Bundesbank-præsident Nagel forklarer: Hvorfor centralbanker igen køber guld
12. oktober 2026
863 tons.
Så meget guld købte verdens centralbanker netto alene i 2025.
I første halvår af 2026 tilkom der ifølge estimater fra World Gold Council yderligere:
til. World Gold Council
Man kunne opsummere denne udvikling med en enkelt sætning:
Centralbanker køber guld.
Men Bundesbank-præsident Joachim Nagel har netop forklaret hvorfor.
Og den del er væsentligt mere interessant.
Den 5. oktober optrådte Nagel på Global Precious Metals Conference hos London Bullion Market Association i Sorrento.
Temaet for hans grundtalstale:
Geopolitik.
Pengepolitik.
Og:
Nagels udgangspunkt lyder i første omgang som klassisk centralbanksprog.
Centralbanker har brug for reserver.
Disse skal opfylde tre formål:
Likviditet.
Sikkerhed.
Afkast. Bundesbank
Men så kommer han til en fundamental forskel.
Valutareserver består typisk for en betydelig dels vedkommende af:
statsobligationer,
bankindskud,
centralbankindeståender
og andre tilgodehavender.
Det betyder:
På den anden side står der nogen, der skal opfylde en forpligtelse.
En stat skal servicere sin obligation.
En bank skal tilbagebetale indskuddet.
Nagel beskriver forskellen til guld meget præcist:
Fysisk guld er ikke afhængigt af, at en udsteder eller forretningspartner opfylder en betalingsforpligtelse. Bundesbank
Det lyder teknisk.
Men det er en fundamental forskel.
Netop derfor kan guld diversificere en reserveportefølje.
I de senere år har centralbankerne genopdaget et problem, som i globaliseringens årtier virkede mindre vigtigt.
Et aktiv kan være økonomisk solidt.
Og alligevel:
Nagel formulerer det klart.
Udenlandske værdipapirer og indskud kan blive fastfrosset som led i sanktioner.
Ved fysisk guld, som en centralbank opbevarer i sit eget land, eksisterer denne konkrete risiko ikke. Bundesbank
Og pludselig får spørgsmålet:
Hvor befinder min formue sig?
en helt anden betydning.
Sådan har det ikke altid været.
I 1950 udgjorde guld, ifølge Nagels fremstilling til datidens markedsværdier, næsten:
70 %
af de globale centralbankreserver.
Efter afslutningen på Bretton Woods og med den voksende globalisering ændrede dette sig.
Statsobligationer tilbød attraktive afkast.
Kapitalmarkederne blev mere internationale.
Det politiske samarbejde steg.
Valutareserverne voksede.
Guld mistede relativ betydning.
Frem mod 2009 faldt dets andel til ca.:
Dengang virkede guld næsten som et levn fra det gamle valutasystem.
Så ændrede verden sig igen.
Efter den globale finanskrise begyndte centralbankerne igen at købe guld netto.
Især:
Kina.
Rusland.
Senere kom talrige andre vækstlande til.
Nagel nævner flere årsager hertil.
Lave obligationsrenter reducerede alternativomkostningerne ved guld.
Geopolitiske risici tog til.
Og sanktioner ændrede vurderingen af valutareserver. Bundesbank
Dermed blev et gammelt spørgsmål pludselig aktuelt igen:
Siden da har guld fået enorm vægt i centralbankernes balancer.
2023:
ca. 14 % af de globale reserver.
2025:
næsten 25 %. Bundesbank
Ved første øjekast kunne man tro:
At centralbankerne næsten havde fordoblet deres guldpositioner.
Men netop her bliver Nagels tale særligt interessant.
For han korrigerer selv denne fortolkning.
Nagel regner det ud:
Hvis guldprisen ikke var steget siden 2023, ville gulds andel af reserverne ikke være steget til 25 procent.
Men til:
Det er et bemærkelsesværdigt tal.
For det viser:
Den enorme ændring i reserveandelen er for en stor dels vedkommende:
Ikke kun en mængdeeffekt.
Det skal man skelne skarpt imellem.
2025:
863 tons netto.
Dermed lå efterspørgslen ganske vist under de mere end 1.000 tons i hvert af de tre foregående år.
Men stadig næsten dobbelt så højt som det mere langsigtede gennemsnit fra 2010 til 2021 på:
473 tons om året. World Gold Council
Og i 2026 fortsætter historien.
Første halvår:
345 tons.
Alene andet kvartal:
289 tons. World Gold Council
I august tilkom der ifølge de allerede offentliggjorte nationale data yderligere:
39 tons nettokøb. World Gold Council
Dette er ikke en teoretisk interesse for guld.
Det er fysisk efterspørgsel.
Og det taler Nagel også om.
Guld giver:
Det medfører:
Og dets positive afkast afhænger af, at markedsprisen stiger.
Netop derfor var statsobligationer i løbet af 1980'erne og 1990'erne særligt attraktive i forhold til guld. Bundesbank
Disse ulemper er ikke forsvundet.
Tværtimod:
Dagens højere obligationsrenter forbedrer igen obligationers relative attraktivitet.
Og alligevel mener Nagel, at guld som reserve fortsat vil være efterspurgt.
Hvorfor?
Jo højere statsgælden stiger, desto mere relevant bliver et andet spørgsmål:
En statsobligation kan give fem procent i rente.
Men disse fem procent eksisterer, fordi nogen på den anden side har optaget gæld.
Guld giver intet.
Men:
Ingen skylder en guldbarre dens tilbagebetaling.
Det er den afgørende modsætning.
Begge opfylder forskellige opgaver.
Statsobligationer kan:
levere løbende indtægter,
være meget likvide,
tjene som sikkerhedsstillelse,
og i mange situationer være særdeles værdifaste.
Guld kan derimod:
ikke betale kuponrente,
svinge betydeligt i pris,
og medføre lageromkostninger.
Derfor er det interessante begreb ikke:
Men:
Trods igen højere obligationsrenter.
Trods guldprissvingninger.
Trods lageromkostninger.
Hans konklusion lyder:
"Samlet set er der fortsat meget, der taler for en yderligere diversificering i retning af guld." Bundesbank
Dette er ikke en købsanbefaling til private investorer.
Men det er en meget klar udmelding om gulds funktion i en reserveportefølje.
World Gold Council spurgte i 2026 centralbankernes reserveforvaltere.
Resultatet:
forventer, at de globale centralbank-guldreserver vil stige i løbet af de næste tolv måneder.
Og rekordhøje:
forventer højere guldbeholdninger hos deres egen institution. World Gold Council
Dette er særligt bemærkelsesværdigt, fordi guldpriserne allerede var usædvanligt høje.
Centralbankerne køber altså ikke kun, når guld virker billigt.
De følger tydeligvis en mere strategisk overvejelse.
Her findes der i øvrigt en fejl i BØRSE-ONLINE-artiklen.
Der nævnes mere end 3.500 tons.
De officielle tal fra Bundesbank lyder:
Heraf lå ved udgangen af 2025:
1.710 tons i Frankfurt
1.236 tons i New York
404 tons i London. Bundesbank Publikationen
Markedsværdien af disse guldreserver lå ved udgangen af 2025 på ca.:
395 milliarder euro.
Også det viser dimensionen.
Man bør ikke bare kopiere centralbankerne.
Deres opgaver adskiller sig fundamentalt fra en privat husstands.
En centralbank skal:
forvalte valutareserver,
stille likviditet til rådighed,
håndtere kriser,
om nødvendigt intervenere på valutamarkedet.
En privat investor har andre mål.
Men det underliggende spørgsmål er overraskende ens:
En aktie afhænger af en virksomhed.
En obligation af en skyldner.
Et bankindestående af en bank og de tilsvarende juridiske rammer.
En ejendom af en grund, et retssystem og en beliggenhed.
Fysisk guld:
af sin egen fysiske beholdning og markedsværdi.
Ikke:
Alt i guld.
Men:
Fysisk guld opfylder en anden funktion end:
en ETF,
en statsobligation,
en aktie,
en bankkonto.
Og netop denne forskellighed kan gøre diversificering værdifuld.
Nagel taler ikke abstrakt om en eller anden guldpris.
Han taler udtrykkeligt om:
For argumentet om den manglende udsteder- eller modpartsrisiko fungerer kun fuldt ud, hvis der faktisk er fysisk metal til stede, og ejerskabs- og opbevaringsstrukturen er klar.
Et simpelt krav på guld er igen:
et tilgodehavende.
Og dermed er vi ved et af de centrale principper hos Spargold:
Ikke:
"Guld stiger."
Ikke:
"Centralbanker køber."
Og heller ikke:
"Dollaren forsvinder."
Men:
Det er ikke en modstrid.
Det er risikostyring.
Og måske forklarer netop det bedre end nogen guldprisprognose, hvorfor guld efter tusinder af år stadig ligger i de moderne centralbankers bokse.
Guld behøver ikke at love noget.
Det skal bare:
Forbliv fremsynet.
Venlig hilsen
Helge Peter Ippensen
