inmuebles, oro) — porque están acostumbrados a que el Estado los expropie. El resultado: Alemania ocupa uno de los últimos lugares en Europa en cuanto a patrimonio medio por cabeza. Incluso los hogares griegos tienen, de media, más patrimonio que los alemanes.
El principio de los tres radios de Krall — un tercio en acciones, oro e inmuebles respectivamente — no es una posición exótica de alguien ajeno al sistema. Corresponde a lo que muchos gestores de patrimonio conservadores recomiendan desde hace décadas. Los inversores que mantienen una parte de su cartera en oro físico o ETFs de oro no siguen un alarmismo ciego, sino un principio de diversificación robusto — que el propio Krall ha codificado.
Sobre la demanda estructural de oro por parte de los bancos centrales: Cómo los bancos centrales apoyan estructuralmente el precio del oro con compras récord.
Porque el oro es el único medio de pago ampliamente difundido detrás del cual no hay un banco central. En el escenario de Krall — crisis bancaria, pérdida de confianza en los bancos centrales, dinero digital de los bancos centrales como sustituto — el oro es la única forma de patrimonio que permanece fuera del sistema financiero controlado por el Estado.
Sí. Creditreform, el BPI y la OCDE han descrito el fenómeno de las empresas sobreendeudadas de forma independiente. El hecho de que la tasa de insolvencia cayera a un mínimo histórico hasta 2021 y haya vuelto a subir desde entonces está avalado por las estadísticas. El punto de discordia sigue siendo la magnitud.
Utilizar las previsiones de Krall como instrumento de cronometraje sería arriesgado — se ha equivocado varias veces con el "cuándo". Sin embargo, como argumento estructural para una posición en oro, ofrece una de las justificaciones más coherentes en el ámbito de habla alemana: deuda pública, pérdida de poder adquisitivo de los activos nominales, creciente competencia global por el papel de moneda de reserva del dólar. Cada uno de estos argumentos habla a favor del oro como componente estructural de la cartera.
Nota legal: Este artículo tiene fines exclusivamente informativos y no constituye asesoramiento de inversión. Toda la información se proporciona sin garantía. Por favor, consulte a un asesor financiero independiente antes de tomar decisiones de inversión.
